液化石油气周报：下游产品需求不足，PDH装置利润走低

期货研究报告液化石油气周报20250223 下游产品需求不足，PDH装置利润走低 研究院能源组 研究员 潘翔 075582767160 panxianghtfccom从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 075523991175 kangyuanninghtfccom 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG基本面表现一般，且原油价格转为震荡，市场缺乏明确的趋势指引。对于盘面而言，虽然上行驱动不足，但位置相对较低，预计短期向下空间有限。建议以区间思路看待市场，如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 投资逻辑 市场分析 原油价格维持弱势，本周小幅反弹后迅速回落，Brent跌至74美元桶以下。俄乌冲突缓和的进程已经开启，美俄在沙特的谈判顺利进行，但并未透露结束俄乌冲突的详细方案，但双方将会保持接触。短期来看，达成停火协议仍存在一定不确定性，但俄美之间的沟通已经让地缘情绪溢价有所消退。与此同时，乌克兰对俄罗斯的无人机袭击还在继续，本周哈萨克斯坦CPC原油管道的一座关键泵站遭到袭击，可能导致供应减少并抑制口，但从目前跟踪到的船期数据来看，CPC原油口暂未受到明显影 响。往前看，站在基本面以及特朗普政府抑制通胀的角度来看，油价中枢未来还有一定下行空间。但短期地缘与宏观扰动因素较大，市场可能会反复波动，建议保持谨慎。 近期外盘LPG价格呈现震荡走势，随着原油价格回调，自身市场驱动也相对有限。具体来看，中东供应近期边际回升，2月份LPG发货量预计为374万吨，环比减少15万吨。如果未来欧佩克逐步放松减产，中东地区口存在进一步增产的空间。其中，受到美国制裁影响，伊朗供应面临冲击，2月份伊朗发货量预计为66万吨，环比下降40万吨。美国方面，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，2月美国发货量目前预估为554万吨，环比1月下降29万吨（下旬数据还有上修空间）。往前看，今年美国NGL和LPG产能有望延续增长态势，且口终端扩建项目投产后物流瓶颈缓解，北美将继续作为最重要的边际供应来源，口到亚太与欧洲等地。 就国内市场而言，整体市场驱动同样有限，业者对后市信心不足，民用气现货价格走低。具体来看，随着春季装置检修增加，商品量预计现下滑，但幅度相对有限。与此同时，进口量维持在高位水平。参考船期数据，2月份我国LPG到港量预计为274万吨，环比1月高基数减少17万吨（未来一周数据还有上修空间）。需求方面，随着春节结束，国内气温回升，燃烧端需求呈现下滑态势。与之相对，化工端需求相对稳 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 固。其中，随着存量装置检修结束、新装置投产，PDH企业对丙烷原料需求受到提振 （与我国到港量数据相互印证）。下周江苏斯尔邦PDH装置计划重启，需求还有增量预期。然而，随着PDH装置丙烯供应增加，下游消费表现一般，丙烯市场承压，导致丙烷脱氢利润再度走低，行业开工负荷依然面临阻力。 整体来看，当前LPG基本面表现一般，且原油价格转为震荡，市场缺乏明确的趋势指引。对于盘面而言，虽然上行驱动不足，但位置相对较低，预计短期向下空间有限。建议以区间思路看待市场，如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 策略 单边中性，短期观望为主；如果盘面持续下跌，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； 风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1LPG主力合约价格丨单位：元吨4 图2PG跨期价差丨单位：元吨4 图3PG远期曲线丨单位：元吨4 图4PG与SC价格走势对比丨单位：元吨；元桶4 图5PG与PP价格走势对比丨单位：元吨4 图6LPG基差丨单位：元吨4 图7华南液化气现货价格丨单位：元吨5 图8华东液化气现货价格丨单位：元吨5 图9山东液化气现货价格丨单位：元吨5 图10华北液化气现货价格丨单位：元吨5 图11CP丙烷价格丨单位：美元吨5 图12CP丁烷价格丨单位：美元吨5 图13FEI丙烷掉期价格丨单位：美元吨6 图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元吨6 图15CP丙烷掉期价格丨单位：美元吨6 图16CP丙烷掉期价格丨单位：美元吨6 图17FEI丙烷远期曲线丨单位：美元吨6 图18CP丙烷远期曲线丨单位：美元吨6 图19LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21国内PDH装置利润丨单位：元吨7 图22国内PDH装置开工率丨单位：7 图23国内MTBE装置开工率丨单位：7 图24国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38 图1LPG主力合约价格丨单位：元吨图2PG跨期价差丨单位：元吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价活跃合约LPG期货收盘价活跃合约LPG 0 0 0 202412202412202501202501202502202502 0 0 0 600 40 20 20 40 2502250325032504 2504250525052506 20230120230420230720231020240120240420240720241020250160 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3PG远期曲线丨单位：元吨图4PG与SC价格走势对比丨单位：元吨；元桶 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 202522120252142025122 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00DCESCINE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 032025052025072025092025112025 202301202307202401202407202501 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5PG与PP价格走势对比丨单位：元吨图6LPG基差丨单位：元吨 PG00DCEPPDCE基差广东基差华东基差山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 202301202307202401202407202501202204202210202304202310202404202410 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7华南液化气现货价格丨单位：元吨图8华东液化气现货价格丨单位：元吨 20252024202320222025202420232022 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9山东液化气现货价格丨单位：元吨图10华北液化气现货价格丨单位：元吨 20252024202320222025202420232022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11CP丙烷价格丨单位：美元吨图12CP丁烷价格丨单位：美元吨 2024范围20252024均值 2024范围20252024均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13FEI丙烷掉期价格丨单位：美元吨图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2025202420232022 202403202405202407202409202411202501202501202503202505202507202509202511 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15CP丙烷掉期价格丨单位：美元吨图16CP丙烷掉期价格丨单位：美元吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2025202420232022 202402202404202406202408202410202412 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17FEI丙烷远期曲线丨单位：美元吨图18CP丙烷远期曲线丨单位：美元吨 202522120252142025122202522120252142025122 650 600 550 500 450 400 350 300 032025052025072025092025112025012026 620 610 600 590 580 570 560 550 540 530 520 510 042025062025082025102025122025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19LPG华东码头库存丨单位：万吨图20LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21国内PDH装置利润丨单位：元吨图22国内PDH装置开工率丨单位： 1000 500 0 500 1000 1500 2024202320222021 010203040506070809101112 2024202320222021 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23国内MTBE装置开工率丨单位：图24国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101