核心观点
- 行情回顾：2024年银行板块表现优异，绝对收益和相对收益均显著提升。国有行、股份行和优质中小银行先后经历了阶段性超额收益行情。银行板块估值整体修复，但仍处于历史底部区间。
- 资金面：沪深300 ETF扩容和保险资金增配是主要驱动因素，主动基金仍处于低配状态。
- 基本面回顾：三季度业绩边际改善，主要得益于息差和中收拖累减小。规模增速放缓，存贷款增速均有所下降。净息差降幅收窄，主要得益于负债成本改善。非息收入中，手续费及佣金净收入下降幅度收窄，投资收益增速放缓。资产质量保持稳健，不良贷款率稳定在1.25%，拨备覆盖率略有下降。
- 2025年经营形势研判：预计净息差降幅将进一步收窄，下半年或边际企稳。政策基调更为积极，有望推动信用温和复苏。房地产、小微风险预期改善，资产质量有望保持稳定。债市仍偏顺风，资本市场回暖，预计非息收入贡献度稳定。大行注资提高经营可持续性，部分银行促转股动力强。
- 盈利展望：2025年银行基本面有望筑底。
- 投资建议：银行股“后周期性”特征明显，估值仍有向上空间。2025年主线逻辑来自长线资金推动配置价值增强和基本面预期改善带动估值修复。关注经济相关性更高的标的。
- 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
关键数据
- 2024年银行指数上涨28.9%，跑赢沪深300指数13.1pct。
- 上市银行前三季度营收、归母净利润同比分别-1.05%、+1.43%。
- 三季度末，上市银行生息资产同比增8.4%，较2023年末累计放缓3.2pct。
- 三季度末不良贷款率稳定在1.25%。
- 三季度末平均拨备覆盖率242.9%。
- 预计2025年信贷增量同比基本持平（19万亿左右）、增速在7.4%左右。
- 预计2025年新增社融33万亿左右、增速8%左右。
- 预计2025年银行净息差降幅收窄10bp左右。
研究结论
2025年银行基本面有望筑底，板块估值仍有向上空间。积极政策推动经济、行业基本面预期改善，关注经济相关性更高的标的。险资、股票型ETF规模延续高增直接利好银行板块，板块高股息价值或继续增强。
