低利率环境下的债券投资20241218

低利率环境下的债券投资20241218_导读 2024年12月18日23:34 关键词 债券投资宏观经济收益率中信证券固定收益部王振国市场政策面基本面资金面情绪面技术面货币政策财政政策MPA考核经济增长利率汇率CPIPPI 全文摘要 中信证券固定收益部近期出版了《债券投资》一书，深入探讨了宏观经济趋势、债券市场动态以及未来投资策略。书中分析了债券市场收益率的持续下行趋势，以及投资者在当前经济环境下需关注的多方面因素，包括基本面、政策面和资金面等。团队强调，利率的变动对投资决策有显著影响，并讨论了中国在全球经济中的角色以及未来政策调整的预期。 低利率环境下的债券投资20241218_导读 2024年12月18日23:34 关键词 债券投资宏观经济收益率中信证券固定收益部王振国市场政策面基本面资金面情绪面技术面货币政策财政政策MPA考核经济增长利率汇率CPIPPI 全文摘要 中信证券固定收益部近期出版了《债券投资》一书，深入探讨了宏观经济趋势、债券市场动态以及未来投资策略。书中分析了债券市场收益率的持续下行趋势，以及投资者在当前经济环境下需关注的多方面因素，包括基本面、政策面和资金面等。团队强调，利率的变动对投资决策有显著影响，并讨论了中国在全球经济中的角色以及未来政策调整的预期。此外，对话还涉及了海外因素，尤其是美国货币政策变动对中国债券市场的影响，以及特朗普上任后可能对中美关系及全球经济产生的影响。整体上，本书及对话为投资者提供了深入的市场分析和有价值的见解，同时也指出了未来经济发展的不确定性和挑战。 章节速览 ●00:00中信证券固定收益部分享宏观经济与债券市场投资策略 中信证券固定收益部在中信出版社出版了一本关于宏观经济和债券市场的书籍《债券投资》，随着债券市场收益率的持续下行，固定收益部邀请了《债券投资》的领衔作者王振国博士及其团队分享明年市场投资策略。团队成员包括专注于国内宏观基本面研究的李想、负责宏观经济政策、流动性及机构行为研究的陈慧妍，以及关注海外宏观经济与政策研究的许淑正。 ●09:12债券市场分析与投资策略 本书的创作初衷主要源于两个方面。首先，债券市场自国债规发行40周年以来经历了快速发展，市场规模已达150万亿至170万亿，伴随市场容量的增长，市场机制不断完善，参与机构多元化，投资策略多样化，利率快速下行使得债券投资难度增大。其次，作者基于个人职业发展和对债券市场的观察，发现理论与实践存在较大差异，新入 行者常感到困惑。为了解决这些问题，本书旨在提供一个系统性的分析框架，帮助读者理解宏观经济对市场的影响，分析市场参与主体的行为，快速适应和投入于债券市场。 ●13:21债券投资分析框架与宏观经济影响 对话内容涉及一本推荐给金融行业人士的书籍，该书旨在提供一个关于债券市场投资的系统性框架，适用于不同资产领域的学习。书中提出“五碗面”的分析框架，包括基本面、政策面、资金面、情绪面和技术面，来帮助读者系统地分析宏观经济对债券市场的影响。其中，基本面关注经济活动活跃度对融资成本的影响，政策面探讨货币政策和财政政策对市场供需的调节，资金面考虑市场流动性变化，而情绪面和技术面则着重于市场参与者的心理状态和关键技术点位对债券收益率的影响。整体上，这段对话强调了宏观经济分析在债券投资决策中的重要性，以及如何通过系统性的框架来更好地理解和应对市场变化。 ●19:22我国宏观政策研究框架搭建 本书围绕政策面，特别是货币政策和财政政策，构建了我国宏观政策研究的框架。首先，讨论了我国经济体制的改革和发展，以及央行在货币政策调控方面的作用，包括准备金率、公开市场操作利率等工具的运用。其次，介绍了我国双支柱政策体系，包括以经济增长为核心的货币政策和控制系统性风险的宏观审慎体系，突出了MPA考核在控制跨市场风险传染中的作用。最后，探讨了利率和汇率在央行货币政策目标体系中的关系，强调了汇率作为央行重要政策目标之一的地位。 ●23:29财政政策和国债发行的重要性和影响 财政政策对于国家治理而言极其关键，尤其在中国的财政体系发展历程、财政四本账的政策内涵、四个账本间的勾稽关系，以及财政政策对宏观经济的影响等方面。财政资金的流动方向、来源和使用方向，主要体现在财政收支数据中，税收收入占财政收入的大部分。近年来，中国不断推进支出责任改革，重要会议部署了财税体制的深化改革方向，强调了财政收支方面的重要改革方向。 ●26:38中国财政账本构成及财政赤字形成机制解读 中国财政体系由四个主要账本构成，包括公共预算收支、政府性基金预算、国有企业经营预算和社会保险基金预算。这些账本共同反映财政资金的流向，形成财政赤字或盈余。公共预算收支作为核心部分，主要涉及税收收入和民生、国防等支出；政府性基金预算侧重于土地出让和公益彩票收入，需专款专用；国企经营预算和社保基金预算则反映国企收益和社保收支情况。财政赤字通过公共预算账本收支差异形成，并通过不同账本间的资金转换调整，最终决定官方赤字规模和赤字率。 ●29:23海外因素对我国债券市场的影响及关注要点 随着全球化的发展，海外因素对我国债券市场的影响逐渐增大。这包括海外的经济表现、货币政策取向等，值得投资者关注。从宏观经济角度看，海外经济的消费和投资行为直接影响我国的出口和市场需求。而从资本市场角度看，海外央行政策，如美联储的加息或降息周期，会直接影响人民币汇率和国内货币政策空间。因此，关注海外宏观经济指标（如制造业PMI、GDP增速、消费表现和就业数据）和海外资本市场动态（特别是美联储政策取向）对理解我国债券市场至关重要。 ●34:28探讨利率下行趋势及其背后因素 从2017年年底至2018年年初，十年国债和年国开的利率水平经历了显著的变化，此后利率整体呈现震荡下行的走 势。这一变化背后有多重因素，包括经济结构的转型、对地产和基建的过度依赖、以及向高端装备制造、生物医疗和芯片等高质量发展行业的转变。此外，中美贸易摩擦、国际竞争格局的改变，以及特定时期的政策调整也加剧了利率下行的趋势。经济结构转型导致短期内经济增速换代，从而形成利率下行的大环境。海外因素和机构行为的变化也对利率走势产生了影响。特别地，2022年底政策调整后，市场情绪快速调整，反映了影响利率走势的复杂性。 ●38:00经济恢复与消费挑战 过去两年的经济恢复过程中，虽然政策力度加强，经济整体呈现改善，但恢复过程并非一帆风顺。消费的修复速度较慢，主要原因在于居民收入增长缓慢和对未来收入的不确定性，影响了消费能力和意愿。此外，房地产市场对经济恢复构成一定拖累，固定资产投资成为经济修复的重要抓手。 ●42:11财政和货币政策对经济的影响分析 近两年我国经济在结构性弱复苏背景下，财政收入受到物价水平偏低的短期冲击，特别是地方财政压力增大，导致财政融资规模大幅上升。尽管财政供给增加，但并不直接导致利率上行，央行通过下调政策利率等措施维持了利率的下行趋势。货币政策方面，央行实施稳健中性的政策基调，通过降准降息和结 构性工具使用，提供充足流动性支持实体经济，同时政策重点转向资金使用效率和结构性调整，推出新型货币政策工具，展现了流动性调控和收益率曲线管理的新方向。 ●47:47货币政策转型与经济高质量发展 讨论了货币政策向高质量发展的转型，强调了创新型工具的落地和加强，同时指出在经济结构转型过程中，高质量发展部分的信贷增速高于社会平均水平，体现了经济结构转型的良好表现。此外，还提到了信贷结构上的增减，特别是绿色发展和农业相关领域的信贷增速，以及提升效率的重要性。最后，提出了对机构行为方面进行深入探讨的建议。 ●49:57利率下行趋势及国内外因素分析 今年一级市场发行进度放缓，尤其是国债、地方债和利率债的发行量减少，导致资产荒现象。二级市场上，机构买债热情高涨，存款利率下调周期中，上市银行平均负债成本不降反升，主要是存款定期化和禁止手工补息政策所致。