社会服务业行业研究：二季度中国咖啡市场两大品牌表现分化

周观点及投资建议 瑞幸咖啡同店收入增长亮眼、门店快速扩张，星巴克中国区经营承压。根据瑞幸与星巴克最新公布财报数据，1）经营数据：瑞幸2Q22同店销售额增长41.2%，门店层面净利润为7.1亿元/+101.6%；星巴克3Q22（2022.4-2022.6）中国区同店销售额下降44.0%。2）门店数量：瑞幸2Q22末门店数达7195家，单季度净增门店615家，分模式来看，直营/联营门店数分别为4698/2227家；星巴克3Q22末中国门店数达5761家且均为直营门店，较2Q22末净增门店107家。 瑞幸2Q22表现亮眼，星巴克中国市场3Q22业绩大幅下滑。1）2Q22瑞幸咖啡营收为33.0亿元/+72.4%，主因门店持续高速扩张叠加公司不断创新产品，推动交易量提升，瑞幸咖啡自取模式受疫情影响较小，并且通过联营模式发力下沉市场，推动营收实现高速增长；3Q22星巴克中国市场营收为5.4亿美元/-39.8%，经营有所承压，主要系疫情限制下星巴克在中国部分门店暂时关停或仅提供专星送和啡快业务，此外还有涨价影响。2）瑞幸2Q22成本及费用率有所下降，主因营收高速增长及门店结构优化，租金及其他运营成本率为20.1%/-4.3pct；星巴克3Q22成本在通胀下仍有承压，如产品及分销成本率（含原材料成本）为32.1%/+2.6pct。3）净利润：瑞幸2Q22 Non-GAAP净利润（剥离股权激励费用等非经常性损益）为2.7亿元/+190.8%， 盈利能力显著提升； 星巴克3Q22净利润为9.1亿美元/-20.9%，仍处承压阶段。4）安静女士正式出任瑞幸咖啡CFO，至此自财务造假事件以来，核心高管岗位已全部调整完毕，利好公司发展。 社服数据跟踪：餐饮：受部分地区疫情扰动影响，8月初各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度略有回落；北京/上海/深圳代表连锁品牌餐饮需求快速攀升，8月7日分别恢复至去年同期的约155%/109%/100%。酒店：7月头部连锁酒店OCC进一步修复，暑期旅游需求集中释放，推动RevPAR恢复至2019年同期的约108%。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的九毛九、海伦司，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品； 预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文，国内酒店疫后集中度提升确定性强，关注龙头锦江酒店。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/8/8~2022/8/12） 沪深300、 恒生指数分别涨0.8%、跌0.1%、社会服务（申万）涨1.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨2.8%、涨0.5%，酒店A股、港股指数分别涨0.04%、跌0.2%，旅游景区指数涨0.06%。 行业新闻：1）文旅部数据显示，2022年上半年国内旅游总人次14.6亿/-22.2%。2）茶颜悦色入局咖啡赛道。3）湊湊火锅第200家餐厅落户福州。 重点公司公告：香格里拉变更首席财务官；百胜中国-S、巴比食品发布中期报告；九毛九、REGAL INT'L宣布董事会会议日期。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 1、二季度中国咖啡市场两大品牌表现分化 1.1、经营指标：瑞幸同店及店数增长明显，星巴克经营承压 瑞幸同店销售额与门店层面利润逆势增长，星巴克同店销售额下降明显。 根据瑞幸与星巴克最新公布财报数据，瑞幸2Q22同店销售增长率为41.2%，在疫情反复背景下反而保持强劲上升趋势，主要系瑞幸爆款产品的持续推出以及交易客户数的稳步提升； 相比之下 ，星巴克3Q22（2022.4-2022.6，后同）中国区同店销售额下降44.0%，或因其疫情防控下大店营业受限以及大量品牌涌入咖啡赛道争抢市场份额，竞争激烈。