沥青：近端供需超预期强劲，但现货仍有回调空间

核心观点

沥青供需表现超预期强劲，但现货仍有回调空间。本周产量有所恢复，但库存端延续去库态势，部分地区库存处于历史同期最低水平。国内宏观财政刺激和债务置换方案提振盘面多头情绪，对明年需求持边际改善预期。但年底前现货价格不乐观，缺乏大幅上涨基础：一是原油成本端因川普当选总统后地缘风险溢价走低，传统化石能源支持立场使原油价格或边际走弱；二是后期国内需求逐渐走弱，年底前无额外需求驱动。期现演变脚本预计：现货逐渐阴跌但幅度有限，12合约盘面维持相对抗跌姿态逐渐向现货靠拢，近端01合约空头配置更有效，明年6月合约偏乐观。

关键数据和结论

• 现货价格：山东、华北下跌30-50元/吨，华东、华南、云贵、川渝上涨15-100元/吨，其他地区持稳。南方需求良好带动价格，北方需求下降导致价格下跌。
• 库存：部分地区库存处于历史同期最低水平，主力炼厂库存低位运行。
• 估值：最新加工利润略有回落，仍处中性水平，裂解水平持续回落，期现裂解水平劈叉较大。
• 供需：开工有所恢复，检修减少，需求逐渐走弱，库存去库态势延续。
• 进口：进口资源增加但价格较高抑制进口积极性，韩国、新马泰船货到岸价分别460-470美元/吨、550-555美元/吨。
• 宏观经济：地方政府专项债发行量加速但偏低，财政刺激和债务置换提振市场情绪。

研究结论

当前现货价格缺乏大幅上涨基础，后期需求走弱，盘面12合约有基差修复驱动。预计现货逐渐阴跌但幅度有限，12合约维持相对抗跌姿态，近端01合约空头配置更有效，明年6月合约偏乐观。