两轮车系列专题之电动两轮车：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近

核心观点

• 政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近。
• 2019年新国标政策强制替换，拉动行业销量提升，但部分核心省份过渡期延期执行，导致后期替换力度减弱，行业中仍存在超标车。
• 新国标修订版、白名单及以旧换新政策陆续出台，有望从生产端和企业行为规范，需求端拉动需求提升，促进行业迎来销量拐点。
• 格局优化，单车收入及盈利有望改善。
• 新国标驱动智能化发展，催生新的盈利点。
• 电动两轮车行业变革，产业链将迎新成长。

关键数据和研究结论

• 2019年新国标政策对电动两轮车产品分类及相关参数进行限制，并要求车速达到15km/h时发出提示音，以及提出防火防水等性能要求。
• 新国标推出后，电动两轮车行业销量快速增长，2019-2022年电动两轮车企业利润增速明显提升。
• 部分核心省份过渡期延期执行，导致后期整体替换力度相对减弱，目前行业中仍存在超标车。
• 新国标修订版将促进中小企业出清，促进份额向头部企业集中；以旧换新补贴力度较高，有望给消费者带来明显感知，拉动需求提升。
• 预计不考虑政策影响下，行业未来有望保持5%-10%销量复合增速，两轮车替换需求是核心贡献。
• 假设新国标出清比例范围20%-45%，对应出清销量范围165-371万辆，假设以旧换新拉动销量比例5%-30%，对应拉动销量范围96-576万辆。
• 考虑政策作用背景下，2025年行业整体销量增速有望提升至16%-30%。
• 行业格局优化，爱玛依托产品设计、品牌效应实现销量提升，雅迪凭借产品质量逐步获得认可，形成双寡头格局。
• 新国标促进中小企业出清后，行业盈利能力有望改善。
• 新国标要求产品加装北斗芯片，将使电动两轮车产品从轻智能向高智能转变，车企探寻更多盈利模式，有望催生新的盈利点。
• 电动两轮车行业景气度提升，核心供应链环节有望受益，主要包括电池、芯片、电机等。
• 电池环节，以旧换新政策有望促进铅酸车占比提升，头部铅酸电池企业将受益。
• 加装北斗芯片有望为芯片环节带来数十亿元增量空间。
• 电机行业的头部企业也有望受益于销量提升。
• 投资建议：关注行业龙头及高端化拓展的企业，如雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD。

风险提示

• 政策推进节奏不及预期
• 行业价格战
• 消费能力疲软
• 新车发布及销售不及预期
• 库存水平过高