核心观点
总体而言，本周沥青走势相对抗跌，需求端超预期和原料端供给问题持续被交易。11月份道路沥青消费量呈现逆季节性增长，海外原油资源受欧美打击影响国内地炼进料，进口稀释沥青量持续走低且无缓解迹象。当前供应端低产、库存低位暂时不会引发较大价格弹性，但进入明年一二季度供需错配扰动将大幅放大。短期近月合约3500附近价格缺乏继续向上驱动，反套思路维持，远月合约略微偏多。
驱动端分析
近期驱动端或边际走弱，但远端多头驱动尚存。加工利润持续回升，基差方面存在远期冬储机会，月差方面反套逻辑延续。BU-FU价差逻辑变化，建议观望，关注FU交割问题解决后的介入机会。
现货成交回顾
- 总体评述：山东及华北地区沥青价格上涨15元/吨，其他地区持稳。南方市场部分项目赶工支撑需求，但终端消耗能力不及前期，贸易商出货量下降，部分资源量增加导致价格稳定或下跌。北方市场资源略紧张，前期部分上调出货价，后期需求缩减导致高价成交不畅。
- 后市展望：南方市场需求随气温降低缓慢减少，但主力炼厂低供应低库存支撑价格走稳；北方市场炼厂开工率低位，刚需停滞，成本面支撑不足则价格存下跌预期。
各地区市场分析
- 山东市场：中石化主力炼厂恢复生产，库存低位，价格上调后受需求减少、期货盘面回落、资源补充等因素影响下跌。
- 华北市场：项目施工收尾，刚需减少，高价货源接受度下降，山东低价资源流入带动价格走低。
- 长三角市场：终端项目收尾，刚需减少，山东低价资源流入，社会库出货价松动，主营炼厂价格走稳，但短期或有小幅下跌可能。
- 华南市场：部分项目赶工支撑需求，炼厂出货稳定，但高价资源接受度不佳，后期价格上涨动力不足，价格暂稳。
- 东北市场：主力炼厂竞价销售，以销售远期订单为主，市场采购情绪不高，价格持稳。
- 西北市场：刚需停滞，主力炼厂按计划交付冬储合同，库存去库缓慢，价格下调。
- 西南川渝地区：赶工项目收尾，需求下降，重庆前沿库库存低位价格走稳，但码头价回落，当地市场需求将不断走低。
进口沥青市场
- 韩国：船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3860-3940元/吨，资源预售完毕，短期将加工改性沥青或流入赶工项目，价格小幅下跌。
- 新马泰：新加坡及泰国船货华南到岸价550-555美元/吨，人民币完税价4490-4530元/吨，马来西亚船货华南到岸价持稳545-550美元/吨，人民币完税价4410-4500元/吨，华南部分项目赶工需求增加，但同比下滑较多，进口积极性一般。
- 综述：资源偏紧支撑进口价格坚挺。
估值和相关油品产业链
- 现货价格：国内炼厂重交沥青主流成交价各地区涨跌情况。
- 裂解结构：BU-FU价差逻辑变化，建议观望。
- 基差和月差：存在远期冬储基差机会，反套逻辑延续。
- 加工利润：焦化料价格下跌，沥青价格成交重心小幅上移，炼厂生产沥青利润不及焦化，短期开工率将保持低位运行。
- 进口利润：进口利润有所分化，华南地区依然较差。
供需库存
- 开工和检修：各区域炼厂开工率及检修情况。
- 原料：进口沥青到港量及库存情况。
- 出货量：沥青出货量数据。
- 地方政府专项债：新增发行额有所加速。
- 需求：道路、防水、焦化、船燃需求数据，沥青和改性沥青需求数据。
- 库存：各区域沥青和社会库存数据。
