通用设备：密封市场广阔，高端橡塑密封件国产替代进行时

证券研究报告 行业深度通用设备 2024年12月06日 评级同步大市 评级变动：首次 行业涨跌幅比较 48% 28% 8% 12% 32% 通用设备沪深300 - - 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 通用设备 12.55 48.13 5.62 沪深300 -0.59 20.58 13.34 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 1、通用设备10月行业跟踪：估值修复改善，需 求疲软利润承压2024-11-14 2、通用设备8月行业跟踪：利润端整体承压， 市场需求有待改善2024-08-27 3、通用设备5月行业跟踪：行业运行稳中有升 市场需求有待改善2024-06-25 4、通用设备12月行业跟踪：把握周期复苏，静 待需求催化2024-01-15 密封市场广阔，高端橡塑密封件国产替代进行时 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中密控股1.6722.911.8920.172.1617.64增持 中鼎股份0.8614.651.1011.441.339.48增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 密封市场广阔分散，利基赛道静待成长。密封件是一种防止介质泄漏 （或入侵）的基础零部件，其作为一种典型的通用设备元件，应用领域几乎涉及到各个工业部门，市场空间广阔。密封件有较强的耗材属性且面临技术迭代要求，兼具存量市场持续性和增量市场成长性优势。高端密封件产品在下游领域中，作用关键且价值量占比低，客户“重质轻价”，产品的附加值也常优于其他通用设备产品。高端密封产品以材料学科为基础，综合跨学科的技术以响应下游领域的细分需求，更具有用户粘性强、进入壁垒高的特点。得益于以上因素，密封件行业内形成了众多有待“掘金”的利基市场。 本系列报告阐述了密封件行业的市场概况，并对不同类型的密封件产品的产业链、应用市场、主要参与者、产品壁垒的现状及发展进行了 讨论分析。本文内容为系列报告的第一篇，主要围绕密封件产品和市 场的全景进行概述，并就橡塑密封件行业进行展开论述。 持续增长的市场，颇具潜力的国产空间：2022年全球密封件行业市场规模约为822.2亿美元，同比增长3.7%，其中我国市场占比近30%， 近8年CAGR超8%。作为消耗品，密封件的更换周期在数千小时不等，匹配设备运行的全过程，存量市场空间广阔且具备抗周期属性。密封件的国产进程持续，我国密封件进出口贸易金额2022年开始从逆差转为顺差。但国产产品的单吨价值量仍与进口产品具有较大的差距，密封件出口均价为1.4万美元/吨，而进口均价为7.6万美元/吨。 下游应用亮点纷呈，橡胶密封件面临高度确定性需求。2022年我国橡胶密封件行业市场规模约为457.9亿元，2017-2022年复合年增长率超 过12%。目前我国密封件的供需格局呈现高端产品依赖进口，低端产品产能过剩的供需错配问题。分市场应用来看，1）汽车密封件：市场规模超250亿元，整体供需均衡，新能源汽车及高端化产品的需求增长带动行业持续扩容。2）工程机械及煤矿机械领域密封件：2020年市场规模超120亿元，后市场占比高，提高国产化率具有较强的确定性和可观性。3）门窗幕墙密封件：2023年门窗幕墙用隔热条及密封胶条行业市场的总产值约35亿元，高端门窗密封条年增速超20%，材料升级空间广阔。4）航空航天密封件：附加值高，国产化空间广阔。 非标品类的差异化竞争，高端产品国产化空间较大。目前我国中高端橡塑密封件行业国产化产品覆盖程度较低，高端市场密封件技术仍有 待突破。分领域来看：汽车领域橡塑密封件参与者多，格局分散，竞争较激烈，行业二八分化明显。