债券ETF系列研究之一：债券ETF，低利率环境下的优质标的

定收益专题报告 债券ETF：低利率环境下的优质标的 债券ETF系列研究之一 核心结论 【核心结论】 2024年以来，低利率环境下的债券ETF份额迎来较快增长。债券ETF本身具备费率低、交易便利等优势，收益率中枢下移等引发风险偏好变化、债券ETF业绩强于主动债基引起基金偏好变化、市增强流动性的各项政策支持的推动下，债券ETF市规模不断扩大。从今年以来表现来看，利率债类ETF收益较强但波动较大、信用债类ETF注重流动性具有更低的波动、可转债类ETF成交额与基金份额快速上升。后续需重点关注利率债类ETF 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 钟泽淏 联系人 15623205732 证券研究报告 2024年12月08日 的波动性与跟踪偏离度、信用债类ETF的资产配置与流动性增强、可转债类 ETF的增量资金流入情况。 【报告亮点】 1、观察债券ETF全貌，通过基金基本情况、基金运作情况、基金持有情况及基金业绩表现分析了债券ETF的发展现状，同时也从流动性、跟踪偏离度基金费率与交易便利度三个重要特征分析债券ETF。 2、细分债券ETF类，通过与对应主动债基等横向比较、与自身收益风险、资产配置等纵向比较，简要分析不同类债券ETF的各自特征。 【主要逻辑】 主要逻辑一、外部支持与内部费率优势等共同作用，债券ETF快速发展。1、今年以来，债券市活跃、被动债基表现良好，叠加交易所等提供的交易流动性，债券ETF发展具备明显的外部支持； 2、债券ETF的三个重要特征中，流动性边际改善、跟踪偏离度处于低位、费率与交易便利度较其他品种有明显优势，债券ETF发展亦有自身优势。 主要逻辑二、不同类债券的ETF业绩表现、资产配置上各有不同。 1、利率债类ETF整体收益能力较强，但波动较大； 2、信用债类ETF注重持仓债券的流动性，波动较小； 3、可转债类ETF成交额与份额快速上升。 风险提示：监管政策超预期，债券供给超预期，统计数据滞后。 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？— 24Q3债基季报解读2024-11-04 债基万亿增长，久期策略占优—24Q2债基季报解读2024-07-26 债市何处寻收益？|久期策略占优—24Q1债基季报解读2024-04-30 索引 内容目录 一、债券ETF概述4 1.1背景4 1.2债券ETF发展现状5 1.3债券ETF的三个重要特征8 二、利率债类ETF——关注跟踪偏离度与波动11 2.1今年以来整体表现11 2.2分类型ETF特征12 三、信用债类ETF——关注持仓的资产配置14 3.1今年以来整体表现14 3.2公司债ETF——短久期与高评级16 3.3城投债ETF——久期有所拉长16 3.4短融ETF——提高信用评级17 四、可转债类ETF——关注中长期资金支持18 4.1今年以来整体表现18 4.2特征：成交额维持高位，仍有中长期资金支持20 五、总结21 六、风险提示22 图表目录 图1：债市成交额随着债市收益率降低而升高4 图2：低利率环境下，债券ETF总份额持续上升4 图3：今年以来债券ETF收益能力更强（%）4 图4：2024年以来债券ETF份额环比增长较快4 图5：债券ETF一二级市场套利简图9 图6：债券ETF流动性较年初明显提升9 图7：债券ETF有明显基金费率优势10 图8：今年以来债市快速回调时国债类ETF份额基本稳定且略有增长12 图9：今年以来长久期国债类ETF收益较好13 图10：24Q4以来国债类ETF波动率有所回落13 图11：今年以来长久期地方债类ETF收益较好13 图12：24Q4以来地方债类ETF波动率有所回落13 图13：今年以来长久期政金债类ETF收益较好14 图14：政金债券ETF年化波动率较大14 图15：22年四季度末、24年9月末债市快速回调时短融ETF份额减少明显15 图16：公司债ETF今年以来表现超越业绩基准16 图17：公司债ETF与基准指数成分债的久期分布16 图18：公司债ETF与基准指数成分债的行业分布16 图19：公司债ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布16 图20：城投债ETF今年以来落后于业绩基准17 图21：城投债ETF与基准指数成分债的久期分布17 图22：城投债ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布17 图23：城投债ETF与基准指数成分债的平台级别17 图24：短融ETF今年以来略落后于业绩基准18 图25：短融ETF与基准指数成分债的总规模分布18 图26：短融ETF与基准指数成分债的行业分布18 图27：短融ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布18 图28：今年以来转债市场回调时，可转债类ETF总体份额增长明显19 图29：可转债ETF成交额中枢上移20 图30：上证可转债ETF成交额中枢上移20 图31：可转债类ETF的前十大持仓情况（%）21 图32：保险机构今年以来增持上交所可转债（亿元）21 图33：基金、企业年金今年以来减持深交所可转债（亿元）21 表1：债券ETF相关政策汇总5 表2：债券ETF（基本情况）5 表3：债券ETF（基金运作情况）6 表4：债券ETF（基金持有情况）7 表5：债券ETF（业绩情况）7 表6：债券ETF抽样复制、跟踪偏离度与久期9 表7：利率债类ETF今年以来整体表现11 表8：信用债类ETF今年以来整体表现15 表9：可转债类ETF今年以来整体表现19 表10：可转债类24年Q3成分券中股性转债数量占比明显提升20 在债券市场收益率整体下行的背景下，债券ETF（以债券指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金）以其费率较低、交易灵活等优势受到投资者青睐。11月29日，多家公募申报基准做市信用债ETF，债券ETF有望迎来新成员。