电动两轮车：格局优化，盈利有望改善

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 电动两轮车：格局优化，盈利有望改善 汽车行业证券分析师：黄细里执业编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 2023年2月5日 总量：新国标替换需求有限，出口市场或成主要助力 ———————————————————————————————— 总量复盘：中国庞大的消费群体及收入水平的提高是电动两轮车行业发展的基础，在城市轨道交通建设以及其余公共交通建设相对不足&居民出行半径不断增加情况下，电动两轮车成为人们改善出行条件的重要选择。自2013年起行业基本达到年销3000万的稳态水平，行业增速放缓同时竞争加剧。2018新国标正式发布，换购需求提升，同时疫情影响下外卖等行业快速发展产生增购需求，行业重回高增长。 总量预测：1）预计由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落。主要原因为替换需求多已释放+过渡期基本涵盖自然使用寿命。2）政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东南亚市场潜力大+自贸协定保驾护航+中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升。最终我们预测2022-2025年电动两轮车销量预计为5711/5290/4894/5044万辆。 格局：行业集中度将持续提升，形成寡头竞争格局 ———————————————————————————————— 格局复盘：品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度不断提升。电动两轮车行业CR3 由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和爱玛逐步形成双寡头格局。 格局推演：竞争要素分为渠道、产能、营销和研发，展望后续渠道仍为根基，产能/营销因素弱化，研发核心 关注一体化布局，龙头将持续受益。 •1）渠道能力为电动两轮车厂商发展根基。从消费者购买流程来看，试驾体验、本地上牌、售后维修更换电池等均需要线下门店参与，渠道数量/服务质量是厂商开拓当地市场的重要基础。 •2）产能方面雅迪在产能方面同样抓住先机扩产，其余厂商跟进扩产。 •3）资金实力使得龙头厂商在营销方面具有较显著优势，而在龙头厂商内部进行对比，营销能力未有显著差异。 •4）研发方面各家厂商电池/电机自研深度存在差异，向产业上游整合成新趋势。 价格：过去以价换量为竞争常态，后续供需共同推动均价提升 ———————————————————————————————— 价格复盘：由于电动两轮车产品本身差异小，且消费群体多属于价格敏感型，在行业整体增速放缓后价格战成为车企提高市占率的主要方式，因此行业均价基本以单车2200元为中枢波动，行业单车净利也维持在70元上下。 价格预测：行业均价上行需要行业从价格竞争过渡至产品竞争阶段，供需双侧共同推动产品均价提升。我们认为这个转型更多取决于需求端，即需消费者自身对电动两轮车智能化/品牌等要求提升，才能最终带来行业均价的上修；从供给端来看，新国标带来的产品标准提高也有望提升产品均价和行业盈利水平。 盈利能力预测：由于空调行业与两轮车行业单价/消费频次等消费特质类似，同时行业格局相近，均为寡头垄断格局，因此参考空调企业格局-盈利演化趋势，我们认为龙头企业在市占率达到一定水平、行业地位较稳固后盈利能力提升即可期待。 投资逻辑：核心关注格局优化带来的盈利能力提升 ———————————————————————————————— 行业总量提升核心来自出口市场是否能放量；价格提升核心来自产品力提升；渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下龙头将持续受益。综合判断下我们认为格局优化带来的盈利能力提升将是未来电动两轮车行业投资主线逻辑，建议关注雅迪控股/爱玛科技行业双寡头以及以高端产品定位+智能化能力+品类创新进行差异化竞争的九号公司。 风险提示 行业价格战超预期。若行业重回价格战竞争状态，企业盈利能力将受较大影响。 出口增速低预期。出口为电动两轮车行业销量未来几年总量提升核心推动之一，若由于地缘政治等其他因素影响出口规模，将影响行业总销量，进而影响企业经营能力。 量：新国标替换需求有限，东南亚市场或成主要助力 电动两轮车行业自1995年起步发展以来，历经十余年的高速发展期逐步成为国民短途出行的主要工具。自2013年起行业基本达到年销3000万的稳态水平，销量增速放缓同时竞争加剧。2018年 《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）强制性国家标准（新国标）正式发布，换购需求 提升，同时疫情影响下外卖等行业快速发展产生增购需求，行业重回高增长。 图：电动两轮车销量情况及发展阶段（万辆） 5000 4500 起步阶段 1995-2000年 初步规模化阶段 2001-2004年 高速发展阶段 2005-2013年 成熟阶段 2014-2018年 新国标阶段 2019年至今 4000 3500 3000 2500 行业处于实验性生产阶段，企业进行小规模生产投放。 “禁摩令”出台，电动两轮车成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品，初步形成江苏、天津、浙江为代表的三大产业聚集地。 《中华人民共和国道路交通安全法》于2004年将电动自行车确定为非机动车的合法车型，电动自行车得以更广泛地应用。 CAGR=15% 行业增速放缓，竞争激烈，CAGR=12% 产业集中度提高。 