社会服务业行业研究周报：长三角领军中式快餐品牌—老娘舅招股书梳理

周观点及投资建议 老娘舅为中式快餐代表性品牌之一，以直营门店为主，聚焦华东市场。1）门店模式及分布：以直营门店为主，截至21年末共拥有388家门店，其中直营/加盟门店数量分别为364/24家。门店遍布长三角16个城市，截至21年末，杭州/南京/苏州/湖州/上海门店数量分别为115/52/48/46/39家，未来将于华东继续加密门店；新一线城市为公司发展重心，21年门店数量占比达50.0%+。2）收入分布：浙江为主市场，实现营收8.5亿元，收入占比达57.1%；从模式上来看，外卖业务21年实现营收7.0亿元，占比达47.3%。 经营分析：公司2021年桌流转率为5.0次/天，低于2019年6.2次/天的水平，仍在修复中；客单价为42.8元，较2019年的38.6元有所提升。营业利润率为5.7%，同比提升3.0pct、较2019年仍下滑1.6pct，主因长三角地区的点状式疫情对门店经营造成间歇性影响。 财务分析：营收超疫情前水平，但呈增收未增利现象。21年公司营收为15.2亿元/+26.4%；公司门店扩张叠加局部性聚集疫情影响，营收增长动力受限而成本压力不减，21年公司毛利率为16.4%/+1.8pct，较19年仍减少1.4pct；净利润增幅亮眼，21年净利润为0.6亿元/+193.3%，净利率为4.2%/+2.4pct。 募集资金用途：预计募资8.3亿元，拟将资金的50.6%，即超4.2亿元用于江浙沪皖一带门店扩张升级，36.9%用于供应链基地建设，其余资金用于信息化系统升级和品牌推广。 社服数据跟踪：餐饮：7月各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度迅速攀升。截至7月23日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的约114%/140%/148%/112%左右水平；上海7月中后期代表连锁品牌餐饮需求上升明显而深圳有所回落，7月24日分别恢复至去年同期的约86%、69%。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的海伦司、九毛九，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品； 预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文（Club Med海外强势复苏、国内新村开业，三亚亚特业绩高弹性、7月需求恢复快速），国内酒店疫后集中度提升确定性强，关注龙头锦江酒店。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/7/25~2022/7/29） 沪深300、 恒生指数分别跌1.6%、涨0.1%、社会服务（申万）跌2.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.5%、涨0.2%，酒店A股、港股指数分别跌2.0%、涨0.3%。 行业新闻：1）央行与文旅部门联合发文，各方协力以金融促文旅行业恢复发展。2）暑期旅游强式复苏，多个城市酒店订单量同比去年翻倍增长。 重点公司公告：百胜中国-S发布二季度业绩公告并宣布每股派息0.12美元；海伦司发布二季度业绩预告。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，拓店速度及项目拓展不及预期。 1、老娘舅招股书梳理 1.1、老娘舅：中式快餐领军企业，立足长三角区域 国内中式快餐十大品牌之一，以直营为主、立足长三角区域。老娘舅以经营标准化、高品质的新中式连锁快餐为主，主打江南口味、以米饭套餐为代表，辅以汤羹、蔬菜及小吃为营养搭配的堂食套餐与外卖简餐产品。公司由创始人杨国民先生于2000年在浙江创立，主要经历了起步积累、重点布局、创新变革和全面开拓四个发展阶段，逐步形成了标准化程度较高的“老娘舅”品牌特色餐饮服务，并打通线上线下渠道，在服务方面革新。 