石油石化行业深度研究报告：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

核心观点

PTA行业在2026年迎来长达七年扩张周期的终结，当年无新增产能，成为聚酯产业链中唯一零投产环节，其加工费存在明确的修复需求。PTA行业集中度高，龙头协调成本低，自律条件优于同类过剩行业，反内卷政策推进确定性强。MEG方面，2026年新增产能多集中于下半年投放，上半年供需偏紧格局较为确定；2027-2028年供需有望逐步转向再平衡，景气底部特征明显。

关键数据

• PTA产能：2020-2025年国内产能从6224万吨扩张至10704万吨，CAGR为11.5%，而同期需求增速仅8%。
• MEG产能：2020-2025年国内产能从1554万吨快速扩张至3030万吨，CAGR为14.3%。
• PTA加工费：2025年均值跌至261元/吨，同比下降26.1%。
• PTA进口量：2025年仅2万吨，占表观消费量比例仅0.03%。
• PTA出口量：2025年382万吨，目的地覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场。
• MEG进口量：2025年772.04万吨，同比大幅增长17.80%。

研究结论

• PTA行业在2026年供需格局将加速改善，市场重返紧平衡，加工费修复弹性较大。
• MEG行业在2026年上半年存在阶段性偏紧窗口，下半年随产能逐步达产供给压力有所上升，节奏上预计前高后低。
• 2027-2028年MEG供需有望转向再平衡，景气底部特征明确，相关标的具备较强的底部配置价值。

建议关注标的

• 大炼化：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹
• PTA-长丝：桐昆股份、新凤鸣
• 聚酯：万凯新材、华润材料

风险提示

• 原油价格波动风险
• 需求不及预期风险
• 出口风险
• 产业政策调整风险