社会服务业行业研究：关注首发经济、冰雪经济概念，茶饮品牌上市重启

周观点 宏观政策聚焦全方位扩内需，多部门细化落实更多增量政策。12月11日至12日，在北京举行的中央经济工作会议确定，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增 收减负，提升消费能力、意愿和层级。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。商务部会同相关部门加力扩围实施消费品以旧换新政策；创新举办商旅文体健融合的促消费活动，岁末年初将组织开展好冰雪消费季、全国网上年货节、消费促进月等重点活动；扩大服务消费，落实好促进服务消费高质量发展的政策文件，不断丰富服务消费供给，创新多元化消费场景；培育壮大新型消费，加快出台推进首发经济的政策文件，发展冰雪经济、银发经济，促进数字消费、绿色消费、健康消费。 持续优化过境免签政策，进一步优化外商投资环境，利好会展经济。12月17日，国家移民管理局发布公告，即日起全面放宽优化过境免签政策，新增21个过境口岸，过境免签外国人停留时间延长为240小时。此举有利于招募更多的国际展商和观众参加展会，展前或展后，组织其参访产业链相关企业，促进贸易和技术交流。延长过境免签停留时间有助于提升展会的国际化水平，为会展业的相关配套产业，包括旅游业、酒店业等相关产业带来积极影响，形 成会展与旅游联动发展的良好局面。 12月10日江苏省教育厅官网发布《江苏高校人工智能赋能专业建设行动方案》，关注AI+教育投资机会。《行动方案》提出要深化人工智能辅助教师教学，包括：鼓励高校在教师备课、教学辅导、作业批阅、教研分析等方面充分应用人工智能技术，辅助教师改进教学方案、提高备课效率、创新教学方法，注重将智能思维、数字素养和AI工具应用融入教学方案，根据学生学习进度实施个性化教学，鼓励智能化、创造性和沉浸式的施教形式。 茶饮重启港股上市，古茗更新招股书。24年第1-3季度总GMV为166亿元，同比增长20.4%，截至24年9月全国门 店数量9778个，同店GMV-0.7%，浙江门店数量为2117个，同店GMV-0.8%，福建及江西门店数量为2039个，同店 GMV+1.1%，其余5个已达关键规模的省份门店数量为3643，同店GMV-1.4%，同店2024年在行业整体承压的情况下基本持平。古茗24年前三季度营收为64.4亿元/+15.6%，归母净利11.1亿元/+11.8%,经调整净利11.2亿元/+7.2%；毛利率为30.5%/-0.5pct，销售费用率5.5%/+1.2pct，管理费用率3.3%/+0.1pct，经调整净利率17.8%/-0.9pct。古茗存货周转率24年前三季度为7次，同比略有提升。古茗净现比较高，经营性现金流净额良好、盈利质量较高，在加盟扩张较快的近几年净现比超过100%。 行情回顾 上两周（2024/12/09~2024/12/20）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.10%、0.79%%、 -0.98%、-3.40%、-4.57%，社会服务（申万）+0.24%，细分来看，酒店A股、港股指数分别+3.04%、-0.12%，餐饮A股、港股指数分别+2.71%、-0.94%，人力服务指数+1.26%，旅游指数-2.17%，教育指数-4.37%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第6。 投资建议 我们延续25年年度策略：1）顺周期方向，重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。2）景气延续，重点关注 冰雪旅游持续、竞争格局向好的OTA平台，K12教育板块，自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。3）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等。本周投资组合：达势股份、亚朵、首旅酒店、九毛九、百胜中国等（更详细组合见正文）。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 内容目录 1、周观点：关注首发经济、冰雪经济概念，茶饮品牌上市重启3 12.1、重点更新：中央经济工作会议强调着力提振消费，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济3 12.2、行业数据跟踪：酒店RevPAR维持低个位数同比降幅4 12.3、重点公司更新：茶饮品牌港股更新招股书，上市重启4 2、行情回顾5 3、重点上市公司估值9 4、风险提示9 图表目录 图表1：中央经济工作会议提振消费表述梳理3 图表2：全国酒店RevPAR个位数同比降幅4 图表3：全国酒店数环比上周+0.16%4 图表4：古茗收入（百万元）及同比增速5 图表5：古茗收入构成5 图表6：古茗门店数（个）5 图表7：茶饮可比公司单店零售额（万元）5 图表8：上两周板块涨跌幅情况6 图表9：上两周餐饮板块涨跌幅走势6 图表10：上两周酒店板块涨跌幅走势6 图表11：上两周旅游板块涨跌幅走势6 图表12：上两周教育板块涨跌幅走势6 图表13：上两周人服板块涨跌幅走势7 图表14：上两周行业涨跌幅排序7 图表15：上两周餐饮行业涨幅前五名8 图表16：上两周酒店行业涨幅前五名8 图表17：上两周旅游行业涨幅前五名8 图表18：上两周人服行业涨跌幅前五名8 图表19：上两周会展行业涨幅8 图表20：上两周教育行业涨幅前五名8 图表21：上周行业机构资金净流入前五9 图表22：上周行业机构资金净流出前五9 图表23：重点上市公司估值表9 1、周观点：关注首发经济、冰雪经济概念，茶饮品牌上市重启 25年年度选股思路： 1、若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转标的，重点板块排序：酒店>餐饮>人服>职教。酒店重点推荐亚朵、首旅，餐饮重点推荐九毛九、同庆楼，人服重点关注科锐国际，职教重点关注中国东方教育。 2、若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性。