同力日升(605286)国内电梯部件龙头，储能和新能源电站打造新增长点

： 同力日升（605286.SH）专用设备 评级增持（首次） 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：张晨飞 执业证书编号：S0740522120001 Email：zhangcf01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)168.00 流通股本(百万股)168.00 市价(元)32.28 市值(百万元)5,423.04 流通市值(百万元)5,423.04 股价与行业-市场走势对比 相关报告 国内电梯部件龙头，储能和新能源电站打造新增长点 证券研究报告/公司深度报告2024年12月06日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2,452 2,433 2,974 3,472 4,117 7% -1% 22% 17% 19% 144 217 313 389 474 -4% 50% 44% 25% 22% 0.86 1.29 1.86 2.32 2.82 1.00 1.50 2.78 1.88 2.61 8% 11% 13% 15% 15% 37.6 25.0 17.4 13.9 11.4 3.3 3.0 2.6 2.2 1.9 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年12月05日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 国内电梯部件龙头，切入新能源赛道 ①公司是电梯部件头部企业，储能和新能源电站打造新增长点。公司是国内电梯部件头部企业，2021年公司并购天启鸿源，切入储能和新能源电站赛道，目前公司已形成电梯部件业务“传统基建”和能源侧改革“新基建”的双主业布局，新老业务协同发展提供增长动能。 ②公司步入快速增长阶段。2016-2023年，公司营业收入由11.03亿元增长至24.33亿元，CAGR约11.96%；公司归母净利润有一定波动，2023年随着新能源业务的快速发展，公司进入快速增长阶段。2024年前三季度，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长52.57%。随着政策推动下电梯更新替换、旧房加装电梯需求释放、储能和电站建设业务快速发展，公司增长势头有望延续。 更新和加装市场带来新机遇，公司电梯业务有望平稳增长 ①电梯行业受地产不景气拖累，加装和更新改造带来增长点。目前受地产景气度不佳影响，电梯行业需求偏弱，但加装和更新替换需求有望推动需求增长：Ⅰ.旧房加装新梯：根据中国电梯协会统计，截止于2023年末，我国未加装电梯且符 合加装条件的住宅大约有5000万户，加装市场总量预计在250万台以上，需求 空间超过5000亿元。随着政策鼓励，加装需求有望逐步释放；Ⅱ.更新改造需求：根据测算，2024-2026年电梯更新改造需求量分别为11.37、13.66、16.93万台。 ②公司电梯业务有望稳定发展。电梯行业集中度较高，部分具有质量、工艺技术、供货速度等优势的电梯部件制造企业获得了下游电梯制造商青睐，与下游客户保持着稳定的合作关系。公司电梯部件产品种类齐全，满足整梯企业“一站式、多样化”采购需求，与整梯大客户合作密切，公司电梯业务有望稳定发展。 积极布局储能/新能源领域，实现高速增长 ①储能装机规模快速增长。根据CNESA，截至2023年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模86.5GW，同比增长45%，其中新型储能累计装机规模34.5GW，同比增长166%。2024年上半年，中国新型储能新增投运装机规模13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长71%。根据CNESA预测，保守和理想场景下，预计2028年新型储能累计装机规模将分别达到168.7GW、220.9GW，2024-2028年复合增长率分别为37.4%、45.0%。 ②天启鸿源技术优势显著，订单饱满保障增长。天启鸿源形成了其独有的“3S技 术+AI智能模块+均衡技术”智能组串式储能解决方案，同时公司团队经验丰富，核心管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过10年的项目管理、开发、投资、系统设计、建设管理、微电网应用和研发经验。公司在手订单饱满，保障快速增长。 盈利预测。公司是国内电梯部件龙头，电梯部件业务盈利能力改善以及储能/新能源景气度提升加快公司发展。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为29.74、34.72、41.17亿元，归母净利润分别为3.13、3.89、4.74亿元，12月5日收盘价对应PE分别为17.4、13.9、11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险；行业增速放缓的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 内容目录 一、国内电梯部件龙头，切入新能源赛道实现快速发展5 1.1公司是电梯部件头部企业5 1.2公司业务面向电梯部件、储能集成、新能源电站领域5 1.3公司业绩有望步入快速增长通道7 1.4公司股权结构集中8 二、电梯业务：更新改造提振需求，公司深耕多年有望稳健发展8 2.1电梯行业受地产不景气拖累，加装和更新替换带来增长点8 2.2行业集中度较高，公司与头部整梯企业合作密切11 三、储能/新能源电站持续发展，公司订单饱满保障业绩高增12 3.1储能行业装机规模快速增长12 3.2公司储能业务深耕布局，订单饱满保障增长14 四、盈利预测16 �、风险提示18 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：扶梯主要部件5 图表3：直梯主要部件5 图表4：子公司天启鸿源产品6 图表5：公司新能源业务经营模式6 图表6：2023年公司主营业务构成7 图表7：2023年公司分产品营业收入及毛利率7 图表8：公司营收变化情况7 图表9：公司利润变化情况7 