液化石油气周报：油价走势偏强，下游需求有望边际改善

期货研究报告|液化石油气周报2025-01-12 油价走势偏强，下游需求有望边际改善 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着原油价格反弹，LPG现实基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到基本面边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格走势偏强，Brent一度突破80美元/桶关口，主要来自于供应端的扰动。一方面，近日美国寒潮天气来临，市场关注潜在影响。如果接下来德州、路易斯安娜等炼油大州�现明显降温，不排除对德州电网稳定性产生挑战，而一旦电力中断，炼厂可能�现大面积供应中断，需要关注。另一方面，美国近期加大了对伊朗和俄罗斯的制裁力度，相关油种贸易已经受到了显著冲击，石油供应端的风险增加，带动油价强势上涨。往前看，短期市场来自地缘与宏观因素的影响较大，可能�现反复波动，建议保持谨慎。 原油价格走强对LPG市场存在一定支撑，但外盘价格并未�现大幅上涨，整体维持区间运行的态势，市场驱动有限。其中，中东地区受到伊朗减量的影响，12月份发货量为376万吨，环比减少4万吨。1月份预计边际回升。受到美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧的影响，伊朗LPG供应短期或维持低位。参考船期数据，伊朗1月LPG发货量当前预计在37万吨，环比12月下降48万吨，远低于近几年的正常水平。美国方面，随着寒潮来临，国内丙烷取暖消费增加，部分港口发货也受到一定影响。但整体来看，美国LPG�口并未�现大幅度的下滑，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为550万吨，环比12月减少27万吨，但依然处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且�口终端扩建项目投产后�口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来 源。 就国内市场而言，近期随着油价上涨和基本面边际改善，市场情绪有所回暖。具体来看，近期国内液化气商品量减量，同时进口气到船下降明显，导致炼厂库存与港口库存均呈下降趋势。需求方面，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗逐步提升。春运启动人员流动性增强，或进一步带动消费。就化工下游而言，油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着前期部分装置检修结束， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 PDH装置开工负荷回升至65-70%，随着装置利润边际改善，PDH终端需求往后还有进一步增加的空间。 总体来看，随着原油价格反弹，LPG现实基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到基本面边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。 ■策略 单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； ■风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2024/11 0 2024/11 2024/122024/122024/12 0 0 400 20 -20 -40 2501-24022502-2503 2503-25042504-2505 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2025/1/122025/1/52024/12/13 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 02/202504/202506/202508/202510/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2025202420232022202520242023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 2036-11-21 2023-03-15 2009-07-06 1995-10-28 1982-02-18 1968-06-11 1954-10-03 1941-01-24 1927-05-18 1913-09-08 1900-01-00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20252024202320222025202420232022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2025202420232022 2024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2025202420232022 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2025/1/122025/1/52024/12/132025/1/122025/1/52024/12/13 650 600 550 500 450 400 350 300 01/202503/202505/202507/202509/202511/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 02/202504/202506/202508/202510/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20252024202320222025202420232022 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2025202420232022 010203040506070809101112 2025202420232022 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装