通信行业周报：字节AI产业链方兴未艾，光模块AEC机会显现

通信周观点： 本周算力产业链表现优异，AI服务器、AIDC（智算中心）、交换机、铜缆高速连接、液冷散热等板块大涨。1）字节跳动发布豆包视觉理解、3D生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地。2025年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至1500亿元以上，主要用在AI算力采购和IDC基建等方面。在英伟达涉嫌违反反垄断法背景下，国内AI发展对国产算力需求空间广阔。我们看好字节AI相关产业链如服务器、IDC、交换机、液冷等板块。2）随着Credo、Marvell业绩披露，以及亚马逊Trn2服务器的发布，市场对有源铜缆的关注度提升。LightCounting预计到2027年底，全球高速铜缆出货量将达2000万条。国内新易盛、沃尔核材、博创科技、兆龙互连等厂商积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。 细分赛道： 光模块：AEC在DAC无源铜缆基础上导入了Retimer芯片，可对数据信号进行放大、降噪等，从而扩展传输距离；同时相较于使用光模块的AOC方案功耗更低、价格更优。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。字节产业链方面，光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在OFC2024上联合字节跳动现场展出800GOSFPSR8高速光模块。 服务器：字节跳动推出的生成式AI服务“豆包”上线仅五个月，用户数已超越1.6亿，算力需求大幅增长。国产AI芯片/服务器有望加速进入字节跳动催生的服务器市场；同时2025年华为AI服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张，利好国内服务器代工厂商。寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品已得到多个行业客户的认可。 交换机：交换机的组装研发壁垒较光模块高，AI加速交换机迭代升级，2025年将进入1.6T交换机时代，高速率交换机占比将持续提升，带来产品均价及毛利率增长，带动行业快速发展。锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。 液冷：AI行业快速发展加速液冷时代来临。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，液冷相关零部件供应商2025年起有望迎发展机遇。英维克为秦淮数据怀来新媒体大数据产业基地项目提供了数百套XFlex间接蒸发冷却机组，其中一、二期专为字节跳动所定制。 运营商：12月17日，国务院国资委对外发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，市值管理迈入新阶段，运营商作为通信领域央企价值有望重估。 核心数据更新：2025年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至1500亿元以上。运营商数据维持稳健增长。10月三 家运营商实现营业收入1626亿元，同比增长2.01%；实现新兴业务收入331亿元，同比增长6.77%，占电信业务收入的20.36%。10月我国光模块出口数据继续同环比增长，10月当月同比增长50.21%，环比增长5.15%；1-10月累计同比增长68.21%。2025年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。 投资建议与估值 建议关注光模块、AEC、服务器代工、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 光模块：AEC在DAC无源铜缆基础上导入了Retimer芯片，可对数据信号进行放大、降噪等，从而扩展传输距离；同时相较于使用光模块的AOC方案功耗更低、价格更优。云服务提供商如谷歌、亚马逊和微软都在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。 博创科技已推出高性能800GAEC系列产品，太辰光积极推进有源铜缆产品的研发及转产，新易盛在高速AEC电缆模块有所布局，国产供应链机会显现。 近期光迅科技高端光电子器件产业基地成功达产。光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在OFC2024上联合字节跳动现场展出800GOSFPSR8高速光模块。2022年以来，公司光模块市场份额已位列全球前五。公司收入结构以国内市场为主，在国内市场竞争力靠前，业务体量行业领先。 本周光模块指数+11.60%，本月以来，光模块指数+14.05%。 图表1：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 服务器：截至11月底，豆包APP2024年累计用户规模已超越1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二、国内排名第一的AIAPP。本周字节跳动进一步发布豆包视觉理解、3D生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地，训练及推理需求有望加速起量。同时在英伟达涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查背景下，2025年有望成为国产算力/通信芯片起量起加速度的大年，利好国产服务器代工厂商。本周服务器指数 +7.89%，本月以来，服务器指数+3.21%。 在美国芯片禁令背景及英伟达被立案调查下，以华为为首的国产服务器需求将快速增长，同时2025年华为AI服务器将迭代升级，国产替代进程持续加速。华为服务器需求量的攀升将带动的液冷、连接器需求起量。当前华为AI服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工，国内传统服务器代工企业主要与寒武纪、璧仞、海光、昆仑芯等非华为系国产芯片厂商合作，国产服务器需求增长亦将利好各服务器代工厂商。 寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品已得到多个行业客户的认可，是国产算力的重要选择。 图表2：服务器指数(8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机：锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。国产交换机需求2025年有望起量。 观研天下预测，2025年全球交换机市场规模将达到438.67亿美元。交换机的组装研发壁垒较光模块高，2024年是AI用高端交换机放量的开始，2025年高速率交换机占比将持续提升。Dell'OroGroup预计到2025年800G交换端口采用率有望超过400G交换端口，将占数据中心交换机端口的25%以上；到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高速度驱动。高速率交换机占比提升将带来产品均价提升、毛利率增长。 交换芯片：英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速，国内交换机厂商进入交换机领域格局打开。目前国内商用以太网交换芯片行业集中度较高。根据灼识咨询数据，中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，前三名供应商合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信以1.6%的市场份额排名第四，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商 中排名第一。当前我国交换芯片国产化率较低，但国产交换机芯片技术实力已开始向海外看齐，国产替代逻辑加强，未来空间广阔。 服务器液冷：TrendForce预计数据中心液冷渗透率从2024年的10%左右提升至2025年的20%。我们认为在AI领域，液冷渗透率将加速提升。AI发展带来高算力应用场景不断涌现，AI芯片迭代加速，功耗逐代提升；数据中心单机柜功率密度将持续上升，预计到2025年单机柜功率密度将向20kW演进，AI行业快速发展有望加速这一演进速度。液冷可以显著降低数据中心PUE，目前液冷方案中，冷板式是我国最早采用的液冷方式，成熟度较高，由于价格相对较低、 可改装、对服务器自身要求较低等优势占据主导地位。IDC预计，2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%，2028年市场规模将达到102亿美元。越来越多的主流IT设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，我国液冷相关零部件供应商2025年起有望迎发展机遇。英维克为2017年秦淮数据怀来新媒体大数据产业基地项目提供了数百套XFlex间接蒸发冷却机组，其中一、二期专为字节跳动所定制。 海外需求方面，NVL机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold；机柜外存在CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025年英伟达NVL36/72机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 10月三家运营商实现营业收入1626亿元，同比增长2.01%，环比下降2.28%，环比下降主要为季节因素。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，10月共完成业务收入331亿元，同比增长6.77%，占电信业务收入的20.36%，环比下降6.76%，环比下降主要为季节因素。 图表3：10月电信业务收入同比增长2.01%图表4：10月新兴业务收入同比增长6.77% 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 15% 中国:电信营业收入:当月值（亿元） 中国:电信营业收入:当月环比（%） 中国:电信营业收入:当月同比（%） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 中国:新兴业务收入:当月值（亿元）中国:新兴业务收入:当月环比（%）中国:新兴业务收入:当月同比（%） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至10月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.68亿户，比上年末净增3204万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.03亿户，比上年末净增4020万户，占总用户数的30.4%，占比较上年末提升4.7个百分点。截至10月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.89亿户， 比上年末净增4515万户。其中，5G移动电话用户达9.95亿户，比上年末净增1.73亿户，占移动电话用户的55.6%， 占比较上年末提高9个百分点。 图表5：千兆用户占比超三成图表6：截至10月末5G用户占比55.6% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 35%12 1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%） 30%10 25% 8 20% 6 15% 10%4 5%2 0%0 60% 5G移动电话用户数（亿户） 5G移动电话用户占比（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 前10个月，移动互联网累计流量达2766亿GB，同比增长12.3%。截至10月末，移动互联网用户数达15.74亿户，比上年末净增5006万户。10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.2GB/户·月，同比增长7.6%，比上年同期提高1.35GB/户·月。 图表7：前10个月移动互联网累计流量同比增长12.3%图表8：10月当月DOU同比增长7.6% 3,500 3,00