瑞幸2Q22自营店门店层面利润为7.1亿元/+101.6%，门店层面利润率为30.6%/+7.5pct，主要系门店产品平均销量的增加及价格有较小幅度上涨。 图表1：星巴克中国、瑞幸同店销售增长情况 图表2：瑞幸门店层面利润情况 瑞幸门店持续高速扩张，星巴克开店速度趋缓。瑞幸2Q22末全国门店数达7195家，较1Q22末净增615家。瑞幸门店目前覆盖超过230个城市，依托办公楼、商城、大学和交通枢纽等不同消费场景，能够触达更多的客户，门店扩张主要系满足市场对产品的需求以及夏季的季节性高需求。分模式来看，瑞幸2Q22末直营/联营门店数分别为4698/2227家，较1Q22末净增门店数为293/322家，净增数量较为一致，主要系瑞幸采用直营加联营并行的开店策略，一方面通过直营门店在高线城市持续加密布局，另一方面通过联营模式下沉到更广阔的低线城市。星巴克3Q22末在中国的门店数为5761家且均为直营门店，较2Q22末净增107家。分模式来看，星巴克3Q22在全球的直营/加盟门店数分别为17767/17181家，较2Q22净增门店数分别为226/92家，门店增速趋缓主要有疫情影响以及退出俄罗斯市场原因。星巴克中国门店数少于瑞幸且增长数量不及瑞幸的六分之一。 从门店类型来看，瑞幸主要为自提形式的门店，面积较小，更契合写字楼、办公室商务人群便捷需求；而星巴克门店往往面积更大、设臵较多座位，主打第三空间，客单价相对更高。 图表3：星巴克中国、瑞幸门店情况 图表4：瑞幸按模式分门店情况 图表5：星巴克按模式分门店情况 1.2、收入端：星巴克中国市场收入大幅下滑，瑞幸咖啡收入实现高增 星巴克中国市场收入大幅下滑，疫情影响下门店经营承压，且面临着中国咖啡市场竞争加剧的情况。公司3Q22营收为81.5亿美元，同比增长8.7%。分模式看，直营门店收入为66.8亿美元/+4.9%，加盟门店收入为9.6亿美元/+40.7%，其他业务收入为5.2亿美元/+14.3%，公司收入主要来自直营门店收入。分地区看，中国、美国、其他国家收入分别为5.4亿美元/-39.8%、56.2亿美元/+12.8%、19.8亿美元/+23.4%。公司在中国市场收入降幅较大，主因疫情限制严重影响客户流动性，星巴克在中国部分门店被暂时关停或仅提供专星送和啡快业务，叠加2022年2月以来的涨价影响，中国同店销售额下降了44.0%。此外，星巴克面临着中国咖啡市场竞争加剧的情况，Manner、Seesaw、M Stand等本土咖啡品牌正在崛起，奈雪的茶、喜茶等新茶饮品牌入局，中国邮政、李宁也纷纷跨界开设咖啡店，中国咖啡赛道竞争日益激烈。 图表6：星巴克营业收入情况 图表7：星巴克按门店类型分收入情况 图表8：星巴克按地区分收入情况 瑞幸咖啡业绩表现亮眼，疫情下维持高速拓店步伐、持续推出爆款产品，带动其营收高速增长。公司2Q22营收为33.0亿元，同比增长72.4%，业绩高增主因门店高速扩张叠加公司持续创新产品推动所致，截至2Q22，于2022年4月上新的“椰云拿铁”已卖出超过2400万杯；公司平均每个季度上线约35款产品，创新产品不断吸引年轻消费者，推动业绩大幅增长。 分门店类型看，自营店收入为23.3亿元/+52.4%，联营店收入为7.8亿元/+178.4%；2Q22自营店、联营店收入占总收入比重分别为70.7%/-9.2pct，23.6%/+9.0pct，自营店收入仍为公司主要收入来源，联营店收入占比有所增加。同星巴克相比，瑞幸咖啡自取模式受疫情影响较小，疫情下拓店速度不减、通过联营模式发力下沉市场，2Q22月均交易客户数达到2071.2万人/+68.6%；并持续打造“生椰拿铁”等爆款产品；作为本土咖啡品牌，在营销上更具针对性，与椰树推出的联名款产品备受消费者追捧，带动了疫情下营收的高速增长。此外，安静女士正式出任瑞幸咖啡CFO，至此公司自财务造假事件以来，核心高管岗位已全部调整完毕，进一步利好公司发展。 图表9：瑞幸咖啡营业收入情况 图表10：瑞幸咖啡按门店类型分收入情况（亿元） 图表11：瑞幸咖啡月均交易客户数情况 图表12：调整后瑞幸咖啡核心管理团队 1.3、成本费用端：瑞幸成本费用率有所下降，星巴克成本受通胀影响压力不减 瑞幸成本费用率因营收增速更快以及门店结构优化有所降低，星巴克成本因通胀及中国大区经营拖累下压力不减。