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美国信贷阿尔法 几乎没有障碍 我们分析了2024年投资组合交易量的增长，并介绍了一个季度性的量化基本面表现更新。我们还分析了投资级债券的息票收入，并预测高收益债券和贷款的违约情况 。 焦点 BradleyRogoff,CFA +12124127921bradley.rogoff@barcles.comBCI ,美国 美国信贷阿尔法 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 风险资产本周从Election后的整体上涨中暂时喘息。尽管数据点所剩无几且可供交易的天数有限，市场波动率仍可能在年底前进一步收窄，目前波动率水平已接近30年来的最低水平。 DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 Focus 投资组合交易:每七分钟进行一次. 美国投资组合交易异常活跃，平均每七分钟就有一笔新交易，交易量在2024年飙升至1万亿美元。这项技术通过简化流程增加了CORPORATE债券市场的流动性，为流动性较低的市场增添了新的交易量，并加速了诸如系统性信贷等新型策略的发展。 Focus QuantamentalCreditQuarterly:November2024. 信用领域的基本面和系统性观点在过去的三个月里继续“相辅相成”。我们发布本季度更新 ，旨在在系统性观点的背景下跟踪基本面建议。在最近的这一段时间里，关键的成功案例包括INTC、IFF和HUM。 投资级 优惠券：沉默✁技术.29 coupon收入在2025年应达到4000亿美元，并占净供应量的三分之二。历史上，息票发行后的低净发行量曾抑制过收益率曲线波动性，这在2024年的表现尤为明显。我们认为这是一个重要的技术性正面因素，预计将继续支持2025年的投资级市场。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242针对零售投资者准备的债务研究报告所应遵守的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其自己的账户以及某些客户代为决策的情况下交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 完成：11月14日，格林尼治标准时间22:46请参阅第42页开始的分析师认证和重要披露。发布：11月15日，格林尼治标准时间11:30限制-外部 高收益和杠杆贷款 2025年违约预测:此处较低.32 我们预计明年债券和贷款的违约率将呈现下降趋势，因为放贷标准放宽、非常低的违约率以及温和的到期壁障几乎没有令人担忧的理由。我们预测发行人加权的违约率为2.0%-3.0%（债券）和3.0%-4.0%（贷款）。 美国信贷阿尔法 Overview 风险资产本周从Election后的广泛反弹中稍作喘息。尽管数据点所剩无几且剩余可交易日有限，利差仍可能在年底前进一步收窄，目前接近30年来的最低水平。 几乎没有障碍 风险资产从选举后的全面反弹中暂时休整。投资级现金利差扩大了2个基点（截至周三收盘），受到高于预期的供应量拖累，而高收益现金表现较好，收窄了1个基点。衍生指数也略有走弱；CDXIG扩大了2个基点，CDXHY扩大了近11个基点。收益率已回升至选举后的高位，10年期国债收益率为4.44%。 CORE BradleyRogoff,CFA +12124127921bradley.rogoff@barcles.comBCI ,美国 DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 我们预计2025年全球增长率为3%(见全球展望).我们预计美国将接近趋势水平增长 ，而尽管有刺激措施，中国的增长率可能会低于趋势水平，约为4%。选举后，我们认为美国短期内的行动将集中在放松监管和移民政策上，减税延期和关税细节可能至少要到二季度末，甚至更晚才能确定。最大的风险可能是全面的关税战，但特朗普不应被完全当真。在他的第一任期内，他利用关税威胁作为与墨西哥和加拿大进行贸易协定谈判的手段。此外，如果由于高关税的可能性导致股市下跌，新政府可能会调整其立场。 央行宽松政策应该会继续，但收益率可能会保持区间波动。美联储在2025年可能仅下调50个基点，鉴于美国经济表现resilient和关税对商品通胀的部分压力。然而，我们认为10年期国债收益率不太可能大幅偏离4.25%-4.50%的区间。欧洲央行应采取更为迅速的行动，在2025年中之前将存款利率提升至2%。 本周数据基本保持一致。核心CPI环比上涨0.28%（同比上涨3.3%），基本符合预期， 仅比9月份慢了3个基点。核心服务通胀保持稳定，仅被核心商品通胀放缓小幅抵消（见不是太坏，不是太好)。PPI略高于普遍预期，现在意味着核心PCE的+0.28%m/m(2.8%y/y)，将于11月27日发布(见PCE通胀预览).综上所述，市场暗示的12月会 议降息25个基点的概率为62%。巴克莱的观点与市场定价一致，预计会降息25个基点，但这也将会是一场险胜。 投资级供应意外上行，但2024年只剩下有限的天数。发行人本周积极进入市场，高等级债供应总额达到500亿美元，新发行优惠高于今年平均水平。高收益债供应相对低迷，仅发行30亿美元。下周将是发行人能在感恩节后采取行动的最后一周，而12月只有六个 可操作的工作日，因此任何因供应导致的技术性负面影响很可能不会持续太久。 自选举日以来，金融和能源一直是表现最好的,符合我们的期望在红色扫描的情况下，6大银行到目前为止收紧了11个基点，因为 投资者似乎预期去监管化和更陡峭的收益率曲线将增强银行的基本面。较低的监管障碍也推动了能源板块的上涨，其中投资级能源信贷在一个月内紧缩了11个基点，高收益信贷紧缩了38个基点。