1）景气延续，重点关注冰雪旅游持续、竞争格局向好的OTA平 台（携程、同程），K12板块（重点关注龙头新东方），自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。2）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等。 本周投资组合： 近期市场活跃度提升，过去两周酒店、餐饮、人服等板块涨幅相对明显，关注政策刺激催化作用，如餐饮行业消费券，旅游冰雪、低空热点，首发经济政策等。展望后市，我们建议关注：1）Q4&Q1基本面向好或有改善，如酒店 （亚朵、首旅）、快餐（达势股份、百胜中国）、OTA（携程、同程）；2）K12龙头受益竞争格局改善，明后两年业绩 较快增长而估值仍具性价比，如新东方、好未来；3）临近寒假、元旦时节，关注旅游热点对中小市值公司催化（西域旅游、祥源文旅、九华旅游、长白山等）。 1.1、重点更新：中央经济工作会议强调着力提振消费，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 宏观政策聚焦全方位扩内需，多部门细化落实更多增量政策。12月11日至12日，在北京举行的中央经济工作会议确定，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增 收减负，提升消费能力、意愿和层级。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。12月19日，商务部会同相关部门加力扩围实施消费品以旧换新政策；创新举办商旅文体健融合的促消费活动，岁末年初将组织开展好冰雪消费季、全国网上年货节、消费促进月等重点活动；扩大服务消费，落实好促进服务消费高质量发展的政策文件，不断丰富服务消费供给，创新多元化消费场景；培育壮大新型消费，加快出台推进首发经济的政策文件，发展冰雪经济、银发经济，促进数字消费、绿色消费、健康消费。 积极发展冰雪经济，引导优化冰雪设施与产品，构建多元业态并延伸产业。为丰富冰雪旅游产品，进一步促进和扩大冰雪旅游消费，2024年“冬日胜景”全国冬季旅游宣传推广活动暨欢乐冰雪旅游季启动仪式17日在黑龙江哈尔滨举办，文化和旅游部确定“冬奥之城·冰雪长城”“晋美冰雪·古建瑰宝”“相约北疆·乐享雪原”“欢乐冰雪·冬韵辽宁”“梦幻冰雪·‘吉’致世界”“大美龙江·运动冰雪”“冬游中原·老家河南”“知音湖北·南国冰雪”“巴渝雪韵·梦幻之旅”“蜀山冰雪·安逸四川”“冬韵陕西·雪泉共舞”“大美新疆·北疆雪谷”等12条线路为2024—2025全国冰雪旅游精品线路，并推出相关优惠政策。 提振消费重要表述表述释义利好板块 图表1：中央经济工作会议提振消费表述梳理 首发经济 首发经济是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，涵盖了企业从产品或服务的首次发布、首次展出到首次落地开设门店、首次设立研发中心，再到设立企业总部的链式发展全过程。 会展等板块 冰雪经济 以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游 全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点 OTA平台、景区、酒店等板块 银发经济为向老年人提供产品或服务，以及为老龄阶段做准备等一 系列经济活动的总和。 OTA平台、景区、酒店等板块 来源：中国政府网，国金证券研究所 持续优化过境免签政策，进一步优化外商投资环境，利好会展经济。12月17日，国家移民管理局发布公告，即日起全面放宽优化过境免签政策，新增21个过境口岸，过境免签外国人停留时间延长为240小时。此举有利于招募更多的国际展商和观众参加展会，展前或展后，组织其参访产业链相关企业，促进贸易和技术交流。延长过境免签停留时间有助于提升展会的国际化水平，为会展业的相关配套产业，包括旅游业、酒店业等相关产业带来积极影响，形 成会展与旅游联动发展的良好局面。 12月10日江苏省教育厅官网发布《江苏高校人工智能赋能专业建设行动方案》，关注AI+教育投资机会。《行动方案》提出要深化人工智能辅助教师教学，包括：鼓励高校在教师备课、教学辅导、作业批阅、教研分析等方面充分应用人工智能技术，辅助教师改进教学方案、提高备课效率、创新教学方法，注重将智能思维、数字素养和AI工具应用融入教学方案，根据学生学习进度实施个性化教学，鼓励智能化、创造性和沉浸式的施教形式。 1.2、行业数据跟踪：酒店RevPAR维持低个位数同比降幅 酒店周度跟踪（12.09-12.15）：RevPAR维持低个位数同比降幅。第50周（24/12/09~24/12/15vs23/12/04~23/12/10）全国酒店RevPAR同比-5.6%（前值-3.2%），拆分量价，ADR同比-3.9%（前值-2.9%）、OCC同比 -1.0pct(-0.1pct)。Q4低基数下，经营持续修复。 分城市线RevPAR，一线-5.1%/新一线-5.5%/二线-6.8%/三线-2.3%/四线及以下-5.5%，三线城市表现相对好。分档次RevPAR，经济型-4.0%/中档-9.5%/高档-13.7%/豪华-7.2%，经济型>豪华>中档>高档。行业供给量：15间客房以上酒店数同比+7%、环比上周+0.16%。Q4低基数下行业RevPAR改善，供需格局边际向好，明年弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。 图表2：全国酒店RevPAR个位数同比降幅图表3：全国酒店数环比上周+0.16% 来源：酒店之家，国金数字中心lab来源：酒店之家，国金数字中心lab 1.3、重点公司更新：茶饮品牌港股更新招股书，上市重启 古茗：今年蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等茶饮品牌集中递交招股书，重启上市之路。据澎湃新闻报道，中国连锁茶饮店“霸王茶姬”最快年内赴美上市，集资介乎2亿至3亿美元（折合约15.7亿至23.5亿港元），花旗及摩根大通 负责筹备上市事宜。霸王茶姬成立于2017年，目前该品牌在马来西亚、泰国和新加坡等国家已成功开设100家分店， 全球总门店数量突破4000家，其招牌产品“伯牙绝弦”平均每年销售量超过1亿杯。 24年全国同店GMV微降。2023年古茗总GMV192亿元。2024年第1-3季度总GMV为