锂锰扣式电池“小巨人”，下游需求旺盛扩产稳健发展

力佳科技（835237） 证券研究报告·北交所公司深度报告·电池 锂锰扣式电池“小巨人”，下游需求旺盛扩产稳健发展 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 334.61 381.94 381.94 420.13 462.15 同比 17.56 14.14 0.00 10.00 10.00 归母净利润（百万元） 39.19 44.61 65.95 73.66 81.19 同比 (12.29) 13.85 47.83 11.68 10.23 0.59 0.67 0.99 1.11 1.22 研究助理 钱尧天 42.31 37.17 25.14 22.51 20.42 执业证书：S0600122120031qianyt@dwzq.com.cn EPS-最新摊薄（元/ 股） P/E（现价&最新摊薄） 投资要点 锂一次电源领域的“小巨人”：公司自2004年涉足锂微型电源领域，是一家集研究、开发、制造与销售于一体的国家级高新技术企业。公司主动加强市场开拓、提升全球化战略水平，2023年公司实现营业收入 3.82亿元，同增14%；归母净利润0.45亿元，同增14%。 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长。受益于后疫情 2024年12月20日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 时代的持续需求放量，全球锂一次电池市场规模逐年提升，预计2028年力佳科技北证50 市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7%。新场景需求涌现，下游市场持续放量：1）计算机需求回暖：2022-2023年受全球经济衰退周期影响，PC出货量下滑，得益于支持AI和基于Arm的设备出 现等利好因素，预计2024年PC出货量恢复至2.67亿台，未来有望持续增长；2）家用智能监控行业增长潜力大。全球监控摄像头市场快速增长，预计2024年全球监控摄像头市场将达到421亿美元，同增约10%；3）电子价签市场快速增长。电子价签广泛应用于零售业，市场规模快速增长带动锂一次电池需求提升，预计2024年全球电子价签市场规模达105亿元，2017-2024年CAGR为20.78%；4）物联网新场景持续涌 现。随着智慧交通、智慧安防、智能表计等物联网新场景的涌现与深化， 锂一次电池凭借卓越的产品性能，成为众多应用领域的主电源，中国智 能安防软硬件市场规模预计2025年增至913亿元，2023-2025年CAGR 预计为12% 197% 173% 149% 125% 101% 77% 53% 29% 5% -19% -43% 2023/12/202024/4/192024/8/182024/12/17 市场数据 收盘价(元)24.95 一年最低/最高价9.64/45.00 市净率(倍)3.47 新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求：1）在研项目充足技术研 发优势显著。公司重视研发，研发费用整体呈上升趋势，2018-2023年 流通A股市值(百万元) 1,631.00 从810万元增长至1860万元，CAGR达18.09%，公司在研项目充足，通过技术研发巩固护城河。2）新产品成功量产销售，生产设备行业领先。叠片式一次锂锰软包电池成功量产销售。同时公司对生产设备持续迭代升级，积极推进“机器换人”和“两化融合”，生产设备与生产工艺均处于行业领先地位。3）募投扩产满足增长需求。公司上市募资扩 产，预计新增5.6亿只电池产能（传统锂锰扣式电池产能5亿支、宽温 型锂锰扣式电池产能2000万支、锂锰软包电池产能3000万支以及锂锰 柱式电池1000万支），充分满足市场增长需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，对应PE为25/23/20倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、客户拓展不及预期。 总市值(百万元)1,658.08 基础数据 每股净资产(元,LF)7.19 资产负债率(%,LF)23.95 总股本(百万股)66.46 流通A股(百万股)65.37 相关研究 1/24 东吴证券研究所 内容目录 1.力佳科技：锂一次电池领域的“小巨人”4 1.1.深耕锂微型电源，股权结构较为集中4 1.2.专注微型电源产品，下游应用领域广泛6 1.3.营收稳步增长、业绩重回高增6 2.锂一次电池行业市场前景广阔，市场份额有望提升9 2.1.锂一次电池：性能优越，难以被替代9 2.2.锂一次电池市场：增长潜力大，集中度有望提升9 2.3.市场格局：进入壁垒高，国内市场亿纬锂能独占鳌头11 2.4.下游行业：物联网新场景涌现，持续释放需求增量14 3.新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求17 3.1.公司在研项目充足，技术研发优势显著17 3.2.新产品成功量产销售，生产设备行业领先18 3.3.募投项目进展迅速，扩产满足增长需求19 4.盈利预测与投资建议21 4.1.盈利预测21 4.2.估值对比及投资建议21 5.