截至2021年末，公司总计拥有388家门店，其中直营门店364家、加盟门店24家，主要布局在长三角地区。 图表1：公司发展历程 中式快餐行业的领军企业。同主要竞争对手相比，老娘舅遵循“江南特色、家常特点、老娘舅属性”的品牌理念，以江浙菜为主，兼顾其他地域的特色菜品；乡村基以“好吃不贵”为经营理念，并推出乡村基、大米先生两大品牌，其中乡村基主打川式快餐，大米先生主要提供地方特色美食；老乡鸡以徽菜为主，主打鸡汤类产品，同时不断进行产品创新，坚持“月月上新”。截至2021年末，老娘舅/老乡鸡门店数量分别为388/1073家，乡村基截至3Q21共拥有门店1145家，老乡鸡、乡村基均已实现千店规模，老娘舅门店规模相对较小。三者均主营中式连锁快餐，同为中式快餐行业的领军企业。 图表2：老娘舅、乡村基、老乡鸡品牌对比 家族企业属性，创始人持股39.6%。公司实际控制人为杨国民、杨峻珲父子，两人分别直接持股39.58%、8.96%，杨峻珲通过恒创合伙、小外甥合伙、童子合伙三个员工持股平台间接控制公司共4.55%的股份，两人合计控制公司53.09%的股份，杨国民担任公司董事长兼总经理，杨峻珲担任公司副董事长兼副总经理。公司第三大股东为香飘飘食品股份有限公司董事长蒋建琪（持股8.73%），此外，公司还获得了劲邦资本（持股8.73%）、基石资本（持股1.82%）、源钰投资（持股1.36%）、瑾汇投资（ 持股1.36%）等机构的投资。 图表3：公司股权结构（截至2022/7/5） 1.2、经营情况：疫后经营修复较快，重点布局长三角地区 疫情下桌流转率有所下滑，客单价呈上升趋势。公司2019/2020/2021年的桌流转率分别为6.2/4.8/5.0次/天，主因疫情影响餐厅客流量与营业时间，线下经营业绩受到影响，导致桌流转率有所下滑，随着疫情防控进入常态化 ，2021年桌流转率有所回升 。2019/2020/2021年的客单价分别为38.6/42.4/42.8元，疫情下客单价仍维持上升趋势，主因公司大力推广外卖业务，推出的多人份套餐迎合了顾客需求，外卖订单均价有所提升，从而带动整体客单价的上涨。2021年公司营业利润率为5.7%，同比提升3.0pct、较2019年仍下滑1.6pct，主因长三角地区反复出现点状式疫情，对各地门店经营造成间歇性影响。 图表4：公司桌流转率情况 图表5：公司客单价情况 直营门店为扩张主力，集中布局长三角地区。截至2021年末，公司处于经营状态的门店共计388家，同比增长13.8%。从门店模式来看，公司主要以直营模式进行门店扩张，直营/加盟门店数量分别为364/24家，分别同比增长14.8%/持平。2018-2021年，直营门店占比均达93.0%以上，由于公司餐品高度标准化，以直营模式为主有利于统一管理，保证餐品质量稳定。从门店布局来看，公司重点发力以杭州、上海和南京为中心的长三角地区，目前已构建了遍布长三角16个城市的门店经营网络，截至2021年末，杭州/南京/苏州/湖州/上海门店数量分别为115/52/48/46/39家。未来三年，公司计划聚焦于长三角地区，继续开设大约300家门店，其中加盟店将保持小幅增长态势，预计增长10家左右。 图表6：公司按模式分门店增长情况 图表7：公司2021年末长三角地区门店分布情况 新一线城市为发展根基，积极向其他线级城市扩张。从城市级别来看，截至2021年末，公司一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市门店数量分别为39/215/80/54家，分别同比增长2.6%/14.4%/23.1%/8.0%。其中，新一线城市为公司发展重心，2021年门店数量占比达50.0%以上。未来公司计划向一线城市进军，向二、三线城市下沉。 图表8：公司按城市级别分门店增长情况 图表9：公司按城市级别分门店占比情况（%） 餐饮门店收入为公司营收主要来源。2019-2021年，公司主营业务收入分别为12.2/12.0/15.2亿元，占总营收比重均达99.0%以上。其中，2020年受疫情影响较大，主营业务收入略有减少，同比下降1.3%；2021年全国疫情形势较为稳定，主营业务收入有所上升，同比增长26.4%。