航空、工程机械、石油机械等中高端市场，密封件产品定制化属性强，部分产品的进口替代仍具挑战，目 前中高端市场的国产化水平仍处低位，国产产品有较高的提升潜力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：关注引领技术突破，推动自主可控的橡塑密封件头部企业。鉴于高端橡塑密封产品进入壁垒高，竞争相对缓和，国产密封件企业份额仍有较大的提升空间，我们给予行业“同步大市”的投资评级。 具体来看，行业内已有多家细分领域龙头崛起，在核心技术方面取得了显著突破，逐步打破长期垄断，为我国密封件行业发展注入新动力。同时，行业内一些头部密封件企业还通过在扩链及收并购方向上的持续发力，快速提升市场影响力，并有望打造成平台型企业。建议关注： 中密控股、中鼎股份、唯万密封等企业。 风险提示：宏观经济风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，客户集中度较高风险。 内容目录 1、密封装置的基本概念5 1.1定义及分类5 1.2密封行业产业链6 1.3常用密封材料6 2、密封件市场基本情况7 2.1全球密封件市场规模超800亿美元，中国市场占比近30%7 2.2我国密封件单吨价值量逐年提升，但仍低于全球平均水平8 2.3密封件属于易耗品，增量市场附加值更高8 2.4我国金属密封件用量较大，橡塑密封件占比持续提升9 2.5我国密封件贸易数量呈现顺差，贸易金额于2022年由“逆”转“顺”9 3、橡塑密封件10 3.1橡塑密封材料介绍10 3.2橡塑密封件原材料成本占比较高，基本供应充足12 3.3橡塑密封件工艺流程12 3.4各应用市场产品发展概况13 3.4.1汽车密封件市场规模超250亿元，有望持续扩容14 3.4.2工程机械及煤矿机械市场超百亿元，后市场占比高，进口替代需求明确15 3.4.3高端门窗密封条年增速超20%，材料升级空间广阔16 3.4.4航空航天密封件附加值高，关注国产化机遇17 4、中低端市场竞争较为激烈，中高端市场国产化潜力大17 4.1橡塑密封件下游高度细分，产品差异显著17 4.2汽车橡塑密封件参与者较多，竞争相对激烈18 4.3中高端密封市场产品定制化属性较强，差异化程度较高19 5、投资建议：关注引领技术突破，推动自主可控的橡塑密封件头部企业25 6、风险提示25 图表目录 图1：密封件的分类5 图2：密封件产业链6 图3：常见密封产品6 图4：挖掘机设备中常见的密封部件6 图5：2015年-2023年全球密封件行业市场规模7 图6：2016年-2023年我国密封件行业市场规模7 图7：2014-2023年中国密封件均价走势情况8 图8：中国密封件需求结构变化（根据重量统计）9 图9：金属密封件及橡胶密封件对比9 图10：我国密封件进出口金额及同比9 图11：我国密封件进出口数量及同比9 图12：我国密封件进出口单吨价值量10 图13：橡塑密封件具体分类情况10 图14：不同密封产品在不同应用中示例11 图15：聚氨酯具有较好的耐磨性和耐介质性11 图16：我国橡胶类商品价格指数12 图17：聚氨酯材料价格走势12 图18：聚氨酯密封件（含金属骨架）生产工艺流程13 图19：橡胶密封件（含金属骨架）生产工艺流程13 图20：中国橡胶密封件行业市场规模14 图21：中国橡胶密封件行业供需情况14 图22：汽车橡胶密封件主要产品介绍14 图23：中国汽车橡胶密封件市场规模及均价14 图24：机械设备中液压千斤顶活塞缸的密封件分布15 图25：2020年工程及煤矿机械液压密封件市场规模及结构15 图26：建筑门窗幕墙构件中的密封胶条16 图27：门窗幕墙胶条市场结构16 图28：航空领域中的密封件产品17 图29：航空密封件附加值高17 图30：中高端应用市场密封产品示例20 图31：高端密封产品差异化程度高20 图32：唯万密封各设备液压密封件销量占比(2019-2021)24 图33：唯万密封已在众多应用领域实现进口替代24 表1：常用密封类型及特征5 表2：机械密封件的存量和增量市场8 表3：五种常见材料密封条综合对比11 