CAGR=-3% 2000 1500 1000 CAGR=125% 500 0 199819992000 2001200220032004 200520062007200820092010201120122013 20142015201620172018 201920202021 中国庞大的消费群体及收入水平的提高是电动两轮车行业发展的基础。中国作为全球最大的交通工具消费市场，居民生活质量不断提升是行业发展重要基础。 图：城镇居民人均年可支配收入（左轴/元）及电动自行车保有量&销量情况（右轴/亿辆） 50,0004 图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车/辆 74.8 68.8 57.7 57.5 53.9 45.4 50.1 45.8 49.7 40.339 42.5 80 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 0.951.1 1.35 1.55 1.811.93 2.25 3 2.52.52.5 3.43.43.570 360 2.550 240 1.530 120 10,000 5,000 0 0.240.300.31 0.350.360.34 0.310.290.290.31 0.350.390.43 0.510 00 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 201320142015201620172018 电动自行车销量/亿辆城镇居民家庭:人均年可支配收入电动自行车保有量/亿辆 农村居民城镇居民 电动两轮车核心满足居民短途便捷出行需求。在城市轨道交通建设以及其余公共交通建设相对不足，同时居民出行半径不断增加情况下，电动两轮车以其操作简易、方便快捷、省时省力、性价比高等特点，成为人们改善出行条件的重要选择。 出行成本 自行车 城市轨道交通 公交车 电动两轮车 私家车 出租车 出租车 142 出租车保有量/万辆 140 出行距离 城市轨道交通 公交车 138 10 5 0 80 70 60 50 201620172018201920202021 城市轨道交通配属车辆/万辆 201620172018201920202021 公共汽电车/万辆 201620172018201920202021 短途配送服务（外卖+快递等）提升电动两轮车行业需求。外卖配送最主要的交通工具即为电动自行车，我们计算了主流骑手APP2018年以来的用户活跃数，即美团众包+蜂鸟众包+美团骑手+达达骑士版+顺丰同城骑士五款APP合计用户活跃数，若不考虑重叠率问题，则2018年至2022年骑手数量增速达到了134.98%，截至2022年6月骑手数达846.2万人。同时骑手用车使用频率高、更换周期短，为电动两轮车市场增长提供重要助力。 图：骑手APP月度活跃人数情况/万人 900 800 700 600 500 400 300 846.20 200 100 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 0 360.12 注：即美团众包+蜂鸟众包+美团骑手+达达骑士版+顺丰同城骑士五款APP合计用户活跃数，存在重叠率问题，因此图中数据仅供趋势参考 新国标于2019年4月15日正式实施，标准调整整体趋严。新国标增加提示音、整车尺寸、防篡改等的技术要求；且规定所有检验项目均符合要求的情况下检验结论才为合格，不再允许旧国标中“重要项目和一般项目”不合格仍可出厂情形出现，整体标准趋严。 图：新旧国标对比情况 序号 项目 新国标 旧国标 1 最高车速 不大于25km/h，且控制系统内应当具有防速度篡改设计 不大于20km/h 2 提示音 行驶速度超过15km/h时持续发出提示音 - 3 制动性能 以最高车速电动骑行时，其干态同时使用前后闸的制动距离应不大于7m，湿态同时使用前后闸的制动距离应不大于9m 以最高车速电动骑行时，其干态制动距离应不大于4m，湿态制动距离应不大于15m 4 整车质量 不大于55kg 不大于40kg 5 整车尺寸 整车高度小于或等于1100mm；车体宽度（除车把、脚蹬部分外）小于或等于450mm；前、后轮中心距小于或等于1250mm；鞍座高度大于或等于635mm；鞍座长度小于或等于350mm - 6 脚踏行驶能力 30min的脚踏行驶距离应不小于5km 30min的脚踏行驶距离应不小于7km 7 电动机功率 额定连续输出功率应不大于400W 额定连续输出功率应不大于240W 8 蓄电池的标称电压 蓄电池的标称电压应不大于48V 蓄电池的标称电压应不大于48V 新国标实施后，各地对不符合强制性国家标准的电动两轮车办理临时号牌后实施过渡期限管理，过渡期内非合规车辆仍可上路。各地过渡期截止时间不同，多集中于2022-2024年。我们认为由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落，主要原因为： 1）替换需求多已释放：2021年电动两轮车保有量位居前十名的省份合计保有2.69亿辆，其中过渡期于2022年结束的省份保有量占比42%，替换需求多数已释放。 2）过渡期基本涵盖自然使用寿命：电动自行车使用寿命约为3-5年，其所普遍使用的铅酸蓄电池 使用寿命一般在2-3年左右，过渡期基本涵盖自然使用寿命，新增替换需求相对有限。 图：2021年电动两轮车保有量前十省份保有量数据 保有量/万辆 新国标过渡截止日期 山东 3900 2022/12/31 河南 3800 2023/12/31 江苏 3600 2024/4/14 河北 2500 2025/4/30 浙江 2500 2021/12/31 安徽 2500 2023/12/31 广东 2500 2020/6/20-2023/11/30（市级层面要求各异