公司动态点评：定增项目获批，扩产承接下游旺盛需求

爱普股份（603020）公司动态点评 2021年07月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入(维持) 报告日期：2021年07月07日 目前股价 18.32 总市值（亿元） 58.62 流通市值（亿元） 58.62 总股本（万股） 32,000 流通股本（万股） 32,000 12个月最高/最低 24.95/8.18 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<已进入业绩收获期，看好全年稳健增长、结构提升>> 2021-07-02 <<营收利润增长亮眼,食品制造加速扩张>> 2021-06-29 定增项目获批，扩产承接下游旺盛需求 ——爱普股份（603020）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,474.66 2,668.26 3,344.39 4,370.12 5,637.01 (+/-%) -1.00% 7.82% 25.34% 30.67% 28.99% 归母净利润（百万元） 151.79 170.24 274.49 391.29 512.84 (+/-%) 37.80% 12.15% 61.24% 42.55% 31.06% 摊薄EPS（元/股） 0.47 0.53 0.86 1.22 1.60 PE 39 34 21 15 11 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：7月5日，公司发布《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发审委审核通过的公告》，中国证监会审核并通过了公司本次非公开发行A股股票的申请。 ◼ 定增项目获批，产能瓶颈突破在即。公司本次拟募集7.5亿元用于食品配料研发制造基地项目，由公司全资子公司上海申舜食品有限公司负责实施，建成后将形成年产7万吨巧克力和5万吨水果制品（果酱）的生产能力。公司旗下拥有近30年巧克力生产经验的杭州天舜，果酱产品远销日本的浙江比欧，以及北美高档水果最大的进口商上海盟泽，当前产能无法满足日益提升的市场需求是制约公司发展的主要因素。公司目前的工业巧克力和果酱产能分别约为3万吨/年和1.2万吨/年，本项目建成后，生产能力将得到很大程度提升。 ◼ 下游需求旺盛，量价提升空间广阔。随着2017-2020年的业务积累，公司在工业巧克力和果酱制造业务板块的销售渠道、产品矩阵、生产工艺、产能利用率、良品率、客户粘性和行业知名度等方面均有显著提升和改善，成为公司日益突出的业绩增长点。2020年食品配料制造业务全年贡献收入4.3亿元，较2018年度增长189.38%；2021Q1其在总收入中占比为20.71%，较2018年度增长11.54 pct。公司产能利用率和产销率常年维持高位，2021Q1工业巧克力方面分别为97.40%和88.54%，果酱方面分别为85.23%和95.37%。随着伊利、蒙牛、光明、好利来、达利等大客户对公司产品的认可度不断提高，以及冷冻饮品、烘焙、糖果和饮料等市场的进一步开拓，未来订单储备充足，增长空间大，确定性高。产品价格受益于价格战结束和产品升级趋势，2021年改善提升明显，2021Q1巧克力和果酱毛利率分别为17.79%和17.24%，较2020年度分别提高6.09 pct和2.68 pct。 ◼ 投资建议：食品配料景气度上升，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，定增项目顺利获批，产能提升将扩大其行业领先地位，业绩增长确定性高。我们预测公司2021-2023年EPS为0.86、1.22、1.60元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为21X、15X、11X，维持“买入”评级。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/6爱普股份食品饮料(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险；产品价格走势不如预期风险；扩产项目建设不及预期风险；食品安全风险。 mNsRsRnOtQpQsRsRoPtPoO9PcMaQnPqQtRoPeRpPtMlOoOzR9PrRvMvPnMxOvPrMrR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,474.66 2,668.26 3,344.39 4,370.12 5,637.01 成长性 营业成本 1,970.89 2,217.96 2,699.26 3,471.62 4,459.44 营业收入增长 -1.00% 7.82% 25.34% 30.67% 28.99% 销售费用 144.20 84.49 100.33 130.23 166.29 营业成本增长 -4.33% 12.54% 21.70% 28.61% 28.45% 管理费用 138.52 121.03 147.15 183.54 225.48 营业利润增长 28.73% 11.65% 60.96% 43.93% 30.24% 研发费用 33.02 34.03 41.80 54.63 70.46 利润总额增长 32.11% 13.55% 60.20% 43.93% 30.24% 