液化石油气月报：宏观面扰动增加，PDH装置需求有望回升

期货研究报告|液化石油气月报2023-04-02 宏观面扰动增加，PDH装置需求有望回升 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG自身基本面处于筑底阶段，需求端存在一定修复预期，但整体市场格局偏宽松，上行驱动仍不足。此外，海外银行业风险尚未完全消退，宏观面扰动或持续存在。因此对于PG短期建议观望为主，等待宏观面和仓单趋势更明朗后再寻找新的机会。 核心观点 ■市场分析 3月份以来内外盘LPG价格呈现震荡走低的态势。背后一方面有来自宏观面的影响，系统性风险增加后LPG价格跟随原油等商品一同下跌。另一方面，LPG自身基本面也呈现�边际转弱的态势。 往前看，在利空集中释放后，LPG市场已进入到筑底阶段。其中，随着利润修复，4月PDH装置需求的提升是可期待的利好因素之一。但整体而言，LPG市场上行驱动仍然不足，考虑到中东地区供应在检修结束后逐步回归、美国方面�口预计将维持高位，叠加运费的回落，区域资源供应或保持充裕。 对于内盘PG期货，另外值得关注的点在于存量仓单集中3月底注销后、新仓单的生成进度。如果未来PG仓单量持续处于低位，则盘面单边价格和月差有望受到额外支撑。 策略 单边中性，观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：海外宏观事件发酵，市场波动增加3 宏观冲击叠加基本面弱势，外盘LPG价格持续走低4 国内PDH装置需求有望回升，但整体驱动仍不足7 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特&阿联酋LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶7 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨7 图19:山东烷基化利润丨单位：元/吨7 图20:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:LPG华东码头库存率丨单位：万吨8 图24:LPG华南码头库存率丨单位：万吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图26:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：海外宏观事件发酵，市场波动增加 3月份国际油价�现剧烈波动，背后宏观因素是最主要的驱动。具体而言，中旬在硅谷银行、瑞信等一系列银行暴雷事件的冲击下，市场恐慌情绪骤增，原油等风险资产受到大量抛售。一些海外大型对冲基金的多资产策略受到硅谷银行风险事件的冲击，�现大幅亏损平仓从而波及到原油市场。此外，事件发酵前原油多头仓位相对拥挤，本轮下跌中因流动性问题�现一定踩踏的现象。最后，在油价逼近甚至跌破一些重要位置的时候（如WTI70美元/桶），负Gamma效应将导致部分期权卖方不得不进一步�售标的期货以管理风险，从而加速了油价下跌，Brent和WTI均一度跌破各自支撑位 （Brent75美元/桶，WTI70美元/桶）。原油价格的意外大跌对下游商品形成剧烈扰动，燃料油、沥青、LPG等品种期货价格均跟随下行。 事件发酵后，各国监管机构迅速应对，美联储推�一项名为银行定期融资计划（BTFP)的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信，事件连锁反应得到一定控制。因此到3月下旬市场恐慌有所消退，油市情绪回暖，叠加土耳其暂停库尔德原油�口的消息刺激，油价迎来显著反弹。到月底Brent重新逼近80美元关口，WTI再度站上75美元/桶。 总体来看，原油自身基本面仍相对稳固，在没有重大系统性风险的前提下今年供需指向紧平衡的格局。因此如果宏观环境继续改善，油价有望回升至前期平台（Brent75- 90美元/桶区间）。但需要注意的是，海外银行业风险仍未完全消退，近期银行事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，而当前全球央行并未扭转紧缩进程。未来一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。在这样的系统性危机下，油价下方支撑将不再稳固，依然面临深跌的风险，并将再度对燃料油、沥青、LPG等下游商品形成巨大扰动。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2021/112022/022022/052022/082022/112023/02 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/032022/062022/092022/122023/03 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 135 115 95 75 55 35 15 120 110 100 90 80 70 60 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/032022/062022/092022/122023/03 2022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 宏观冲击叠加基本面弱势，外盘LPG价格持续走低 3月份以来国际LPG价格呈现震荡走低的态势。我们认为背后一方面有来自宏观面的影响，系统性风险增加后LPG价格跟随原油等商品一同下跌。另一方面，LPG自身基本面也呈现�边际转弱的态势。具体来看，中东地区检修结束后发货量或逐步回归正常，美国方面3月份发货量处于绝对高位，整体资源供应较为充裕。与此同时，受到季节性和利润等方面的影响，亚太地区需求表现相对疲软，市场买盘相比今年年初时显著降低。整体来看，近期无论宏观面还是供需面对于LPG市场的驱动都是偏空的，。反映到最新公布的沙特阿美4月CP上，丙丁烷价格均大幅下调。丙烷为555美元/ 吨，较上月下调165美元/吨；丁烷545美元/吨，较上月下调195美元/吨。 近日宏观情绪有所企稳，原油价格也经历大幅反弹，但外盘LPG并没有展现�较强的 上涨势头，反映市场整体仍是偏宽松的格局。虽然下游PDH需求存在修复预期，但检修过后中东地区�口存在进一步提升的空间，而美国供应也将维持高位。与此同时，LPG物流瓶颈边际缓和，运费近期呈现回落态势，进一步降低了亚太地区的到岸成 本。整体而言，市场上行驱动依然不足。 图7:沙特&阿联酋LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特&阿联酋LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 2022/072022/092022/112023/012023/03 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 2022/072022/092022/112023/012023/03 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 2022/072022/092022/112023/012023/03 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 值得一提的是，在LPG市场弱势运行的同时，石脑油裂差表现相对偏强，二者价差显 著走弱。截至目前MOPJ对FEI丙烷价差已经达到100美元/吨，理论上LPG对石脑油的替代（裂解装置）已经具备经济性，如果预期兑现，有望对LPG市场形成一定支撑。 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 20232022202120202019 1000 800 600 400 200 0 石脑油-丙烷价差（右轴） 石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 150 100 50 0 -50