唯万密封：工程机械强α品种，十二年磨一剑，密封件国产替代正当时工

唯万密封：工程机械强α品种，十二年磨一剑，密封件国产替代正当时 工程机械β有望反转：预计10月国内挖机销售1.3万台，同比实现正增长，超出预期；出口约1万台，同比高增；总量销量2.3万台左右，同比 20%+，大幅提升，环比+8%。 年底国三切国四，各大厂家清库存，预计11月挖机销售数据更佳。 替代空间广：21年液压气动密封件行业市场规模112亿，公司布局的主密封件价值占比70%，对应大概80亿，国产化率不到10%，挖掘机、破碎锤等中高端应用市场长期被美国Parker、日本NOK、瑞典Trelleborg等垄断。 唯万21年收入仅4.11亿，国产替代空间极其广阔。 行业壁垒高、延展性强： （1）壁垒高：密封件的核心壁垒在于材料端，聚氨酯材料无法进行逆向研发，只能不断修改配方调试，因此研发周期较长，壁垒较高。 唯万是全球少数具有自主研发材料能力的密封件企业，经过12年的努力研发出PPDI材料，相较日本NOK的TODI材料，下游评价性能更优越，成本更低廉。 （2）延展性强：材料研发一旦成功，延展性极强，海外巨头Parker收入规模千亿RMB，NOK300亿RMB，公司后续有望切入电动工具、氢能储运、汽车减震等领域。 认证进度快，批量在即：公司PPDI材料自制件18年起在三一、徐工、艾迪精密等开展产品测试，同时推进在售后市场的测试和批量应用。 （1）三一集团：20年10月通过产品测试，21年开展小批量验证，22年3月验证通过，实现自制活塞杆封对原进口系列产品的替代。主密封产品目前正在测试，预计23年批量供货。 （2）徐工集团：22年1月完成PPDI活塞杆封等自制件测试，目前正推动密封包整体方案的第二轮测试，预计23年进入全面供货阶段。 （3）艾迪精密：21年启动产品测试验证，22年2月样品通过验证，3月中旬开始小批量市场验证，小锤6月开始供货，大锤的测试正在进行。业绩测算&市值目标： （1）22年预计3.5亿收入（其中PPDI产品占比不到2%），40%毛利率（PPDI产品毛利率50%-60%），20+%费用率，6400+万利润。 保守估计后续存量业务没有增长： （2）23年假设在三一、徐工、艾迪等导入顺利，PPDI市占率达到5%，对应增量收入4亿，增量利润1.2亿（按30%净利率计算），合计净利润 1.84亿，对应目前市值仅11X。