瑞幸2Q22原材料成本率为38.3%/-1.5pct，租金及运营成本率为20.1%/-4.3pct，折摊率为10.4%/-3.0pct，或因联营门店占比增大，此模式更轻，助力公司减少固定成本（人力、租金等）支出；费用端，销售费用率为3.9%/-0.3pct，管理费用率10.4%/-4.6pct；在成本及费用率下降利好下， 公司经营利润率为7.3%/+9.8pct。星巴克3Q22产品及分销成本率为32.1%/+2.6pct，主要系通胀压力导致供应链成本上升，门店运营成本率为40.5%/+0.9pct，折摊率为4.4%/-0.3pct；管理费用率为6.0%/-0.6pct，主要系股份薪酬的减少； 因成本压力不减，公司经营利润率为15.9%/-4.0pct，有所下滑。 图表13：瑞幸费用率情况 图表14：瑞幸成本情况 图表15：星巴克管理费用率情况 图表16：星巴克成本情况 图表17：星巴克、瑞幸经营利润率情况 1.4、利润端：瑞幸经调净利大增，星巴克因成本压力与中国区影响利润下滑瑞幸Non-GAAP净利润涨幅较大，星巴克净利润同比下滑。瑞幸2Q22净利润为-1.1亿元/-645.3%，主要系股权诉讼支出2.8亿元以及应税收入的所得税费用1.0亿元，若剥离股权激励费用等非经常性损益，瑞幸2Q22 Non-GAAP净利润为2.7亿元/+190.8%。星巴克3Q22净利润为9.1亿美元/-20.9%，主要系通货膨胀压力导致商品和供应链成本上升、人工成本的增加以及中国区运营受疫情限制较大（2季度上海疫情严重，较多门店室内餐饮服务处于关闭状态）。 瑞幸2Q22 Non-GAAP净利率为8.1%/+3.3pct，维持上升趋势，星巴克3Q22净利率为11.2%/-4.2pct，同比仍有下滑。 图表18：瑞幸净利润（Non-GAAP）情况 图表19：瑞幸净利润情况 图表20：星巴克净利润情况 图表21：星巴克、瑞幸净利率情况 2、社服数据跟踪 餐饮：各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度略有回落，需求快速攀升 受部分地区疫情扰动影响，8月初各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度略有回落。由于海南三亚疫情仍处于高位进展期，国内其他地区如新疆、广东等地也存在疫情点状复发情况，截至8月6日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度略有回落 ，分别恢复至去年同期的111%/140%/147%/111%左右水平。 代表连锁品牌全国餐饮需求快速攀升，反映餐饮业恢复形势向好。受益疫情形势平稳，8月初代表连锁品牌全国餐饮需求迅速回升，北京/上海/深圳需求均呈现明显上行趋势 ，8月7日分别恢复至去年同期的155%/109%/100%左右水平。其中，北京代表连锁品牌餐饮需求恢复速度更快，或受益于饿了么、麦尖美食等平台优惠持续加码，叠加消费券的刺激，餐饮需求迅速提升。 图表22：外卖运力恢复强度（%2021） 图表23：餐饮商户复工强度（%2021） 图表24：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 酒店：7月暑期旅游需求集中释放，利好RevPAR恢复 以2019年数据为基准，7月头部连锁酒店RevPAR指数强度约为2019年同期的108%水平，环比下降约3pct；OCC指数呈上升趋势，约为2019年的84%水平，环比上升约4pct；ADR指数约为2019年的129%水平，环比下降约12pct。受益暑假期间全国疫情形势较为平稳，因上半年疫情影响而积压的旅游需求得到释放，RevPAR指数强度已恢复至疫情前水平，预计在暑期旅游需求集中释放的利好下，酒店经营数据将持续改善。 图表25：连锁酒店RevPAR指数（%2019） 图表26：连锁酒店OCC指数（%2019） 图表27：连锁酒店ADR指数（%2019） 3、行情回