纸浆周报：针阔价差继续扩大，监管松绑释放活力

针阔价差继续扩大，监管松绑释放活力 呈现基本面数据的工具手册 银河期货纸浆周报 2023年4月9日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 阔叶浆继续走弱 阔叶浆报价持续松动，周均报收4668元/吨，环比下跌-375元/吨。阔叶浆对针叶浆的价差从-1400元/吨扩大至-1650元/吨左右。价差在2周的短暂企稳之后继续下行。在阔叶浆的宽松供应预期下，可能触及对针叶浆-2050元/吨的历史极值。届时针叶浆可能获得来自针阔价差难以继续扩大，所带来的成本支撑。 上期所监管松绑 周内，上期所针对SP合约发布多条公告通知。其中包括将SP合约的交易保证金比例调整从15%降至10%（交易杠杆由6.7倍扩大至10.0倍），涨跌停板幅度调整为8%；将厂库可提供品牌由俄针和银星，扩大至所有可交割品牌；将厂库仓储费用降至0.7元/吨·天。 以上举措将恢复交易活跃度，适度利多。其基础是当前各个月的月差运行正常，期现基差已大幅回归。周内，SP04合约同比下跌-17.5%，山东俄针报价同比下跌-17.6%，差异已较前期明显收窄。 基本面偏弱。 目录 一、说明5 二、总览6 1、综合指数9 三、宏观供应10 1、海外数据10 A.美国新屋开工10 B.日本进口能源价格10 四、微观供应|木材端12 1、国内数据12 A.锯材进口12 2、海外数据13 A.加拿大木材价格13 B.俄罗斯木材业13 五、贸易流通|纸浆端15 1、绝对价格15 2、相对价差16 A.交割利润：人民币针叶浆基差季节性16 B.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性20 C.跨品种价差：非标基差&加工利润24 3、国内数据28 A.纸浆进口28 A.纸浆产量29 B.纸浆库存31 C.国内出口集装箱运价36 4、海外数据36 A.日本纸浆库存36 B.欧洲纸浆库存&消费37 C.波罗的海干散货指数38 D.加拿大交通运输39 六、微观消费|造纸端40 1、国内数据40 A.造纸业用电量40 B.机制纸及纸板产量40 C.造纸业产成品存货45 D.造纸业资产负债率48 E.国内造纸业亏损情况49 F.造纸业固定资产投资50 G.造纸业市净率51 2、海外数据52 A.美国纸制品经销商库销比52 B.欧元区报纸文具CPI52 C.泰国造纸业生产53 七、宏观消费56 1、国内数据56 A.克强指数56 B.国内CPI56 C.国内制造业PMI57 D.消费者信心指数58 E.纺织服饰行业市净率58 F.商品房成交59 G.重点电厂煤耗60 2、海外数据60 A.美国制造业PMI60 B.欧元区经济景气指数61 C.韩国食品制造业存货62 D.各国外汇储备62 八、宏观信用68 1、国内数据68 A.存款性公司货币和准货币总额68 B.存款性公司信贷总额68 C.中债综合指数69 2、海外数据70 A.全球经济政策不确定性指数70 B.美国联邦基金利率70 九、期货市场72 1、期货月间价差季节性72 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在30-40个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、总览 锯材进口总额 5.3亿 4 62 90 77% 30% 7. -2 47% -67. 7% 6.1 79% 34. - 5% 0.7 % 28. 3月前相对变动 2. -3 9% 5.5 67% -51. 2% -0.5 % 25. 2月前相对变动 1月前相对变动 -12点 97.7 165.4 127.1点 132.1万套 235.4点 1月/3月前 -12点 164.8 130.2点 145.0万套 231.5点 2月/2月前 3月/1月前 俄罗斯木材信心指数 俄罗斯木材PPI 加拿大 交通运输CPI 加拿大木材价格指数 美国新屋建造 日本进口能源指数 月度数据 图表1：关键基本面数据概览（截至：2023年4月7日） 国废黄板纸收购价 周度数据 1573元 14周/本周 1562元 13周/1周前 1570元 12周/2周前 -2 4. 14% 本周相对变动 -2 3. 01% 1周前相对变动 -2 3. 95% 2周前相对变动 国内木浆工厂库存 周度数据 14周/本周 18.0万吨 13周/1周前 17.7万吨 12周/2周前本周相对变动 93. 29% 1周前相对变动 98. 67% 2周前相对变动 国内社 256万吨 295万吨 . -1.8 -18.92% 35% -14. 25% -12. 91% -11. 3月前相对变动 28% -15 95% -12. 2月前相对变动 10% -10. 1月前相对变动 110.3点 83.1点 22.7万吨 28.9万吨 1月/3月前 86.1点 81.3点 2月/2月前 79.4点 3月/1月前 国内纸浆进口量 泰国纸浆生产指数 日本成品纸库存指数 欧洲针、本浆库存量 欧洲针、本浆消费量 月度数据 国内白卡纸 工厂库存 周度数据 14周/本周 90.4万吨 13周/1周前 87.9万吨 12周/2周前本周相对变动 59. 24% 1周前相对变动 59. 