风险提示21 2/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：力佳科技发展历程4 图2：股权结构较为集中（截至2024年6月30日）5 图3：公司产品主要为各类锂微型电源6 图4：营业收入稳健增长7 图5：归母净利润呈上升趋势7 图6：境外为主，国内占比不断提升7 图7：境外/内毛利率统计7 图8：盈利能力逐步回升8 图9：费用管控能力较强8 图10：2020-2028年全球锂一次电池市场规模及增速10 图11：2015-2022年中国锂一次电池市场规模及其增速10 图12：2015-2022年中国锂一次电池行业供需情况10 图13：2017-2023年中国锂一次电池出口额与出口量10 图14：2018-2022年全球锂产量11 图15：2019-2023年中国碳酸锂冶炼产能11 图16：2022年全球锂一次电池市场结构11 图17：2021-2023年锂一次电池上市公司营收（亿元）13 图18：2021-2023年国内锂一次电池上市公司毛利率13 图19：2019-2024年全球PC出货量及增速14 图20：2020-2024年全球监控摄像头市场规模及增速15 图21：2020-2024年全球监控摄像头市场规模及增速15 图22：2017-2024年全球电子价签市场规模及增速15 图23：2017-2023年中国智慧交通市场规模及增速16 图24：2020-2025年中国智能安防软硬件市场情况16 图25：公司研发费用情况17 图26：力佳科技盈利拆分21 图27：可比公司估值对比（截至2024年12月17日）21 表1：公司管理层行业经验丰富5 表2：锂一次电池性能优越9 表3：锂一次电池国际认证标准12 表4：国际主要锂一次电池企业12 表5：公司在研项目充足17 表6：公司生产设备行业领先19 表7：公司募投项目进展迅速20 3/24 东吴证券研究所 1.力佳科技：锂一次电池领域的“小巨人” 1.1.深耕锂微型电源，股权结构较为集中 深耕锂微型电源20年，成为锂锰扣式电池领域隐形冠军。力佳科技成立于2004年， 2022年11月25日在北京证券交易所上市。公司自成立以来一直致力于锂微型电源的研究、开发、制造与销售，现已成为中国锂微型电源行业的知名企业，是国家级高新技术企业、原电池国家标准的起草与制定单位之一。公司严格把控产品质量，各项技术指标均达到甚至超过国际标准，通过了IATF16949、ISO9001、ISO14001、UL、CE、RoHs、UN38.3等认证，在市场上树立了良好的品牌知名度和企业形象，产品远销亚洲、欧洲、美洲等地区，并与全球众多知名消费类电池品牌企业建立了长期稳定的合作关系。 图1：力佳科技发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 股权结构较为集中，�建、�启明为实际控制人。截至2024年4月29日，公司第一大股东为西藏盟烜创业投资管理有限公司，占公司股本比例30.46%。公司前十大股东持股比例合计73.19%，股权结构较为集中。其中�建、�启明为父子关系，通过西藏盟 烜间接持有公司37.8135%的股份，并分别直接持有公司0.7243%和0.4829%的股份，合计持有公司39.0207%的股份，为公司实际控制人。力佳科技共有4家子公司，其中宜昌力佳科技有限公司、常州力泰新能源科技有限公司的主营业务为锂电池的生产及销售，力佳电源科技(香港)有限公司的主营业务为锂电池的销售，武汉邦利科技有限公司的主营业务为电池的采购与销售。 4/24 东吴证券研究所 图2：股权结构较为集中（截至2024年6月30日） 数据来源：iFind，东吴证券研究所 公司组织架构完善，管理层相关行业经验丰富。公司董事长�建先生现担任全国原电池标准化技术委员会(SAC/TC176)委员、中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副 理事长；财务负责人周兰英女士曾就职于武汉力兴(火炬)电源有限公司,历任财务部经理助理、财务部副经理及财务部经理职位；副总经理高树勋先生曾先后就职武汉国营长江电源厂与信湖新能源电子(深圳)有限公司，管理经验丰富。 表1：公司管理层行业经验丰富 姓名 职务 履历�建，男，1957年1月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,MBA学位。1980年7月毕业于湖北电子工业学校。1980年7月至1993年9月,任武汉国营长江电源厂技术员、工程师、锂锰试验室主任;1987年9月 �建 董事长、董事 至1991年7月在中南财经大学学习;1993年9月至2004年6月,任信湖新能源电子(深圳)有限公司总工程师、总经理;2004年7月至2015年8月,任力佳有限董事、董事长;2015年8月至今,任力佳科技董事长。�建先生现担任全国原电池标准化技术委员会(SAC/TC176)委员、中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副理事长。�启明,男,1983年10月出生,中国国籍,汉族,无境外永久居留权,博士在读。2006年9月至2008年6月,任力佳有限车间主任;2008年7月至 �启明 董事、总经理 2010年4月,任力佳电源科技(香港)有限公司销售经理;2010年5月至2014年7月,任宜昌力佳科技有限公司总经理;2014年8月至2015年8月,任力佳有限总经理;2015年8月至今,任力佳科技董事、总经理。高树勋，男，1957年8月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科 高树勋 董事、副总经理 学历。1989年7月,毕业于中南财经大学工业经济管理专业;1980年1月至1993年9月就职于武汉国营长江电源厂,任销售处综合办公室主 5/24 周兰英财务负责人 数据来源：iFind，东吴证券研究所 任;1993年9月至2004年6月,就职于信湖新能源电子(深圳)有限公司, 任副总经理;2004年6月至2015年8月,任力佳有限董事、副总经理;2015 年8月至今,任力佳科技董事、副总经理。 周兰英女士:1974年1月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、高级会计师。1996年10月至2001年1月,就职于武昌 住宅建设开发总公司,历任出纳、主管会计;2001年2月至2009年2月,就职于武汉力兴(火炬)电源有限公司,历任财务部经理助理、财务部副经理及财务部经理;2009年3月至2011年2