本文首先从概述入手介绍目前市场上的债券ETF及相应特征，随后分利率债类ETF、信用债类ETF与可转债类ETF分析今年以来各自的特点，以期为投资者提供一定参考。 一、债券ETF概述 1.1背景 低利率环境下债市成交额上升、债券ETF份额明显增加。从成交额来看，低利率环境带动债市现券成交额的提升与债券ETF的份额增加。截至2024年11月29日，今年以来债 市现券月均成交额为34.7万亿，较2023年增长19%；截至2024年12月5日，债券ETF 份额合计61.5亿份，较2023年12月29日增长195%。 图1：债市成交额随着债市收益率降低而升高图2：低利率环境下，债券ETF总份额持续上升 500000 400000 300000 200000 100000 0 债市现券成交额，亿元 10Y国债收益率，%，逆序，右轴 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 15/1 15/10 16/7 17/4 18/1 18/10 19/7 20/4 21/1 21/10 22/7 23/4 24/1 24/10 4.5 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 基金份额合计，百万份 10Y国债收益率，%，逆序，右轴 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 15/1 15/9 16/5 17/1 17/9 18/5 19/1 19/9 20/5 21/1 21/9 22/5 23/1 23/9 24/5 4.5 资料来源：iFinD，西部证券研发中心，月度数据截至2024年11月。资料来源：iFinD，西部证券研发中心，月度数据截至2024年11月。 债券ETF收益领先，分季度份额增长领先主动型债基与其他被动型指数基金。从绝对收益来看，由于产品久期、券种、业绩基准等因素的不同，今年以来债券ETF业绩整体强 于主动型债基和被动型债基；从份额增长率来看，2024年以来债券ETF份额增长远高于主动型债基与被动型债基，或反映债券ETF的吸引力进一步提升。 图3：今年以来债券ETF收益能力更强（%）图4：2024年以来债券ETF份额环比增长较快 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 被动型债券基金（除ETF）债券ETF主动型债券基金 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 被动型债券基金（除ETF）债券ETF主动型债券基金 资料来源：Wind，西部证券研发中心，图中为各类型债基季度收益率平均值。资料来源：Wind，西部证券研发中心，图中为基金份额环比上一季度的增长率 债券ETF相关政策陆续出台，为增强债券ETF流动性与满足投资者投资需求提供有力支撑。上交所与深交所陆续将债券ETF纳入债券质押式协议回购交易之中，同时在全面注册制落地的背景下，部分债券ETF也成为投资者融券卖出所得价款的新增可投资范围。 2023年2月6日，沪深两市债券做市业务正式启动，对降低流动性溢价、提高定价效率有较大帮助。现券流动性的增加也间接促进债券ETF流动性的提升。 表1：债券ETF相关政策汇总 债券ETF份额变化，债券ETF规模变化， 时间 事件 百万份 亿元 2022/5/13 为促进机构投资者参与债券ETF投资，提升债券ETF二级市场流动性上交所发布《关于债券ETF纳入债券质押式协议回购交易的通知》。 15.3915.86 2023/4/10 《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》《深圳证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》正式生效，投资者融券卖出所得价款可投资范围增加债券ETF（跟踪指数成分含可转债的除外） 30.9832.26 为更好满足投资者投资交易需求，深交所发布《关于部分债券交易型开 2022/10/21-16.99 55.64 放式基金开展通用质押式回购交易有关事项的通知》。 资料来源：中国政府网，上交所，深交所，iFinD，西部证券研发中心。债券ETF份额与规模变化的时间区间为政策公布后一周。 1.2债券ETF发展现状 基本情况：截至2024年12月5日，从品种来看，市场上共有20只存续的债券ETF，其中有15只利率债类ETF（6只国债类ETF、4只地方债类ETF、5只政金债类ETF），3 只信用债类ETF（公司债ETF、城投债ETF、短融ETF），2只可转债类ETF。从成立时间来看，第一只债券ETF——国泰上证5年期国债ETF成立于2013年3月5日；2024 年在债市收益率下行背景下，2024年3月20日新成立博时上证30年期国债ETF。从业绩比较基准来看，ETF的业绩比较基准主要为上证、中证与中债对应指数的收益率。 表2：债券ETF（基本情况） 代码 基金简称证券简称类别 成立时间上市时间 业绩比较基准 511010.SH 国泰上证5年期国债ETF国债ETF国债 2013-03-052013-03-25 上证5年期国债指数收益率 511020.SH 平安5-10年期国债活跃券ETF活跃国债ETF国债 2018-12-212019-02-22 中证5-10年期国债活跃券指数收益率 511100.SH 华夏上证基准做市国债ETF基准国债ETF国债 2023-12-132023-12-25 上证基准做市国债指数收益率 511260.SH 国泰上证10年期国债ETF十年国债ETF国债 2017-08-042017-08-24 上证10年期国债指数收益率 511090.SH 鹏扬中债-30年期国债ETF30年国债ETF国债 2023-05-192023-06-13 中债-30年期国债指数收益率 511130.SH 博时上证30年期国债ETF30年国债指数ETF国债 2024-03-202024-03-28 上证30年期国债指数收益率 159816.SZ 鹏华中证0-4年期地方政府债ETF0-4地债ETF地方债 2020-07-302020-09-04 中证0-