从业务类别来看，2021年餐饮门店/食材销售收入分别为14.8/0.4亿元，分别同比增长26.6%/19.0%，占主营业务收入比重分别为97.3%/2.7%，公司营收主要来自直营门店的餐饮经营收入。 图表10：公司营业收入构成情况 图表11：公司主营业务收入按业务类别分情况 餐饮门店收入主要来源于长三角地区，社区商业体类门店、外卖业务收入占比较高。从销售区域来看，公司餐饮门店的销售收入主要来自长三角地区，2021年浙江/江苏/上海/安徽餐饮门店收入分别为8.5/4.5/1.6/0.3亿元，分别同比增长27.2%/19.7%/47.7%/21.0%，其中浙江地区收入占比最高，达到57.1%。从门店商圈来看，公司门店主要开设在城市的各类商业体周边地带，其中社区商业体类门店收入占比最高，2021年社区商业体餐饮门店收入为6.3亿元，同比增长37.3%，收入占比达42.4%。从消费模式来看 ，2021年到店/外卖收入分别为7.8/7.0亿元 ， 分别同比增长31.1%/22.0%。其中2020年由于受疫情影响，公司线下经营承压，到店收入有所减少，外卖收入占比大幅提升至49.1%；2021年疫情好转后，外卖收入占比下降为47.3%。 图表12：公司餐饮门店收入按销售区域分情况 图表13：公司餐饮门店收入按门店商圈分情况（亿元） 图表14：公司餐饮门店收入按消费模式分情况 一线城市单店营收降幅较大，三线及以下城市经营业绩受疫情影响小。公司2021年单店营收为416.8万元，同比增长7.9%，较2019年下滑3.4%，主因受疫情反复影响，部分门店暂停营业或仅开放外卖业务导致。从城市级别来看 ， 一线/新一线/二线/三线及以下城市单店营收分别为399.9/425.3/396.5/424.5万元，分别同比增长23.2%/7.5%/4.1%/2.8%，较2019年-21.9%/-1.6%/-3.0%/+4.7%。其中，一线城市的单店营收下降幅度较大，主因2020年以来公司在上海地区的新开门店以面积小的共厨店为主，单店营收规模较小，从而导致一线城市单店营收大幅下降；三线及以下城市疫情确诊人数较少，经营业绩基本未受影响。 图表15：公司平均单店营收情况 1.3、财务情况：营收超疫情前水平，利润端尚未完全恢复 21年营收已超越疫情前水平。公司2019/2020/2021年营业收入分别为12.2/12.1/15.2亿元。2020年营收同比下降1.3%，主要系新冠疫情影响，公司较多门店部分时段暂停营业或暂停堂食业务；2021年营收同比增长26.4%，较2019年相比增长24.7%，主要系门店数量持续扩张及外卖业务不断发展。 图表16：公司营业收入情况 成本压力上行，费用端略有优化。2021年综合毛利率为16.4%/+1.8pct，较2019年仍减少1.4pct，主要系到店毛利率下降较多所致。2021年到店毛利率为16.4%/+5.2pct，较2019年减少2.8pct，主因持续拓店下租金等固定成本增长且疫情反复下到店消费有所受限，营收仍有承压，成本增速大于营收增速，毛利率尚未完全恢复。横向来看，公司2021年原材料费用率、人工费用率分别为34.1%、19.5%，均低于同属中式连锁快餐的乡村基、老乡鸡。2021年公司销售费率为5.7%/-1.5pct，主要系2020年销售费用基数较大，受疫情影响，公司为促销提高业绩，新推出了客户柔性化服务，导致门店促销类服务费用增加，而2021年疫情恢复常态，销售费用有所回落；公司管理费用总体较为稳定，2021年管理费率为3.8%/-0.7pct。 图表17：公司费用率情况（%） 图表18：公司毛利率情况（%） 图表19：同行业可比公司费用率比较 21年在疫情有所缓解下，净利润增幅明显。公司2019/2020/2021年净利润分别为0.7/0.2/0.6亿元，净利率分别为5.4%/1.8%/4.2%。2020年净利润同比减少66.9%，主要系疫情影响公司经营受到限制营收减少且采取促销措施费用有所上涨；2021年净利润同比增长193.3%，较2019年相比下降2.9%