表4：新能源汽车密封件产品单车价值量更高15 表5：不同应用领域密封产品技术标准18 表6：汽车橡胶零部件供应商层次18 表7：我国合资或外资汽车密封条生产企业19 表8：生产橡塑密封产品的主要上市企业21 表9：橡塑密封主要国际竞争对手23 表10：唯万密封液压主密封自制件与外购进口密封件平均销售对比（元/件）24 1、密封装置的基本概念 1.1定义及分类 密封装置是用于防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏或防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的部件或部件的组合。过程工业中使用的机器设备普遍设有密封装置，其决定了机器设备的安全性、可靠性和耐久性。密封件对于过程工业的正常运行至关重要，在日常机器设备使用和维修中，机泵40%～50%的工作量是用于轴封的维 修。离心泵的维修费大约有70%是用于处理密封故障。在离心式压缩机失效原因中，润滑和密封系统的故障占55%～60%，密封系统占机组价格的20%～40%。轴承早期失效原因中，有75%是由于油封失效。 图1：密封件的分类 资料来源：《密封技术》第四版，财信证券 根据密封面的相对运动状态可以分为静密封和动密封。1）静密封是指两个相对静止的零件的接合面之间的密封，如管道法兰、螺纹连接、压力容器与盖间的密封等；2）动密封是指两个相对运动的零件的接合面之间的密封，如阀门的阀杆与填料函，泵、压缩机 等的螺旋杆、旋转轴或往复杆与机体之间的密封等。对于不同的密封类型，使用者需要根据被密封的介质以及设备工作条件对应选择性能最优、性价比更高的密封类型。 表1：常用密封类型及特征 密封类型 往复运动 转动 耐压性 耐高速性 耐热性 耐寒性 耐久性 用途举例 填料密封 良 良 良 良 良 可 可 泵、水轮机、阀、高压釜等 0形密封 良 可 良 可～良 可～良 可 可 活塞密封等 Y形密封 优 优 良 可～良 可 可 活塞密封等 机械密封 优 优 优 优 优 优 泵、水轮机、高压釜压气机、搅拌机等 油封 可 优 可 优 可～良 可 可 轴承密封等 分瓣滑环密封 可 良 优 优 优 优 优 水轮机、汽轮机等 迷宫密封 优 优 优 优 优 优 优 汽轮机、泵、压气机等 浮环密封 可 良 优 优 优 优 优 泵、压气机等 离心密封 不可 优 良 良 良 良 优 泵等 螺旋密封 不可 优 良 良 良 良 优 泵等 磁流体密封 不可 优 可 优 良 优 优 压气机等 资料来源：《密封设计手册》，财信证券 1.2密封行业产业链 在密封行业的产业链中，上游的基础原材料主要涵盖钢铁、塑料以及橡胶等品类；在产业链的中游，密封件作为制造业产业链里不可或缺的零部件，广泛应用于泵、阀门、轴承、液压件、油缸以及发动机等核心机械结构部件，在确保机械设备的稳定高效运行起着至关重要的作用；密封件的下游应用包罗万象，从海洋到太空，从文具家电到重型机械，密封产品广泛应用于各个领域，是日常生活及现代工业中不可或缺的重要组成部分。 图2：密封件产业链 资料来源：《密封技术》第四版，财信证券 1.3常用密封材料 密封材料需要具有好的致密性，适当的机械强度和硬度，在工作介质以及工作温度下较好的稳定性，同时还需要满足永久变形小、耐磨性好等性能。常用密封材料分为以下 五类：1.纤维及弹塑性体材料：石棉、皮革、橡胶、聚四氟乙烯塑料等，是制造垫片、软 填料、成型填料、油封等密封制品的主体材料。2.减摩及抗磨材料：有碳素材料、轴承合 金、硬质合金、堆焊合金、工程陶瓷、喷涂材料等。它具有良好的耐热耐寒及较高的热导率，是制造机械密封、活塞环及间隙密封等动密封装置的摩擦副材料。3.金属及非金属材料：有色金属、黑色金属、硬质合金、贵金属等，用以制造密封制品中除摩擦副之外的其他零件。4.液体材料：高分子材料，如液体密封胶、厌氧胶、热熔胶等。5、油脂及固体 润滑剂：用于密封润滑系统及作为软填料的浸渍剂和添加剂。 图3：常见密封