液化石油气周报：装置检修结束，PDH需求有望边际改善

期货研究报告|液化石油气周报2024-12-22 装置检修结束，PDH需求有望边际改善 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。 投资逻辑 ■市场分析 随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油�口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。 LPG外盘维持震荡偏弱的状态，自身市场驱动有限。其中，中东LPG�口仍未看到明显增量，12月份发货量预估为358万吨，环比11月减少28万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，短期内中东供应增量有限。此外，随着地缘冲突加剧，以及美国方面的制裁收紧，伊朗LPG供应或存在一定风险。参考船期数据，伊朗12月发货量当前预计在42万吨，环比11月下降58万吨。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG�口再度回到绝对高位。参考船期数据，12月美国发货量预估为595万吨，环比11月增加9万吨，接近历史高位水平。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且�口终端扩建项目投产后�口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。 就国内市场而言，虽然外盘市场走弱，整体情绪平淡，但存在一些边际上的利好信 号，现货价格有所反弹。具体来看，当前国内供应压力有限，进入12月以来，主营炼厂普遍不同程度降负荷，且广西石化进入全线检修，炼厂液化气产量下降，挺价意愿增加。与此同时，12月LPG到港量预计为289万吨，环比11月增加67万吨。近期主要压制市场情绪的因素在于需求端，可以关注边际改善的预期兑现情况。其中，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗有望逐步提升。但目前来看，终端需求好转幅度有 限，且受天气因素影响，低压气�货不畅。此外，受经济环境因素以及“瓶改管、瓶改电”政策影响，居民、餐饮业、工业等燃烧需求表现疲弱。整体来看，燃烧端消费旺季氛围仍不明显。化工原料方面，随着前期部分装置检修结束，PDH装置开工负荷呈 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 现�回升的迹象，目前开工率已接近70%，近期装置利润边际改善，PDH终端需求往后还有进一步增加的空间。碳四方面，国内终端汽油消费仍表现不佳，下游深加工装置利润较差，近期烷基化装置开工负荷再度下滑，对原料醚后碳四需求不利。 总体来看，原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。 ■策略 单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； ■风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 100 0 -1020024/10 -200 -300 -400 -500 2024/10 2024/112024/112024/12 300 2412-25012501-2402 2502-25032503-2504 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 2024/12/222024/12/152024/11/22 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 12/202402/202504/202506/202508/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2024/012024/032024/052024/072024/092024/112024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/12/222024/12/152024/11/222024/12/222024/12/152024/11/22 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202402/202504/202506/202508/202510/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202503/202505/202507/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202