99% 2周前相对变动 月度数据 3月/1月前 2月/2月前 1月/3月前 1月前相对变动 2月前相对变动 3月前相对变动 造纸业用电量 机制纸及纸板产量 造纸业存货 造纸印刷业亏损企业数 741万亿 735万亿 5111 41 -2.86% -0.91% 国内铜板纸 工厂库存 周度数据 14周/本周 30.7万吨 13周/1周前 30.8万吨 12周/2周前本周相对变动 8.8 8% 1周前相对变动 8.7 7% 2周前相对变动 泰国造劳动 1.14 -0 3月前相对变动 2月前相对变动 1月前相对变动 1月/3月前 2月/2月前 3月/1月前 美国纸品经销库销比 美国造纸业产能利用率 月度数据 国内双胶纸 工厂库存 周度数据 14周/本周 41.6万吨 13周/1周前 42.8万吨 12周/2周前本周相对变动 1.9 6% 1周前相对变动 3.4 4% 2周前相对变动 全球经济政策不确定性指数 3月前相对变动 2月前相对变动 1月前相对变动 1月/3月前 2月/2月前 3月/1月前 月度数据 本周相对变动1周前相对变 2周前相对 53% 2. -3 49% 2. -3 12周/2周前 977 13周/1周前 958 14周/本周 周度数据 集装箱出口运价指数 月度 3 1493点 1411点 1497点 -4. 波罗的海干散货指数 资料来源：银河期货 图表2：关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响 资料来源：银河期货 图表3：待观察关键数据和曾录用数据 资料来源：银河期货 1、综合指数 图表4：33个基本面数据对针叶木浆SP合约15个月内估值的影响图表5：针叶木浆SP合约11年周期 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 远端33因子M+15指数SP近月SP远月 80% 60% 40% 20% 0% -20% Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22May-23Jan-24 -40% -60% 79-8990-0001-1112-2223-33 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 资料来源：韩国央行·世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 图表6：指数直观折算为绝对价格 针叶木浆 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 SP合约 5990 5634 5564 5502 5456 5442 5434 5432 5410 5374 5440 5430 5422 历史价格2年前同期 7237 7272 7020 6169 6351 6330 6325 5476 5067 5761 6130 6428 6907 历史价格1年前同期 6907 6960 7201 6977 6946 7117 7482 7172 7039 7247 7255 6705 5990 近2年同期均价基准价 7072 7116 7111 6573 6648 6723 6904 6324 6053 6504 6693 6566 6449 远端33因子M+15指数 -6.4% -12.5% -16.9% -21.8% -27.0% -31.5% -35.2% -36.4% -34.3% -30.1% -23.0% -17.3% -11.5% 计算价格 6633 6282 6006 5284 5073 4908 4856 4394 4296 4813 5315 5522 5750 SP合约-计算价格 -643 -648 -442 218 383 534 578 1038 1114 561 125 -92 -328 锯材进口金额 8804 8790 8779 7926 7877 7768 7607 6665 6025 6400 6649 6561 6642 美国已开工的新建私人住宅数量 7983 8056 8049 7423 7503 7557 7743 7119 6779 7307 7487 7302 7118 美国联邦基金利率 7955 8072 8139 7589 7737 7873 8142 7503 7223 7802 8067 7947 7823 哥伦比亚外汇储备 8130 8091 8013 7316 7310 7290 7408 6760 6454 6945 7196 7092 6893 发电煤耗率 7624 7512 7227 6477 6317 6178 6123 5393 5185 5725 6200 6388 6484 日本成品纸浆库存指数 7904 7838 7710 7043 6990 6931 6971 6250 5892 6226 6326 6167 6028 30大中城市商品房成交面积 7651 7678 7671 7063 7109 7161 7363 6665 6254 6573 6567 6268 6055 消费者信心指数 7639 7456 7320 6694 6586 6467 6858 6337 6627 7880 9098 9617 10446 美国纸制品批发商库销比 7922 7771 7608 7030 7099 7015 6989 6333 6032 6353 6447 6196 5997 立陶宛官方储备总额 7475 7451 7316 6719 6741 6728 6890 6317 6001 6463 6665 6514 6422 国内CPI 7408 7442 7410 6793 6775 6760 6808 6133 5806 6203 6376 6244 6117 墨西哥外汇储备 7352 7377 7382 6818 6926 7006