海外方面，西方央行的加息操作影响外需，进而影响国内出口和经济基本面，但随着海外进入降息周期，为国内货币政策提供了更大空间，导致降息操作，进一步推动收益率下行。 ●58:30日本加息背后的原因与经济挑战 日本在经历所谓的’失去的30年’后，结束负利率政策，开始加息以应对汇率贬值引发的输入型通胀压力。日本经济 面临资源依赖进口和少子高龄化等挑战，加息操作反映出央行对经济复苏的谨慎态度。同时，人口老龄化导致的固定收入群体对通胀敏感，进一步加剧经济压力。 ●01:04:51当前货币政策和财政政策分析及特朗普政策影响 从最近的重要会议中可以看出，当前经济形势下，政策基调呈现出更加积极的态度。一方面，对九月末以来实施的降准降息等增量政策成果给予了肯定；另一方面，为进一步实施货币政策和财政政策，以及超常规的逆周期调节政策打开空间，旨在高质量完成十四五规划，并为未来打下良好基础。财政方面，通过发行特别国债、扩大专项债使用范围等措施增强政策力度。货币政策方面，虽然基调保持稳健，但实际操作中展现出灵活中性的态度， 对未来降准降息等政策空间的进一步开放持乐观态度。此外，讨论了特朗普政策可能对市场带来的影响，特别是其对国内外政策的双重态度，以及对未来美国通胀水平和美联储降息节奏的潜在影响。特朗普政策的落地速度和具体实施效果仍存在不确定性，特别是涉及总统权力较大和需立法流程的政策差异。 ●01:11:47特朗普减税政策及其经济影响分析 特朗普总统任内推行的减税政策在经济中产生了较为缓慢的影响，特别是其第一个任期期间出台的减税法案，直至任期末尾才正式落地，其影响可能要到2026年或更晚才能完全显现。此外，特朗普的减税措施并不全是新增，也包括延长前任政府推行的法案有效期。相比之下，关税政策的影响更为直接。随后，讨论转向了对明年经济形势和政策方向的看法，包括宏观政策的积极调整、财政和货币政策的明确方向，以及对经济基本面变化的预期。整体上，尽管当前经济面临挑战，政策的加强预示着未来经济形势可能向好。 ●01:17:33中国宏观经济趋势及利率变动应对策略 近年来，中国利率水平迅速下降，引发市场对进入零利率时代的关注。对此，虽然存在不确定性，但中国宏观经济的演变、政策调控空间以及内需市场规模等因素表明，零利率时代并非必然。人口问题、科 技进步和实体部门杠杆水平是影响长期经济增长的关键指标。面对挑战，中国已采取中长期改革措施，包括鼓励生育、促进科技发展和调整债务结构，以应对潜在的经济压力和推动经济的可持续发展。 ●01:25:08探讨低利率环境对经济的影响及国家策略 低利率环境对国家、个人和企业均不利，类似日本过去30年所面临的问题。此环境影响经济品质，不利于国际竞 争和缩小与发达国家的差距，特别是对于人民币国际化等国家战略目标构成挑战。需要合理的利率水平支持国家的战略目标。近期的会议和政策显示，正努力构建合理的利率水平，以实现短期和中长期目标。 问答回顾 发言人问：这本书的创作初衷是什么？是什么来给你们力量，让你们来编著这本书呢？ 发言人答：我们之前大概有两个层面的原因促使这本书的发布。首先，从行业市场发展角度看，债券市场规模快速的增长，市场机制不断完善，参与机构多元化，投资策略多元化，以及利率下行趋势下，债券投资难度增加，需要更系统性的分析框架。其次，基于我个人的职业发展和工作感受，在实际工作中发现市场并非完全按照理论发展，存在很多复杂现象，希望通过写书的形式为大家提供一个系统性的分析框架。 发言人问：分析宏观经济的方法论是什么？ 发言人答：在书中我们提到的5碗面分析框架，包括基本面、政策面、资金面、机构行为（情绪面和技术面）五个方面。基本面衡量宏观经济和社会活动活跃度；政策面关注货币政策和财政政策对供需的影响；资金面反映市场流动性变化；机构行为则通过情绪面和技术面来影响市场价格。 发言人问：本书是如何搭建我国宏观政策研究的框架的？ 发言人答：在书中我们围绕第二碗面政策面，特别拆开了两张图给大家介绍货币政策和财政政策的整体框架。其中，货币政策部分详细阐述了我国