我们注意到，投资级电缆与媒体行业也是表现最好的板块之一，巴克莱研究分析师AndrewKeches首次对该两个板块进行了覆盖。本周. 尽管价差接近30年的紧身衣，但年终反弹的障碍仍然有限。IG指数达到了自1997年以来最紧的水平。然而，调整评级/久期/价格后，利差仍然略高于2021年的最紧水平，正如我们在本周的报告中讨论过的。周二信用电话即使估值较为紧缩，似乎也几乎没有障碍阻碍收益率曲线趋陡的过程。美国大选现已过去，只剩下一次非农就业数据（NFP）和消费者物价指数（CPI）的发布，之后便是12月的FOMC会议。因此，波动性指数显著下降，VIX指数本月下跌9点至14.3，MOVE指数下跌超过35点并低于100。如果供应保持稳定，我们认为收益率曲线可以恢复其典型的年末趋陡过程。 SLOOS表示担忧减少，这意味着明年违约减少。我们预计，到2025年高收益债券的发行人加权违约率为2-3%，贷款杠杆类资产的违约率为3-4%，均低于当前水平和历史平均值（详见图2并且在HY/LL部分）。2024年第四季度高级贷款官调查（SLOOS）显示，银行对当前商业和工业贷款（C&I）的放贷标准普遍感到舒适。收紧放贷标准的银行净比例为0%，而二季度和三季度分别为16%和8%。这一显著降低的比例意味着在未来一年内违约压力将有所缓解。 图1.每周指数变化 周三上周 公司指数(bp)CDX.IG43(bp) 76 48 74 47 80 51 关闭关闭 4-WeekAverage 图2。我们预计2025年违约率将降低 HY指数($价格)96.13 CDX.HY43($Price)108.18 96.33 108.50 95.96 107.49 来源：彭博社，巴克莱研究来源：穆迪，巴克莱研究 Focus 投资组合交易：每七分钟 美国投资组合交易异常活跃，平均每七分钟就有一笔新的交易，交易量在2024年飙升至1万亿美元。这项技术通过简化流程提高了公司债券的流动性，增加了流动性较低市场的成交量，并加速了系统性信贷等新策略的发展。 这是2024年11月13日出版的《投资组合交易：每七分钟一次》的转载。 •2024年，新的投资组合交易(PT)每七分钟就会出现在TRACE磁带上，是去年的两倍，比2018年快10倍。这只是2024年美国打破的众多纪录之一公司债券市场拥抱电子化. •两个关键趋势目前正在塑造投资组合交易市场的增长：扩展的采用率和新的应用场景 ，包括大型PT项目数量的增加（超过500mn），以及技术功能的增强。 CORE 专题FICC研究ZornitsaTodorova +44(0)2031344561zornits a.todorova@barclays.com英国巴克莱 美国信贷战略DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 安德鲁·约翰逊，CFA +12125269716andrew.johnson3@barcles.comBCI,US •这些趋势表明，投资组合交易显著提高了投资者快速高效地转移大量风险的能力。PTS精简组合再平衡、资金流入/流出管理以及头寸调整，将过去分散在多个单独交易和市场报价商上的缓慢过程转变为高效流程。 •投资组合交易也为市场增加了新的交易量，特别是流动性差的债券.缺乏做市商的情况下，我们估计，对于流动性最低的债券中约有10%，其月交易量将降低约50%；另外约3%的债券由于高额交易成本，在任何给定月份都无法进行交易。 •系统性信贷投资者经常使用投资组合交易，主要用于风险管理，而不是用于寻找阿尔法。市场流动性改善后，我们预计该协议还将被寻求阿尔法收益的用户所利用，特别是在因子驱动策略中。 •随着技术的进步，人类触摸仍然是必不可少的。组合交易最适合由小头寸组成的大型多样化篮子，但在单个头寸较大的情况下效果较差。对于这些大宗交易，“语音交易的三大要素”——资本、定制和社区——将继续发挥重要作用。 投资组合交易打破记录 在2024年，每七分钟就有新✁投资组合交易登上TRACE交易平台——这一速度是去年✁两倍，并且自2018年以来加速了十倍。(图1)。这种快速✁步伐，通过对我们全面 ✁分析得到了证实数据库，涵盖了从2018年1月到2024年10月超过43万笔投资组合交易和超过460万个体交易，总名义金额达到29万亿美元，证明了投资组合交易已经真正成为主流。这仅仅是2024年投资组合交易打破✁众多记录之一。公司债券市场✁快速电子化提高了投资者一次性买卖大量风险✁能力。 图1.PT现在每七分钟发生一次-频率是去年✁两倍，比五年前增加了10倍 1月18日至10月24日✁数据。来源：TRACE，彭博社，☎克莱研究 从2024年1月到10月，PT成交量达到1万亿美元✁里程碑，使2024年已成为portfoliotrading历史上年度表现最强✁一年。(图2).如果在11月和12月，PTvolumes保持当前平均每月100亿美元✁速度，全年PTvolumes将达到1.2万亿美元，这将是2018年✁12 倍，并且是去年✁两倍。 图2.投资组合交易占交易商对客户总活动✁比例从0%增长到20%(IG和HY合计) 160 140 120 $Billion 100 80 60 40 20 Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24 Sep-24 0 25.0% D2CTRACE卷✁百分比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 数量，十亿美元%D2C跟踪 注：我们✁TRACEuniverse包括至少出现在一个彭博债券指数中✁债券。市场规模基于交易商对客户交易量（D2CTRACE）。数据时间范围为2018年1月至2024年10月。数据来源：TRACE、彭博、☎克莱研究。 2024年9月是创纪录✁一个月，PT交易量飙升至1400亿美元。对于 参考数据，2024年9月✁交易量大致相当于2019全年PT✁总交易量。市