图表10：公司盈利能力变化情况8 图表11：公司期间费用率变化情况8 图表12：公司股权结构8 图表13：电梯行业产业链9 图表14：中国电梯保有量及其变化（万台）9 图表15：中国电梯产量及其变化（万台）9 图表16：电梯产量受地产景气度影响10 图表17：电梯更新改造需求测算10 图表18：电梯行业重点政策10 图表19：中国电梯行业竞争梯队11 图表20：公司电梯部件业务主要产品情况11 图表21：公司电梯部件覆盖全球多个知名客户11 图表22：储能是电力系统的重要组成部分12 图表23：全球储能累计装机规模13 图表24：中国储能累计装机规模13 图表25：中国电力储能累计装机规模分布（截至2024年6月底）13 图表26：中国已投运新型储能累计装机规模分布（截至2024年6月底）13 图表27：中国新型储能市场规模等级分布情况（2024H1）14 图表28：中国新型储能累计装机规模预测（2024-2030年）14 图表29：天启鸿源发展历程15 图表30：天启鸿源提供的储能系统解决方案15 图表31：天启鸿源技术优势16 图表32：公司承接项目情况16 图表33：业绩拆分和盈利预测17 图表34：可比公司估值17 图表35：盈利预测表19 图表1：公司发展历程 一、国内电梯部件龙头，切入新能源赛道实现快速发展 1.1公司是电梯部件头部企业 公司是国内电梯部件头部企业。公司成立于2003年，2021年在上交所 上市，是国内生产电梯部件产品的重点骨干企业。公司生产电梯配套产品的 绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一，能够满足整梯制造企业的“一站式、多样化”采购需求。 收购天启鸿源，启航新能源征程。2022年公司完成对天启鸿源51%的股 份收购，进军新能源领域，同年公司成立江苏同启，与天启鸿源储能系统集 成业务形成硬件制造配套。公司贯彻电梯部件业务“传统基建”和新能源“新基建”双主业发展战略，稳健推进电化学储能系统集成和新能源电站开发业务。 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2公司业务面向电梯部件、储能集成、新能源电站领域 电梯业务：主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售。公司主 要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料三大类，扶梯部件涵盖裙板、 盖板、栏板、扶手回转等；直梯部件涵盖导轨支架、曳引机支架、对重架等；电梯金属材料系各电梯厂家定制化不锈钢材料等各类产品。 图表2：扶梯主要部件图表3：直梯主要部件 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 新能源业务：主要包括储能系统集成和新能源电站开发业务。�储能系统集成：公司根据项目要求的循环寿命、容量、充放电指标进行综合分析论证，形成整体的储能系统方案，并通过自行研发、生产或对外采购等多种形式， 产品 介绍 图示 储能一体机柜 直流侧液冷储能柜 主动均衡技术提升电池一致性，延长系统寿命，高效液冷散热，电池寿命、系统放电量同步提升，电芯健康AI监测，病态电芯提前预警，SOC高精度状态评估，可动态调整能效管理策略 交直流储能一体机 主动均衡技术提升电池一致性，延长系统寿命，ALLINONE设计理念，高功率、高能量密度，占地面积减少20%，电芯健康AI监测，病态电芯提前预警，SOC高精度状态评估，可动态调整能效管理策略 集装箱储能系统 20尺液冷储能集装箱、40尺风冷储能集装箱 高性能储能电池系统采用组串式模块化PCS技术，结合性能优异的被动（主动）均衡电池管理技术、PCS载波同步技术、AI智能建模技术，配合大电流手持均衡装置、长循环寿命的锂电池系统、能量管理系统、消防系统、温控系统等，形成了一整套技术领先、安全可靠、性能优异的组串式模块化的大容量储能电站系统解决方案，可广范应用于调频辅助服务、削峰填谷、应急电源、微电网系统等各个环节 储能电站运维平台 智能云APP，可以实时通过手机查看储能电站运行状态，查看数据历史曲线，第一时间了解电站运行状况 图表4：子公司天启鸿源产品 对电池组、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等软硬件进行整体集成并实现交付；②新能源电站开发：公司具备新能源电站的开发、设计、建设、运维的全生命周期服务能力，主要通过高质量项目开发、承接项目工程建设移交、项目运营等方式实现收益。 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表5：公司新能源业务经营模式 业务 业务获取 建设及销售 电化学储能 子公司天启鸿源通过公开招标或商务谈判获取业务 与建设单位签署承包合同或EPC总承包合同，在合同具体执行过程中，天启鸿源对承包合同中除储能系统的设备及安装之外的部分如设计、土建等实行分包或转包。项目建设完成后，天启鸿源将项目移交给建设方，并收取项目款项。 子公司天启鸿 获取业务后，将设立项目公司独立运营该项目，项目公司作为建设方，通过招标或议 新能 源通过地方政 标选择EPC总承包单位。一般情况下，天启鸿源将与其他公司联合作为EPC总承包 源电 府招商或商务 商，或作为独立EPC总承包方完成建设，获得EPC环节的利润；在合同具体执行过 站 谈判获取电站 程中，天启鸿源对EPC总承包中的设计、土建施工等部分实行分包或转包。项目建 开发业务 设完成后，天启鸿源再通过转让项目公司股权等方式实现股权转让收益。 来源：公司公告，中泰证券研究所 2023年，公司直梯部件、扶梯部件、电梯金属材料、新能源业务营业收入分别为7.71、6.44、5.32、4.32亿元，占总收入比重分别为31.69%、26.47%、21.86%、17.74%。分产品看，直梯部件、扶梯部件、电梯金属材料、新能源业务毛利率分别是19.29%、22.55%、5.80%、32.91%。 图表6：2023年公司主营业务构成图表7：2023年公司分产品营业收入及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 1.3公司业绩有望步入快速增长通道 公司进入快速增长阶段。2016-2023年，公司营业收入由11.03亿元增长至 24.33亿元，CAGR