商贸零售11月社零数据点评：11月社零同比+10.1%，环比10月提升

11月社零增速延续增长趋势。11月社零总额4.25万亿元，同比增长10.1%，增速连续四月回升，各项宏观政策发力显效，低于wind一致预期的12.6%，较10月增速（+7.6%）环比提升2.5pct。1-11月份，社零总额42.8万亿元，同比增长7.2%，21-23年CAGR为3.5%。 分消费类型看，餐饮表现好于商品零售。11月份商品零售3.69万亿元，同比增长8.0%，21-23年CAGR为1.0%；餐饮收入5580亿元，同比增长25.8%，21-23年CAGR为7.5%，餐饮表现显著好于商品零售。从环比来看，商品零售增速较10月环比+1.5pct；餐饮收入增速较10月环比+8.7pct，连续三个月加快。1-11月份累计来看，商品零售38.0万亿元，同比增长5.9%，餐饮收入4.7万亿元，增长19.4%。 分品类看，可选品类整体环比持续改善，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高。11月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%，21-23年CAGR+3.8%/-1.0%/+8.0%/-2.1%。 可选消费中 ，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高 ， 分别+22.0%/+16.8%/+16.0%，21-23年CAGR+0.6%/+0.1%/+6.5%；11月建筑装潢/文化办公用品/化妆品类同比下滑，分别同比-10.4%/-8.2%/-3.5%，21-23年CAGR-12.3%/-3.7%/-2.0%。 分渠道来看，线下渠道持续改善，增速好于线上。1-11月份，全国网上零售额14.0万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额11.8万亿元，增长8.3%，推算得出11月份网上销售和服务零售额为1.67万亿元，同比+10.8%，线下商品和服务销售额2.78万亿元，同比+11.1%，连续四月持续提升且连续两月增速好于线上。1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售额同比下降0.5%。 投资建议：11月社零增速较高，虽低于预期，但较10月仍在改善，主要系去年疫情期间的低基数，以及今年各项宏观政策发力显效。若剔除低基数效应，当月实际消费修复态势较为平稳。当前阶段，我们继续看好平价消费主线，建议关注符合当前消费趋势的奥莱、折扣零食等业态。同时考虑到在今年CPI的低基数下，超市明年的同店增速有望提升，以及近期多家百货商超开始布局折扣店，推荐关注供应链能力强，发力新业态探索第二增长曲线的零售企业。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。 1全国社零数据跟踪 11月社零增速延续抬升趋势。11月社零总额4.25万亿元，同比增长10.1%，增速连续四月回升，各项宏观政策发力显效，11月社零增速低于wind一致预期的12.6%，较10月增速（+7.6%）环比提升2.5pct。1-11月份，社零总额42.8万亿元，同比增长7.2%，21-23年CAGR为3.5%。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 分消费类型看，餐饮表现好于商品零售。11月份商品零售3.69万亿元，同比增长8.0%，21-23年CAGR为1.0%；餐饮收入5580亿元，同比增长25.8%，21-23年CAGR为7.5%，餐饮表现显著好于商品零售。从环比来看，商品零售增速较10月环比+1.5pct；餐饮收入增速较10月环比+8.7pct，连续三个月加快。1-11月份累计来看，商品零售38.0万亿元，同比增长5.9%，餐饮收入4.7万亿元，增长19.4%。 图3.商品零售单月同比 图4.餐饮收入单月同比 分品类看，可选品类整体环比持续改善，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高。11月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%，21-23年CAGR+3.8%/-1.0%/+8.0%/-2.1%。可选消费中，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高，分别+22.0%/+16.8%/+16.0%，服装品类高增或受益于降温，21-23年CAGR+0.6%/+0.1%/+6.5%；11月建筑装潢/文化办公用品/化妆品类同比下滑，分别同比-10.4%/-8.2%/-3.5%，21-23年CAGR-12.3%/-3.7%/-2.0%。 图5.限额以上单位商品零售同比 分渠道来看，线下渠道持续改善，增速好于线上。1-11月份，全国网上零售额14.0万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额11.8万亿元，同比增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为27.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%。推算得出11月份网上销售和服务零售额为1.67万亿元，同比+10.8%，线下商品和服务销售额2.78万亿元，同比+11.1%，连续四月持续提升，且连续两月增速好于线上。 图6.线上及线下零售额累计增速 图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速 分业态来看，超市业态仍有承压。1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售额同比下降0.5%，与CPI持续回落有关，11月份国内CPI同比-0.5%，反映出内需短期仍存压力。 分区域看，乡村社零增速快于城镇。11月份，城镇消费品零售额3.7万亿元，同比增长10.0%；乡村消费品零售额5975亿元，增长10.4%。1-11月份，城镇消费品零售额37.0万亿元，同比增长7.1%；乡村消费品零售额5.8万亿元，同比增长7.9%。 图8.线下分业态社零累计增速 图9.分城乡社零当月增速 2投资建议 11月社零取得较高增速，虽低于预期，但相较10月仍在改善，主要系去年疫情期间的低基数，以及今年各项宏观政策的发力显效。若剔除低基数效应，当月实际消费修复态势较为平稳。在当前阶段，我们继续看好平价消费主线，建议关注符合当前消费趋势的奥莱、折扣零食等业态。同时考虑到在今年CPI的低基数下，超市明年的同店增速有望提升，以及近期多家百货商超开始布局折扣店，推荐关注供应链能力强，发力新业态探索第二增长曲线的零售企业。 3风险提示 1）宏观经济恢复不及预期：若宏观经济恢复不及预期，会影响居民收入、就业情况，进而影响消费能力。 2）消费信心恢复不及预期：若居民消费信心恢复进程较慢，会影响需求释放，导致线下零售业态销售疲软。 3）市场竞争态势进一步加剧：各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险。