电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升

电动两轮车行业深度研究报告

1. 行业总量扩容，保有量天花板未至

• 2023年行业总量预计5000-6000万辆

  • 三方统计销量数据存在差异，重复统计电摩数据导致总量略有高估。
  • 2019年新国标政策导致约300家企业被淘汰，其销量向头部企业集中，增加了总量统计。

• 2018-2022年：多因素驱动总量增长

  • 尾部企业的销量进入统计口径。
  • 中高端产品需求增长。
  • 疫情抑制公共交通需求。
  • 各省强制换车政策刺激需求。

• 内销总量空间：悲观假设下仍有5000万辆提升空间

  • 控制地理和气候条件影响，最悲观情景假设下，国内保有量天花板预计至少达到4.3亿辆，较2022年仍有5000万辆提升空间。

2. 政策分析：供给提门槛，需求促换新

• 供给：提升筛选门槛

  • 2019年生产许可证转为3C认证，出清约300家企业。
  • 2024年新国标政策在3C认证环节新增厂商供给配套审查，预计将大幅出清尾部企业。

• 需求：补贴拉动换新

  • 部分省市执行强制换车政策刺激需求增长。
  • 2025年以旧换新补贴政策有望延续，拉动需求增长。

3. 两轮车投资逻辑：格局优化下的确定性收益

• 拥抱稳定格局

  • 2019年和2024年两次新国标政策监管，行业格局持续优化，奠定稳定基础。
  • CR10份额为85%，CR2提升空间仍存。

• 向哪里要利润？短期产品结构，中长期渠道结构

  • 稳定的格局是盈利提升的必要条件。
  • 产品结构、成本结构和渠道结构是盈利提升的充分条件。

• 稳定的业绩增长+小幅度估值提升

  • 市值由稳定的利润增长和小幅度估值提升贡献。
  • 加上分红率后构成中长期稳定收益。

4. 风险提示

• 新品需求不及预期。
• 政策效果不及预期。
• 市场竞争加剧。

结论

2024年是电动两轮车行业供给变量剧变的一年。基于2019年新国标政策的优化，行业在2020-2022年期间实现了总量扩张，龙头雅迪、爱玛等公司营收、利润显著增长。2024年的新国标政策将进一步优化供给格局，提高行业集中度，提升盈利水平。投资者应关注行业格局稳定带来的确定性收益。