【秋季策略报告回顾与展望】纸浆:旺季不旺,针阔分化

核心观点与结论

2024年纸浆产业链供需关系从僵持转向宽松，主要受国内外新增产能投产和全球浆厂检修结束推动。纸浆供应上量，尤其是阔叶浆，而外需边际走弱、国内下游需求疲软及成品纸利润低位运行，对浆价形成拖累。报告期内，纸浆价格预期承压，但上游产能收缩意愿、2025年春季招标旺季及海外浆价上涨有望提振需求，整体走势呈现先抑后扬，节奏震荡偏弱。

关键数据与分析

1. 供应端

   • 发运量：2024年1-8月全球纸浆发运量同比+3.84%，8月环比持平。漂针浆发运环比-0.2%，漂阔浆+1.2%。针叶浆因停机和罢工扰动，发运持续下滑；阔叶浆因新增产能，发运量明显增长。
   • 新增产能：巴西Suzano新增255万吨阔叶浆（预计年产量100万吨），福建漳州联盛新增180万吨阔叶浆（已进入高量产出阶段），合计新增80万吨阔叶浆进入中国市场。
   • 欧洲累库：8月欧洲港口库存环比+16.86%，叠加欧美降息，反映外需边际走弱，发运重心或再度转移至中国。

2. 需求端

   • 库存：9月欧洲港口库存达157.13万吨，环比+5.9%；漂针浆和漂阔浆库存天数均创历史高位；国内四大成品纸库存天数亦处于高位，尤其是文化纸。
   • 利润：下游造纸利润持续低位，成品纸提涨不顺，购浆需求走弱。四季度近600万吨国产浆新生产线投产，将进一步压制进口浆价格。

研究结论与策略建议

• 价格区间：主力合约预计【5700-6200】。
• 策略建议：
  • 单边机会较少，造纸企业可逢高锁定成本。
  • 期现贸易企业可寻针叶无风险套利或反套机会。
  • 期权方面可买入看跌或固定赔付累沽类场外期权。
• 风险提示：
  • 俄罗斯新俄针（纯针叶浆）产出可能带动针叶浆价格上涨。
  • 海外浆厂停机减产预期及中欧铁运补贴取消可能推动盘面上涨。