国君化工|2025年二代/三代制冷剂价格有望保持涨势

二代制冷剂（HCFCS）

• 供给端：2025年HCFCS生产和使用量削减基线值的67.5%和73.2%。R22/R141b/R142b生产配额分别削减3.28/1.19/0.60万吨，内用配额分别削减3.10/0.74/0.46万吨。巨化股份/东岳集团R22配额分别为3.89万吨/4.39万吨。
• 需求端：R22用于终端制冷和有机氟化工原料，需求稳定，主要来自维修市场和定频空调新增市场。
• 观点：供给紧缩、需求稳定，R22长期供需趋紧，价格或见弹性。

三代制冷剂（HFCs）

• 供给端：2025年核发总量79.19万吨，增发R32内用配额4.5万吨。巨化股份R32/R125A/R134A配额分别为12.85/6.42/7.65万吨（含控股淄博飞源化工配额），三美股份/东岳集团配额分别为3.04/3.08/4.99万吨和5.63/1.48/0.69万吨。
• 需求端：空调产线及排产高增长，国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量增加，海外新兴市场需求崛起，持续拉动制冷剂需求。
• 观点：配额约束下供需格局优化，看好三代制冷剂景气周期。

空调和制冷剂市场

• 空调产销：2024年11月家用空调生产1671.0万台（同比增长55.7%），销售1538.2万台（同比增长44.2%）。12月排产1790万台（同比增长31.7%）。
• 制冷剂价格：截至2024年12月18日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为33000/40000/38000/40000/39000元/吨，月涨幅+1.54%/+9.59%/+2.70%/+2.56%/+5.41%，季涨幅+8.20%/+21.21%/+31.03%/+15.94%/+18.18%。

投资建议

• 二代制冷剂配额削减，价格或见弹性。
• 三代制冷剂政策延续，看好景气周期。
• 综合实力强、产品矩阵完善、技术储备全面、配额靠前的企业将受益。

风险提示

• 制冷剂需求不及预期，成本端价格波动，配额政策松动，四代制冷剂等替代品进展较快。