食品饮料行业点评报告：11月社零增速环比回落，政策支持性品类增速较好

投资建议

• 核心观点：双十一促销前置导致11月社零数据环比下降，但以旧换新政策支持下部分耐用消费品保持较好增速；预计12月中央经济会议将大力提振消费，食品饮料板块有望逐步复苏。
• 分板块建议：白酒板块短期承压，中长期随政策催化逐步企稳回暖，建议关注头部酒企；大众品方面首推零食板块，新逻辑为零食出海空间更大，建议关注甘源食品。
• 啤酒展望：2024年啤酒销售表现较弱，预计2025年餐饮复苏将带动需求结构改善，行业混战阶段结束，龙头有望修复。

月度观察

• 11月社零数据：同比+3.0%，环比下降1.8pct，主要受双十一促销前置影响，服装、化妆品下滑幅度较大；汽车、家电、家具等受以旧换新政策支持保持较高增速。
• 餐饮消费：同比+4.0%（限额以上+2.5%），环比分别提升0.8pct和2.8pct，受益于餐饮消费券及促销费政策，餐饮消费环比改善。
• 细分行业：粮油食品类同比+10.1%（环比+0.0pct），饮料类、烟酒类同比分别-4.3%、-3.1%（环比分别-3.4pct、-3.0pct），大众消费需求恢复相对偏慢。

季度观察

• 2024Q4预测：预计社零增速提升，餐饮消费逐步回暖。10-11月消费品零售额同比+4.3%（较Q3提升1.8pct），餐饮及限额以上餐饮同比分别+3.9%、+1.2%（较Q3分别提升0.9pct和1.2pct）。
• 细分行业：10-11月粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为+9.9%、-2.4%、-1.5%（较Q3分别-0.6pct、-4.9pct、-2.2pct），粮油食品延续较高增速，饮料和烟酒消费回落。
• 12月展望：春节时间较早，12月消费品将开始春节备货，预计饮料和烟酒类消费环比改善。

产业观察

• 白酒行业：11月为传统销售淡季，酒企以促动销和去库存为主，12月以来企业注重市场健康发展，主动降低渠道压力。
• 大众品板块：乳制品、休闲食品等进入春节备货旺季，头部零食企业增长势能较好。

风险提示

• 原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。