纸浆周报：针阔进口同比减少，降息利空纸浆估值

针阔进口同比减少，降息利空纸浆估值 数据报告 大宗商品研究所 纸浆研发报告 银河期货纸浆周报 2024年9月22日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 联系方式手机号16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 供应端并不宽松。8月，国内针叶浆进口环比增量，报收78.7万吨，同比减少-9.8万吨，为连续第4个月同比减少；8月，国内阔叶浆进口量环比增量，报收127.6万 吨，同比减少-40.0万吨，降幅创2021年10月以来新低（阔针价差同样创2021年10月以来新低）。周内，国内主港库存环比去库-11.7万吨，报收176.1万吨，去库幅度为2023年11月以最大。 周内，美联储下调了联邦基金利率50个基点。通常，联邦基金利率与美国10年 期国债收益率、纸浆价格等均呈正比。即降息利空浆价，利好市场情绪。早在8月 末，美国10年期国债收益率环比下滑，报收3.87%，同比下滑-0.30%，为2021年3月以来首次同比下滑，已有降息端倪。 消费端是否企稳是市场主要关注点。国内生活用纸报价小幅上涨，西南、华南企业发布涨价函，但整体开工率下滑，以改善加工利润。文化纸市场平稳。8月，国内白卡纸产量环比增产，报收145.3万吨，创2011年有数据以来新高，同比增产+25.7万吨。白卡纸大量供应使价格持续走弱。消费端平稳。 基本面偏紧。 大宗商品研究所 纸浆研发报告 目录 目录2 第一部分说明5 第二部分总览错误!未定义书签。 一、综合指数6 第三部分宏观供应7 一、海外数据7 1.美国新屋开工7 第四部分微观供应|木材端8 一、海外数据8 1.美国CME木材期货8 2.俄罗斯木材业9 二、国内数据11 1.进口量-锯材11 第五部分贸易流通|纸浆端12 一、绝对价格12 1.价格-针叶浆12 2.期现价格13 二、相对价差13 1.交割利润：人民币针叶浆基差季节性13 2.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性17 3.期货市场21 4.跨品种价差：非标基差&加工利润23 三、海外数据27 1.进口金额-美国纸浆及废纸27 2.加拿大交通运输28 3.欧洲纸浆库存&消费28 4.日本纸浆30 5.韩国贸易顺差-回收纸32 四、国内数据32 1.进口-纸浆32 大宗商品研究所 纸浆研发报告 2.纸浆产量35 3.纸浆库存36 4.沿海货物吞吐总量37 5.进出口总额38 6.CCFI出口集装箱运价-欧洲航线38 第六部分微观消费|造纸端40 一、海外数据40 1.美国造纸业40 2.纸制品CPI42 3.英国报纸及期刊零售44 4.泰国造纸业45 5.巴西纸及纸板出口46 二、国内数据47 1.台湾造纸业47 2.机制纸及纸板产量49 3.造纸业产成品存货52 4.造纸业经营情况52 5.零售总额57 第七部分宏观消费60 一、全球数据60 1.官方储备资产60 2.CPI65 3.权益市场66 4.信心指数70 二、海外数据71 1.经济政策不确定性指数71 2.综合经济指标74 3.美国PMI77 4.产能利用率-美国制造业78 5.工业生产指数-日本81 6.就业市场83 7.韩国食品制造业存货85 大宗商品研究所 纸浆研发报告 三、国内数据85 1.制造业85 2.房地产88 3.中药业市净率91 第八部分宏观信用92 一、海外数据92 1.美国92 2.俄罗斯汇率93 二、国内数据95 1.存款性公司95 2.中债综合指数97 第九部分期货市场98 一、期货月间价差季节性98 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第一部分说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在100个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.数据报告的篇幅、形式都与一般报告有较大差异，部分读者在缺乏说明的情况下难以理解。过大的篇幅也难以与公司其他商品报告整合在一起。亟待整改。但整改后亦有读者反馈仍希望改回原版。为此作者仍在寻找兼顾的方案。（此条更新至10月19日） 4.唯一不变的是变化。仍在不停探索对数据更合理的解读方式。原报告每种数据的处理公式十分复杂，而真理往往以简洁的方式呈现。新的数据处理方式便追求简洁，如：2年弧同比→普通同比；所有数据统一经过同比差值的预处理（最新值-去年同期值）；简化参数设置。（此条更新至10月19日） 旧： 新： 5.将原来“以相关性为最高依据”的研究方式，调整为“以逻辑为主要，领先性为次要，相关性再次之”的研究方式。这样就容易舍弃如“毛里求斯股市”等难以在逻辑上解释清楚的数据，增加了“针叶浆进口量”、“生活用纸产量”这样具有产业逻辑的数据。（此条更新至10月19日） 6.每一数据均会观察对“近端价格”和“远端价格”的影响，这样原先100项数据处理量几乎翻翻。报告将逐步补足。（此条更新至10月19日） 一、综合指数 图表1：基本面数据对针叶木浆SP合约估值的影响图表2：针叶木浆7年周期 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 -60% SP现货SP期货拟合指数No.41 75% 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% -60% 95-0102-0809-1516-2223-29 1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 资料来源：世界银行·世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 说明：原“银河估值-针叶浆”已成为定制化投资咨询服务，暂停在公开报告中发布。