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美国信贷阿尔法 在股市风暴中，信贷大多平静 我们回顾了2024年上半年各类资产的交易量情况，包括发布量化基本面投资系列的下一期内容，讨论投资级和高收益现金的投资季节性影响，并介绍资产支持证券/商业抵押贷款支持证券中的数据中心证券化。 我们感谢您在“2016年机构投资者全球固定收益研究调查”中的考虑。查看我们的分析师“为巴克莱投票5星” 焦点 BradleyRogoff,CFA +12124127921bradley.rogoff@barcles.comBCI ,美国 DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 美国信贷阿尔法 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 信用利差在Equity股票波动显著增加的情况下仍相对稳定。从历史角度来看，这并不罕见，但我们认为信用投资者在短期内应保持谨慎，原因包括估值紧绷、宏观经济数据混杂 、盈利指引不明以及季节性较弱。 Focus 1H24成交量回顾:债券领跑5 公司债券交易量和组合交易在2024年有所增加，单名信用违约互换（CDS）的交易量仍然接近多年来的高位，因为投资者继续关注信用选择。宏观产品表现较为混杂，CDS指数下降但交易所交易基金（ETFs）和总收益证券（TRS）上升，除了高收益债（HY），其在所有三种产品中均下降。 Focus 更好地在一起(2)-通过系统增强中立立场 .........................................................................................20 在本系列的第一部分中，我们展示了将系统性覆盖添加到方向性分析师评级（OW/UW）如何能够提高成功率和主动回报。但中性评级（MW）的情况又如何呢？我们发现类似的动力同样适用。这应该有助于分析师在信心较低的情况下refinement观点。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242针对零售投资者准备的债务研究报告所应遵守的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其自身账户以及代表某些客户进行酌情交易时涉及涵盖此报告中证券的交易利益。这些交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 已完成：24年7月25日，格林尼治标准时间21:47请参阅第38页开始的分析 师认证和重要披露。发布：24年7月26日，格林尼治标准时间10:30限制-外部 投资级和高收益 夏天✁三伏天.28 夏季后半段历来对信用市场不利，交易量在八月和九月降至最低水平。投资级债券和高收益债务在八月难以实现正的超额回报，但劳动节之后，情况往往会好转。 证券化信贷 数据细目：数据中心证券化入门。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 我们简要介绍数据中心证券化。虽然我们认为数字化基础设施证券化总体上为投资者提供了有益的多元化投资机会，以避开宏观贝塔风险，但我们认为光纤ABS更具价值 。在数据中心证券化领域，我们发现商业抵押贷款支持证券（CMBS）结构通常更具吸引力。 美国信贷阿尔法 Overview 信用利差在股市波动明显加剧的情况下仍相对稳定。从历史角度来看，这并不罕见，但我们在短期内看到信用投资者应保持谨慎的原因包括估值偏高、宏观经济数据参差不齐、盈利指引不明以及季节性因素较弱。 焦点 BradleyRogoff,CFA +12124127921bradley.rogoff@barcles.comBCI ,美国 在股市风暴中，信贷大多平静 尽管股市波动有所回升，信贷市场仍保持稳定。股票在上周抛售后本周初表现强劲，但在周三由于疲弱的盈利指引和低于预期的宏观经济数据，这一势头迅速改变。当日标普指数下跌超过2%，这是自2023年2月以来首次单日跌幅达到至少2%。与此同时，VIX收于18以上，为自4月份以来的首次。相比之下，信贷利差变化不大，截至周三收盘，衍生品和投资级现金利差仅小幅扩大。图1)，而高收益现金利差没有变化。 信用利差对股票的敏感性较低并不罕见。信用收益比率在股权估值较高时倾向于下降， 尤其是在上行波动方面，因为利差收窄的空间有限，而股权估值理论上没有上限。图2我们在7月上半月观察到了这种动态：标普指数在7月前16天上涨了3.8%，而等权重标普指 数（SPW）则上涨了4.5%，与此同时，投资级债券和高收益债券的现金利差分别仅收窄了4个基点和6个基点。近期，随着标普指数下跌超过4%（截至7月24日），标普等权重指数下跌了2.6%，投资级债券的现金利差仅扩大了3个基点，而高收益债券的利差保持不变。尽管在标普指数下跌约5%的情况下，信用市场通常表现稳定，但历史数据表明，如果标普指数下跌超过10%，信用利差很难保持平静。 DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 信用在紧估值时往往呈现出负凸性，因为虽然潜在的上行空间有限，但如果基本面恶化 ，则可能面临显著的下行风险。我们认为近期市场变动中缺乏下行风险表明投资者目前整体上并不担心信用基本面，并且我们在信用市场的相对表现中也看到了这种不担心的迹象，例如近期高收益债在现金和CDX指数中的表现优于投资级债券。 尽管缺乏关注，但我们看到了谨慎的理由。指数估值仍接近多年低位，从我们的角度来看，信用利差的上行和下行空间都不具有吸引力。近期宏观经济数据呈现出复杂的情况，本周的住房销售数据（新房和二手房）低于预期，标普制造业PMI再次回到萎缩区域，而第一季度GDP增长超出预期。本周公司如惠而浦和杜邦发出较弱的业绩指引或前景展望，以及近期商品价格的疲软也可能改变对实体经济状况的叙述（为了继续关注盈利情况，我们再次发布了每周的盈利报告）。