北交所新股申购报告：航天测控“小巨人”，助力国家低轨卫星互联网建设

2024年12月22日 星图测控(874016.BJ)：航天测控“小巨人”，助力国家低轨卫星互联网建设 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 相关研究报告 《长五B首次一箭多星富士达配套多型产品，本周科技新产业市值下降—北交所策略专题报告》-2024.12.22 《2024年北交所新股市场回顾-申购积极表现活跃，首日涨幅均值204%—北交所策略专题报告》-2024.12.22 《智能化+产业链优势重塑汽车线束格局，北交所企业助力多环节国产加速—北交所行业主题报告》-2024.12.20 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 航天测控管理“小巨人”，拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技 术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。公司依托完全自主化的核心技术，研发形成洞察者系列产品。同时，借鉴国际市场头部航天科技服务企业普遍推行的“产品+综合服务方案”业务模式。2023年实现营收2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润6262.79万元，同比增长23.41%；2024Q1-3实现营收1.63亿元，归母净利润5020.74万元，毛利率/净利率为51.98%/30.83%。 高精尖领域产业需求大，航天产业繁荣发展 公司所处的航天测控管理和航天数字仿真行业属于航天产业范畴。当前，太空 资源竞争激烈，通信、导航、遥感等各类卫星快速发展，尤其是低轨卫星互联网星座的建设，各国巨头争相布局。据《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》统计，截至2022年12月，全球在轨航天器7,218颗，其中美国在卫星数量和种类上具有优势。面对着世界各航天大国持续加大航天投入的竞争格局，我国也加快了航天强国建设。其中，我国规模最大的“GW”万颗卫星互联网星座，计划发射12,992颗卫星，国内卫星互联网产业市场规模有望迅速增长。 研发团队深耕航天领域，测控地面系统建设领域已取得在手订单约7,390万元技术：公司实际控制人为中国科学院空天院，核心技术团队均来自于国家航天测 控单位，多次参加国家重大航天工程任务，承担过国家重大航天项目。国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。公司引领了国内空间信息分析技术的突破，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代，已得到特种领域、民用航天、商业航天客户的认可。截至2024年6月30日，公司已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。 募投：公司拟在安徽合肥建设商业航天测控服务中心，同时拟在我国西部、东北、 南部等地（初步选址）建设地面站网，开展航天器测控及其增值服务。项目完全达产后预计可实现新增年均营业收入4183万元，新增年均净利润1454万元。 星图测控同行可比公司PB2023均值为2.8X 星图测控同行可比公司PB2023均值为2.8X。星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。公司依托航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：国家及行业政策影响较大风险、收入季节性波动风险、新股破发风险 新股研究 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 目录 1、业务：航天测控管理“小巨人”，拓展至民用、商业航天等4 1.1、产品：技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成4 1.2、财务：2024Q1-3实现营收1.63亿元，归母净利润5020.74万元11 2、行业：高精尖领域产业需求大，航天产业繁荣发展14 2.1、市场：太空资源竞争激烈，国内卫星互联网市场规模有望迅速增长14 2.2、格局：盈利能力不断提升，国内暂无公开披露完全可比竞品18 3、看点：研发团队深耕航天领域，积极加大创新投入21 3.1、技术：国有背景国产化产品，力争逐步实现STK产品替代21 3.2、募投：拟建设商业航天测控服务中心，达产后新增年收入0.42亿元25 4、估值对比：同行可比公司PB2023均值为2.8X27 5、风险提示27 图表目录 图1：公司业务目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域4 图2：洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心6 图3：洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件6 图4：天路应用平台是以智能管控系统为指挥中枢的测控地面系统7 图5：天控应用平台针对卫星在轨管理领域的典型业务需求7 图6：天感应用平台主要针对太空态势感知领域典型需求8 图7：天仿应用平台主要针对航天系统设计与仿真分析领域的典型需求9 图8：天训应用平台主要针对航天系统模拟训练领域的典型需求9 图9：天视应用平台主要是针对航天工业设计、航天科普教育等应用领域实际需求10 图10：2023年公司开展测控地面系统建设业务（万元）10 图11：技术开发与服务为主要收入来源（%）10 图12：2024Q1-3实现营收1.63亿元12 图13：2024Q1-3实现归母净利润5020.74万元12 图14：2024Q1-3综合毛利率为51.98%12 图15：2024H1公司技术开发与服务毛利率为55.31%12 图16：2024Q1-3期间费用率为24.17%13 图17：2024Q1-3净利率为30.83%13 图18：截至2022年12月，全球在轨航天器7,218颗14 图19：航天产业链包括卫星研制、火箭研制与发射、卫星运管及应用等多个环节15 