2022年利率债投资展望：静待花开

根据报告正文，可以得出以下总结：

1. 低波动的利率“新常态”：2021年债市和2019年一样呈现低波动特征，且波动幅度收窄。低波动原因在于：从基本面看，宏观经济潜在中枢下移，经济增速波动性减弱；从政策面看，结构性货币政策工具精准调控，监管政策降低风险；从资金面看，流动性平稳且波动性降低，减小债券市场剧烈波动概率。

2. 从“类滞胀”到“弱增长”：预计出现通胀回落、增长放缓的基本面格局。全年GDP实际增速预计5.3%，节奏上前高后低。

3. “高质量”约束下的“稳增长”：明年特别是一季度经济下行压力确实不容忽视。因此12月6日政治局会议在分析2022年经济工作时，要求“着力稳定宏观经济大盘”，并且删除了7月份会议中“跨周期调节”的表述。在“稳字当头”的目标导向下，稳增长的必要性和迫切性有所上升，但并不意味着“重回老路”。

4. 货币政策“稳中偏松”：“二次降准”落地后，明年预计继续多次降准。降准本身并不意味着大水漫灌，主要是为了替代MLF工具向银行体系补充稳定且低成本的中长期流动性，服务于“稳信用”的需要。

5. 信用政策“以稳为主”：预计2022年地方债总供给为6.9万亿元，较今年（预计7.4万亿元）有所下降。节奏上，如果提前批额度较早下达同时发行进度较快，预计明年一季度地方债发行量约1.59万亿元，供给压力介于2019年和2020年之间。

6. 避免“两个低估”：1）利率仍有下行空间，逻辑支撑在于不要低估决策层对于经济下行的容忍度。2）利率波动不容忽视，逻辑支撑在于不要低估决策层对经济形势的掌控力。