财务费用 -16.00 -4.15 -20.74 -17.04 -1.13 归母净利润增长 37.80% 12.15% 61.24% 42.55% 31.06% 其他收益 12.17 16.19 18.00 20.00 22.00 盈利能力 投资净收益 4.90 6.44 3.59 3.59 3.59 毛利率 20.36% 16.88% 19.29% 20.56% 20.89% 营业利润 213.34 238.20 383.39 551.80 718.70 销售净利率 6.13% 6.38% 8.21% 8.95% 9.10% 营业外收支 -2.57 1.13 0.00 0.00 0.00 ROE 7.43% 7.94% 11.63% 14.93% 17.03% 利润总额 210.76 239.33 383.39 551.80 718.70 ROIC 13.84% 16.18% 23.21% 30.25% 34.86% 所得税 40.51 46.62 74.67 107.48 139.98 营运效率 少数股东损益 18.46 22.48 34.22 53.04 65.87 销售费用/营业收入 5.83% 3.17% 3.00% 2.98% 2.95% 归母净利润 151.79 170.24 274.49 391.29 512.84 管理费用/营业收入 5.60% 4.54% 4.40% 4.20% 4.00% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.33% 1.28% 1.25% 1.25% 1.25% 流动资产 1,961.84 2,018.20 2,407.89 2,810.46 3,407.14 财务费用/营业收入 -0.65% -0.16% -0.62% -0.39% -0.02% 货币资金 801.68 260.30 339.31 442.68 573.00 投资收益/营业利润 2.29% 2.70% 0.94% 0.65% 0.50% 应收票据应收账款合计 414.35 478.25 629.11 793.60 1,010.68 所得税/利润总额 19.22% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 其他应收款 14.75 23.15 25.00 27.00 30.00 应收账款周转率 5.74 5.98 6.04 6.14 6.25 存货 423.99 427.13 547.60 667.47 843.79 存货周转率 4.85 5.21 5.54 5.71 5.90 非流动资产 667.50 772.65 750.66 757.24 759.98 流动资产周转率 1.32 1.34 1.51 1.67 1.81 固定资产 294.87 292.95 306.04 312.21 300.84 总资产周转率 0.99 0.98 1.12 1.30 1.46 资产总计 2,629.35 2,790.85 3,158.55 3,567.70 4,167.12 偿债能力 流动负债 310.75 330.90 464.94 540.95 709.39 资产负债率 12.82% 13.08% 15.99% 16.56% 18.46% 短期借款 50.00 58.88 30.00 30.00 30.00 流动比率 6.31 6.10 5.18 5.20 4.80 应付款项 178.98 190.31 239.48 306.18 396.76 速动比率 4.95 4.81 4.00 3.96 3.61 非流动负债 26.36 34.23 40.00 50.00 60.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.47 0.53 0.86 1.22 1.60 负债合计 337.12 365.13 504.94 590.95 769.39 每股净资产 6.58 6.95 7.55 8.40 9.51 股东权益 2,292.23 2,425.73 2,653.61 2,976.75 3,397.73 每股经营现金流 0.67 0.69 0.74 0.87 1.11 股本 320.00 320.00 320.00 320.00 320.00 每股经营现金/EPS 1.41 1.29 0.86 0.71 0.69 留存收益 1,786.07 1,908.30 2,097.10 2,367.20 2,722.32 少数股东权益 187.12 202.28 236.51 289.55 355.42 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 2,629.35 2,790.85 3,158.55 3,567.70 4,167.12 PE 38.63 34.44 21.36 14.98 11.43 现金流量表 （百万）万） PEG 1.03 0.78 0.63 0.40 0.26 经营活动现金流 -36.56 220.24 236.18 277.71 356.36 PB 2.78 2.64 2.43 2.18 1.93 其中营运资本减少 -198.31 -4.52 -96.98 -198.23 -273.47 EV/EBITDA 7.16 7.95 11.85 8.23 6.18 投资活动现金流 -1757.00 -58.02 -68.85 -69.86 -69.61 EV/SALES 0.68