（此条更新至2025年1月1日） 300 250 200 150 100 50 0 1976年1月 1977年3月 1978年5月 1979年7月 1980年9月 1981年11月 1983年1月 1984年3月 1985年5月 1986年7月 1987年9月 1988年11月 1990年1月 1991年3月 资料来源：美国商务部·世界银行·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 1992年5月 1993年7月 1994年9月 1995年11月 1997年1月 1998年3月 1999年5月 2000年7月 2001年9月 2002年11月 2004年1月 2005年3月 2006年5月 2007年7月 2008年9月 2009年11月 2011年1月 2012年3月 2013年5月 2014年7月 2015年9月 2016年11月 2018年1月 2019年3月 2020年5月 2021年7月 2022年9月 2023年11月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025年1月 1976年1月 图表3：已开工的新建私人住宅数量-美国（万套） 图表4：已开工的新建私人住宅数量-美国右移15个月 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 1977年3月 1978年5月 1979年7月 1980年9月 1981年11月 1983年1月 1984年3月 1985年5月 已开工的新建私人住宅数量-美国右移15个月 1986年7月 1987年9月 1988年11月 已开工的新建私人住宅数量-美国 1990年1月 1991年3月 1992年5月 1993年7月 1994年9月 1995年11月 1997年1月 1998年3月 1999年5月 2000年7月 2001年9月 2002年11月 2004年1月 2005年3月 (X+145)YoY×0.4+1.2% 2006年5月 SP现货 2007年7月 2008年9月 2009年11月 2011年1月 2012年3月 2013年5月 SP期货 2014年7月 2015年9月 2016年11月 2018年1月 2019年3月 2020年5月 2021年7月 2022年9月 2023年11月 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2025年1月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第二部分宏观供应 一、 1. 海外数据 美国新屋开工 7/111 1800 1500 1200 900 600 300 0 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2004年1月 2004年8月 2005年3月 2005年10月 2006年5月 2006年12月 2007年7月 2008年2月 2008年9月 2009年4月 2009年11月 2010年6月 2011年1月 2011年8月 2012年3月 2012年10月 2013年5月 2013年12月 资料来源：CME·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 2014年7月 2015年2月 2015年9月 2016年4月 2016年11月 2017年6月 2018年1月 2018年8月 2019年3月 2019年10月 2020年5月 2020年12月 2021年7月 2022年2月 2022年9月 2023年4月 2023年11月 2024年6月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025年1月 2004年1月 图表6：CME木材期货翻转右移23个月 2004年8月 2005年3月 2005年10月 2006年5月 2006年12月 2007年7月 2008年2月 2008年9月 2009年4月 CME木材期货翻转右移23个月 2009年11月 2010年6月 收盘价-CME木材期货 2011年1月 2011年8月 2012年3月 2012年10月 2013年5月 2013年12月 2014年7月 2015年2月 2015年9月 (X+550)YoY×0.9-8.4% SP现货 2016年4月 2016年11月 2017年6月 2018年1月 2018年8月 SP期货 2019年3月 2019年10月 2020年5月 2020年12月 2021年7月 2022年2月 2022年9月 2023年4月 2023年11月 2024年6月 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2025年1月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第三部分微观供应|木材端 一、 1. 图表5：收盘价-CME木材期货主力合约 海外数据 美国CME木材期货 8/111 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2011年1月 2011年6月 2011年11月 2012年4月 2012年9月 2013年2月 2013年7月 2013年12月 2014年5月 2014年10月 2015年3月 2015年8月 2016年1月 2016年6月 2016年11月 2017年4月 2017年9月 2018年2月 2018年7月 2018年12月 2019年5月 2019年10月 2020年3月 2020年8月 2021年1月 2021年6月 2021年11月 2022年4月 2022年9月 2023年2月 2023年7月 2023年12月 2024年5月 2024年10月