图20：截至2023年8月11日，人类已累计成功进行6,410次火箭发射15 图21：截至2023年8月11日，被美国空间监视网编目记录的太空碎片约34,400个16 图22：卫星星座的建设运营，需要通过航天工程实现17 图23：数字太空建设系统形成了一个完备的架构18 图24：测控地面系统主要包括航天测控技术方案等软件25 表1：主要产品服务包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成5 表2：2021-2023年，前五名客户销售占比分别为62.64%、51.40%、37.67%11 表3：太空资源竞争激烈，通信、导航、遥感等各类卫星快速发展17 表4：选取华如科技、航天宏图等作为同行业可比公司19 表5：公司处于快速发展阶段、净利润增长较快，盈利能力不断提升19 表6：2021年度和2022年度，公司研发费用率与同行业平均水平相近20 表7：公司研发了具备自主知识产权、全国产化的洞察者系列产品21 表8：截至2024年6月30日，公司主要在研项目的整体预算、研发进展等情况如下23 表9：公司拟在安徽合肥建设商业航天测控服务中心25 表10：同行可比公司PB2023均值为2.8X27 1、业务：航天测控管理“小巨人”，拓展至民用、商业航天等 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。公司依托航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。 基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域核心算法，公司支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行、应用等各环节，响应包括但不限于轨道设计、星座组网设计、地面站网设计、系统仿真验证、航天器监测与管控、碰撞预警与规避、离轨方案设计、模拟训练、科普教育等各种业务需求，为特种领域、民用航天、商业航天领域客户提供技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等航天综合解决方案。 图1：公司业务目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域 资料来源：公司招股书 1.1、产品：技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成 公司依托完全自主化的核心技术，研发形成洞察者系列产品。同时，借鉴国际市场头部航天科技服务企业普遍推行的“产品+综合服务方案”业务模式，公司针对航天任务涉及专业领域广、定制化程度高、细分领域技术门槛高的特点，利用洞察者系列产品的高集成度、强拓展性以及丰富的航天核心算法，向用户提供基于洞察者系列产品的航天综合解决方案，主要产品和服务形态包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成。 业务内容 表1：主要产品服务包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成 技术开发与服务软件销售 测控地面系统建设 系统集成 公司航天专家及工程师依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种领域、民用航天、商业航天等用户提供航天测控管理、航天数字仿真领域的定制化系统开发与服务。软件销售系公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。 公司航天专家及工程师依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。 为满足用户航天系统软硬件集成的要求，公司基于多年的专业技术积累及项目实施经验，通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供系统集成服务，满足客户多样化需求。 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 面对着日益复杂的空间环境，公司提供的覆盖航天器制造、发射、在轨、离轨全生命周期的航天测控管理、航天数字仿真专业化产品及服务，更是在高精密、低容错的航天产业链中发挥着不可替代的作用。 航天测控管理 航天测控指对航天器飞行和工作状态进行跟踪、测量和控制的活动，是航天器与地面通信的中枢链路。 公司航天测控管理系为火箭主动段、卫星早期轨道段、在轨测试阶段、长管阶段、离轨阶段提供遥测遥控支持、任务规划与调度、轨道确定与控制、碰撞预警、健康管理等技术服务，以及开展地面站网等航天基础设施系统建设，为特种领域、民用航天和商业航天用户提供测控整体解决方案。 航天数字仿真 航天数字仿真通过对航天任务进行模拟试验与分析，为航天任务规划设计、航天器平台和载荷优化、发射入轨及在轨运行等提供仿真环境，低成本、高效率地验证与优化航天任务方案，有效降低任务执行成本，提升航天任务效益产出。 公司航天数字仿真业务主要为航天工程的设计论证、仿真推演、模拟训练、分析评估提供完整的解决方案和产品。通过运用航天动力学、航天装备建模和人工智能、并行计算和虚拟现实等技术，公司构建了能够模拟航天任务设计、测试、发射、运行和应用等全流程和全要素的工程仿真平台，为各类航天任务提供专业的仿真分析计算、决策支持。 洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心，包括洞察者基础平台（洞察者空间信息分析系统）和洞察者应用平台。 图2：洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心 资料来源：公司招股书 洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，利用航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理等核心技术，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，并为一体化全功能地面站网建设提供技术支撑，是洞察者应用平台和项目开发服务的基础。 图3：洞察者基础平台是系统级的航天任务