收益记分卡). 周三，前纽约联储主席达德利发表了一篇评论文章1在他看来，由于经济增长势头减弱和就业增长放缓，美联储现在应该降低利率。如果等到九月再行动，会增加经济衰退的风险。尽管联邦基金期货继续定价下周FOMC会议几乎没有降息的可能性，但在周三收益率曲线显著陡峭化，因为两年期国债表现强劲（似乎预示着更多的降息），使得2s10s利差收窄至14个基点，这是自2023年10月以来最不倒挂的水平。 季节性因素，如在投资级和高收益部分讨论的那样，也支持短期内采取更加谨慎的态度。历史上，8月是投资级超额回报率第二差的月份（基于中位数回报），仅略好于3月，同时这也是高收益超额回报率最差的月份。 在投资者继续navigating一个紧缩利差环境时，我们再次强调量化与基本面相结合的信用投资方法的优势。两周前，我们显示 如何使基础性和系统性的建议相互补充，并在优化投资组合回报中协同使用。我们的分析集中在超配和低配评级上，并排除了市值权重评级。本周，我们两篇重点文章中的一篇将分析扩展到了市值权重评级，并展示了如何通过系统性覆盖帮助分析师细化他们的中性观点，尤其是在其信心较低或没有明显催化剂的情况下。我们发现，在中性分析师评级的企业范围内，系统性建议仍然具有信息价值，成功率为57%。 最后，我们评估了1H24年不同信贷产品的交易活动趋势。本周的第二个重点文章提供了交易量的最新情况。投资级和高收益债券的交易量有所回升，同时组合交易活动也有所增加，因为投资者继续在紧缩的利差环境下关注信用选择。同期相比，CLO和贷款交易量有所上升，而CDS指数交易量则下降，因为信用波动性相对较低。大多数市场在去年下降后，ETF和TRS的活动有所增加，但高收益市场是个例外，CDX、ETF和TRS的交易量均较低。我们认为，增加的分散性和从宏观因素转移的关注点可能在上半年促使活动从高收益宏观产品转向债券交易。 图1.每周指数变化图2.历史上，信用利差对股票估值较高的股票不太敏感 周三上周 公司指数(bp)CDX.IG42(bp) 93 51 91 50 91 50 关闭关闭 4-WeekAverage HY指数($价格)94.14 CDX.HY42($Price)106.68 94.04 106.76 93.60 106.83 来源：彭博社，巴克莱研究来源：彭博社，巴克莱研究 1https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SH4FQCT1UM0W Focus 1H24交易量回顾：债券引领潮流 公司债券交易量和组合交易在2024年有所回升，单名CDS交易量仍接近多年高位，反映出投资者继续关注信用选择。宏观产品表现较为分化，其中CDS指数下降但ETF和TRS上升，唯独高收益债（HY）在所有三个类别中均呈现下降趋势。 2024年上半年宏观信贷量涨跌互现。CDX指数成交量在温和波动✁情况下较低，而大多数ETF和TRS✁成交量较高。主要例外是美国高收益债券，其在CDX、ETF和TRS上✁成交量均较低。我们认为，市场分散性✁增加以及投资者从宏观因素转向其他方面✁关注，很可能导致了对高收益宏观产品活动✁减少，并促使更多资金转向债券交易。 焦点 美国信贷战略DominiqueToublan +12124123841dominique.toublan@barcles.comBCI,美国 JigarPatel +12124121161jigar.n.patel@barcles.comBCI,美国 BradfordElliott,CFA +12125266704bradford.elliott@barcles.comBCI,US 在去年活动激增之后，单一名称CDS活动基本持平。CORPORATE单名单一公司CDS交易量在美国和欧洲仍接近多年高位，得益于对信用选择持续关注以及银行对冲流✁支持。净名义未清偿额现已达到自2016年以来✁最高水平。 2024年投资级现金指数交易量同比增长19%，而在整个投资级债券universe中，成交量增长了21%。前50种股票✁高度集中情况在2024年第二季度继续存在。随着交易量 ✁大幅上升，大多数行业出现了交易量增加✁情况，尤其体现在金融公司（fincos）、制药业、零售业和公寓REITs以及汽车行业中。 高收益现金量在2024年也有所增加，随着TRACE成交量同比增长13%。截至今年，指数规模在连续两年收缩后保持稳定，2022-23年期间涌现✁众多新星已放缓至涓涓细流。因此，成交量已达到大流行后✁高位，从1.4倍增至1.6倍。这一增长在所有评级区间内都是持续✁。 投资组合交易在1H24获得了巨大✁动力.2024年4月是组合交易✁纪录月份，交易量达到1100亿美元，占当月CORPORATEBOND总交易量✁14%。 杠杆贷款✁交易量也有所回升，同比增长7%。指数周转率从次贷危机后✁最低点0.5x上升至0.6x。与此同时，在贷款价格走强✁背景下，报价差继续收窄，中位数报价差收窄至0.50美元，为自2022年2月以来最窄水平。 安德鲁·约翰逊，CFA +12125269716andrew.johnson3@barcles.comBCI,US Corry短 +12125266253corry.short@barcles.comBCI,US 杰克·斯威尼 +12125265729jack.sweeney@barclays.comBCI,US 欧洲信贷战略索伦·威勒曼 +44(0)2077739983sore n.willemann@barcles.com英国巴克莱银行 专题FICC研究ZornitsaTodorova +44(0)2031344561zornits a.todorova@barclays.com英国巴克莱 CLO交易量较2023年上半年增长了25%，成交量也有所增加，投资级CLOs表现出强劲 ✁交易量，而非投资级CLOs✁交易量略高于平均水平。 交易活动✁增加伴随着CLO市场持续扩大，该资产类别得到了更广泛范围✁机构投资者 ✁支持，包括CLO交易所交易基金（ETF）。