纸浆周报：阔针企稳，强势美元与债市利空单边

阔针企稳，强势美元与债市利空单边 唯一不变的是不断地变化 大宗商品研究所 纸浆研发报告 银河期货纸浆周报 2024年12月15日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 联系方式手机号 16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 周内，进口阔叶浆报收4410元/吨，周环比下跌-1.03%，跌幅扩大。但阔针价差从-1850元/吨，走强至-1820元/吨。如上周所提示，生活用纸产量的企稳对阔叶浆估值形成支撑（图表160-162）。但对于针叶浆，或者说以SP为代表的木浆单边走势，各方数据却并不有利。主要表现为海外驱动转弱和国内估值支撑的不足。综上所述，在阔针价差运行至历史较低区间的当下，阔叶浆持续走弱的趋势有望终结。 在虚盘流通端：周内SP合约的沉淀资金一度不足20亿元，在周五大量增资。只是给出的方向是弱势下行。在实物流通端：11月，国内进出口总额环比增量，报收5272亿美元，同比增量+110亿美元，但涨幅近3个月持续收窄（边际减量），利空SP单边（图表94-96）；11月，细分至国内纸浆进口环比增量，报收280.1万吨，同比减少-42.6万吨，跌幅扩大（边际减量，图表84-82）。 尽管纸品提涨函不断，但11月国内造纸业PPI依然环比下滑，报收95.9点，同比上涨+1.8点，近2个月环、同比下滑，利空SP单边（图表172-174）。成品纸的提涨更多是兑现国内产能的非正常减少，原材料木浆并不一定表现为上涨。甚至可以原材料（木浆）的下跌，来扩大加工利润，正如当前。 海外流动性：11月，广义美元指数环比上涨，报收119.8点，创2022年11月以来新高，同比上涨+9.8点（图表268-270）。国内流动性：12月至今，国内中债指数环比上涨，报收244.8点，同比上涨+16.3%，指数创新高的同时（图表286-288），同比涨幅也创下2002年有数据又来新高。强势美元与强势债市，均非常利空商品及SP单边。 SP单边承压，阔针价差企稳。 大宗商品研究所 纸浆研发报告 目录 目录2 第一部分说明5 一、综合指数6 第二部分宏观供应7 一、海外数据7 1.日本油气煤进口成本7 第三部分微观供应|木材端8 一、海外数据8 1.CME木材期货8 2.俄罗斯木材业9 3.马来西亚木材业11 二、国内数据14 1.进口量-锯材14 第四部分贸易流通|纸浆端15 一、绝对价格15 1.期现价格15 二、相对价差15 1.交割利润：人民币针叶浆基差季节性15 2.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性17 3.期货市场持仓19 4.跨品种价差：非标基差&加工利润20 三、海外数据25 1.美国纸浆及废纸进口金额25 2.加拿大交通运输26 3.欧洲纸浆库存&消费29 4.日本纸浆31 四、国内数据34 1.纸浆进口34 2.纸浆产量35 3.纸浆库存36 大宗商品研究所 纸浆研发报告 4.沿海货物吞吐总量37 5.进出口总额38 第五部分微观消费|造纸端39 一、海外数据39 1.美国造纸业39 2.巴西纸及纸板出口42 3.日本纸制品出口金额43 4.韩国造纸业44 5.纸制品CPI46 6.泰国造纸业48 二、国内数据50 1.台湾省造纸业50 2.机制纸及纸板产量55 3.造纸业经营情况61 4.大宗用纸行业指数69 第六部分宏观消费70 一、全球数据70 1.官方储备资产70 2.综合经济指标73 二、海外数据77 1.经济政策不确定性指数77 2.美国制造业PMI79 3.美国制造业产能利用率80 4.加拿大失业人数82 5.德国商业信心指数83 6.挪威OSEAX指数84 7.日本工业生产指数85 8.零售市场86 三、国内数据88 1.制造业88 2.房地产91 3.权益市场93 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第七部分宏观信用96 一、海外数据96 1.美国96 二、国内数据98 1.流动性98 2.中债综合指数102 第八部分期货市场103 一、期货月间价差季节性103 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第一部分说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)数据根据属性不同，分别对SP单边或非标基差产生影响。 c)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 d)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 e)颜色的含义：原数据、同比差值、指数化、正相关、负相关。 f)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.新增由台湾统计局发布的“台湾省造纸业劳动力指数”、“台湾省造纸业雇员人数同比差值”；新增由加拿大统计局发布的“加拿大失业人数”；新增由韩国海关总署发布的“韩国纸制品出口金额”；新增由日本财务省发布的“日本纸制品出口金额”；新增由隆众资讯发布的“生活用纸产量”。（此条更新至2024年12月22 日） 4.剔除“成交金额-中国期货市场”、“贸易收支平衡-韩国回收纸及纸板”、“进口指数-中国台湾木浆及回收纸”、“运价指数-CCFI欧洲航线”、“CPI-新加坡书报文具”、“周均零售额-英国报纸及期刊”、“流动资产余额-中国造纸业”、“官方储备资产-捷克”、“官方储备资产-奥地利外汇储备”、“官方储备资产-中国香港”、“官方储备资产-拉脱维亚黄金储备”、“核心CPI-俄罗斯”、“消费者信心指数-中国”、“印度尼西亚综合领先指标”、“经济政策不确定性指数-美国国家安全”、“经济政策不确定性指数-美国债务和货币危机”、“产能利用率-美国服饰”、“产能利用率-美国采矿业支持”、“工业生产指数-日本染整工艺”、“工业生产指数-日本梭织面料”、“工业生产指数-日本制冷设备”、“大盘股指表现-约翰内斯堡交易所”、“蓝筹指数表现-埃及交易所”、“俄罗斯RTS指数”、“大盘股指表现-毛里求斯证券交易所”、“美国就业、实业与工时活动指数”、“日本正式雇员就业指数同比”、“累计投资金额-中国房地产开发”、“房地产开发投资累计金额-中国住宅”、“成交面积-中国30城商品房同比处理”、“上证综合指数”、“中国家具进出口金额”、“中国社消餐饮收入累计金额”、“零售金额-中国化妆品”、“零售金额-中国日用品”、“零售金额-中国体育娱乐”、“国债总额-美国”、“名义有效汇率指数-俄罗斯卢布”、“俄罗斯卢布计价的黄金”。（此条更新至2024年12月22日） 大宗商品研究所 纸浆研发报告 一、综合指数 图表1：针叶木浆7年周期 03-0910-1617-2324-30 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% -60% 1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月 资料来源：世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 说明：原“银河估值-针叶浆”已成为定制化投资咨询服务，暂停在公开报告中发布。（此条更新至2025年1月1日） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2025年7月 150 100 50 0 -50 -100 -150 2004年1月 图表4：能源成本对SP单边的影响 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 日本进口油气煤成本正相关滞后1个月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 SP近月同比 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 48% 24% 0% -24% -48% -72% -96% 2025年7月 150 100 50 0 -50 -100 -150 2004年1月 图表2：日本进口油气煤价格指数同比处理（2020年=100） 图表3：日本进口油气煤价格指数化 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 日本进口油气煤价格指数同比差值 2008年7月 2009年1月 1. 日本进口油气煤价格指数同比差值 2009年7月 2010年1月 日本油气煤进口成本 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 (日本进口油气煤成本+330点)YoY 2016年7月 日本进口油气煤价格指数 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 300 250 200 150 100 50 0 2025年7月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第二部分宏观供应 一、 海外数据 资料来源：日本央行·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 7/117 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% 2025年7月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2004年1月 图表7：CME木材价格对SP的影响 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年