办公软件龙头，直接受益于信创加速

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 金山办公（688111）\计算机 办公软件龙头，直接受益于信创加速 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比减少4.10%；基本每股收益1.7637元。其中第三季度实现营收10.04亿，同比增长24.35%；归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长2.88%。业绩符合预期。 订阅业务仍然保持高速增长 报告期内国内个人办公服务订阅业务营业收入为5.17亿，同比增长43%；国内机构订阅及服务业务营业收入为1.82亿，同比增长47%，订阅总体收入为6.99亿元，同比增长44.17%，国内机构授权业务收入为2.25亿，同比下降 6%，互联网广告推广服务及其他业务收入为0.79亿，同比下降4%，订阅总体收入有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。 月活基数庞大，渗透率提升潜力巨大 截至2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.63/48.19/58.54亿元,对应增速分别为17.78%/24.75%/21.48%;归母净利润分别为11.76/15.42/22.40亿元,对应增速分别为12.94%/31.10%/45.30%，EPS分别为2.55/3.34/4.86元/股，3年CAGR约为29.09%，对应PE为83x/63x/43x。考虑到信创全产业链有望受益政策加速，金山办公在市场空间、产品成熟度、商业模式、技术壁垒和产品标准化程度等方面均具有突出优势，建议保持关注。 风险提示 系统性风险，信创落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 行业：计算机应用 投资建议： 当前价格：276.70元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本（百万股）461/174 流通A股市值（百万元）127620 每股净资产（元）18.18 资产负债率（%）25.37 一年内最高/最低（元）301.95/154.46 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,280 3,863 4,819 5,854 增长率（%） 43.14% 45.07% 17.78% 24.75% 21.48% EBITDA（百万元） 974 1,169 1,289 1,668 2,390 净利润（百万元） 878 1,041 1,176 1,542 2,240 增长率（%） 119.22% 18.57% 12.94% 31.10% 45.30% EPS（元/股） 1.90 2.26 2.55 3.34 4.86 市盈率（P/E） 145.33 122.56 108.53 82.78 56.97 市净率（P/B） 18.62 16.53 14.99 13.35 11.52 EV/EBITDA 187.01 97.82 92.36 70.54 48.65 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022 2023 2024 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,004 1,254 2,143 3,593 5,105 营业收入 2,261 3,280 3,863 4,819 5,854 应收账款+票据 400 417 675 842 1,023 营业成本 278 429 507 572 378 预付账款 8 26 19 24 29 税金及附加 23 35 40 50 60 存货 1 2 3 3 2 营业费用 483 695 811 1,012 1,171 其他 6,674 6,995 7,024 7,045 7,067 管理费用 923 1,408 1,514 1,812 2,140 流动资产合计 8,088 8,694 9,864 11,507 13,226 财务费用 -9 -17 -3 -8 -13 长期股权投资 36 123 118 113 108 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 62 188 158 129 99 公允价值变动收益 118 -1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 144 205 127 127 127 无形资产 59 118 98 79 59 其他 111 187 114 111 108 其他非流动资产 267 1,303 1,296 1,290 1,290 营业利润 935 1,121 1,235 1,619 2,353 非流动资产合计 423 1,732 1,671 1,611 1,557 营业外净收益 0 -3 1 1 1 资产总计 8,512 10,42 11,535 13,117 14,783 利润总额 936 1,119 1,236 1,620 2,354 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 49 50 46 60 87 应付账款+票据 140 212 213 241 159 净利润 887 1,069 1,190 1,560 2,267 其他 1,297 2,056 2,370 2,879 3,099 少数股东损益 8 28 14 18 27 流动负债合计 1,438 2,268 2,583 3,120 3,258 归属于母公司净利 878 1,041 1,176 1,542 2,240 长期带息负债 0 75 59 43 28 长期应付款 0 47 47 47 47 财务比率 其他 183 256 256 256 256 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 183 378 362 346 331 成长能力 负债合计 1,621 2,645 2,945 3,466 3,589 营业收入 43.14% 45.07% 17.78% 24.75% 21.48% 少数股东权益 36 61 75 93 120 EBIT 129.69% 18.90% 11.95% 30.77% 45.15% 股本 461 461 461 461 461 EBITDA 123.56% 20.10% 10.19% 29.45% 43.27% 资本公积 4,642 4,748 4,748 4,748 4,748 归母净利润 119.22% 18.57% 12.94% 31.10% 45.30% 留存收益 1,752 2,511 3,307 4,350 5,865 获利能力 股东权益合计 6,891 7,780 8,590 9,651 11,194 毛利率 87.70% 86.91% 86.89% 88.14% 93.54% 负债和股东权益总 8,512 10,42 11,535 13,117 14,783 净利率 39.21% 32.59% 30.80% 32.37% 38.72% ROE 12.81% 13.49% 13.81% 16.13% 20.23% 现金流量表 ROIC - - - - - 单位:百万元 2020 2021 2022 2023 2024 偿债能力 净利润 887 1,069 1,190 1,560 2,267 资产负债 19.04% 25.37% 25.53% 26.42% 24.28% 折旧摊销 47 68 55 55 49 流动比率 5.63 3.83 3.82 3.69 4.06 财务费用 -9 -17 -3 -8 -13 速动比率 5.61 3.81 3.80 3.67 4.04 存货减少 0 -1 0 0 1 营运能力 营运资金变动 790 791 34 344 -69 应收账款周转率 5.68 7.93 5.76 5.76 5.76 其它 -200 -45 -117 -117 -119 存货周转率 206.34 186.94 182.20 182.20 182.20 经营活动现金流 1,514 1,864 1,159 1,834 2,116 总资产周转率 0.27 0.31 0.33 0.37 0.40 资本支出 79 -29 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 - -1,422 0 0 0 每股收益 1.90 2.26 2.55 3.34 4.86 其他 64 87 123 123 123 每股经营现金流 3.28 4.04 2.51 3.98 4.59 投资活动现金流 - -1,364 123 123 123 每股净资产 14.86 16.74 18.46 20.72 24.01 债权融资 0 75 -16 -16 -15 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 145.33 122.56 108.53 82.78 56.97 其他 -141 -322 -378 -491 -711 市净率 18.62 16.53 14.99 13.35 11.52 筹资活动现金流 -141 -247 -393 -507 -726 EV/EBITDA 187.01 97.82 92.36 70.54 48.65 现金净增加额 251 251 889 1,450 1,512 EV/EBIT 196.53 103.84 96.51 72.96 49.67 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密