尿素周报：供应压力依旧较大，库存呈季节性累库趋势 利多因素值得期待，估值偏低逢低布局多单

供应端

• 产量压力：尿素日产预期延续季节性下行，但整体开工率和产量仍处同期高位。煤制和气制尿素产量均有所下降。新增装置停车，恢复情况不明确。
• 企业动态：宁夏和宁、安徽晋煤中能尿素装置开车；河南晋开化工、云南解化尿素装置即将开车。
• 成本与利润：尿素周度加权成本1890.46元/吨，加权利润-152.88元/吨，处历史同期低位；装置检修损失量22.43万吨，开工率80.18%。

需求端

• 农业需求：农需高峰期已过，四季度为传统消费淡季。
• 工业需求：复合肥开工率42.62%（-0.97pct），库存76.60万吨，处近5年同期高位；三聚氰胺开工率56.20%（-1.9pct），产量2.70万吨。
• 出口：尿素出口法检政策偏紧，11月出口量为0万吨，1-11月累计出口同比-93.40%，处近5年最低位。政策放宽预期较低。

库存

• 库存高位：厂内库存147.18万吨，处近5年同期高位；港口库存15.60万吨。

成本端

• 煤炭供需：电厂日耗高位，存煤及港口煤炭库存同期偏高，动力煤及无烟煤价格弱稳。
• 生产成本：固定床、气流床（水煤浆）、天然气制尿素生产成本环比持平，全国综合加权成本1890.46元/吨。

市场与价差

• 现货与期货：山东小颗粒尿素现货1720元/吨，主力05合约1743元/吨，价差-45元/吨，基差-23元/吨。UR1-5价差环比走强。
• 估值：尿素估值偏低，比价参考相关品种。

结论

• 基本面：供应压力尚存，库存累库，下游需求支撑乏力，但复合肥开工、尿素冬储及出口政策变动值得关注。
• 成本：有望止跌企稳。
• 操作建议：在出口政策维持偏紧前提下，尿素基本面延续弱势，但利多因素值得期待，逢低布局多单。UR05关注【1700，1850】。