深度研究：电梯部件制造领先者，新能源行业新星

公司研究 机械设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 买入（首次） 目标价：36.4元 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 相对指数表现 26.12% 15.29% 4.47% -6.36% -17.19% -28.02%10/1112/112/114/116/118/11 同力日升 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 4273.92 流通市值（百万元)4273.92 52周最高/最低（元）34.33/16.60 52周最高/最低（PE）30.83/13.07 52周最高/最低（PB）3.40/1.74 52周涨幅（%）4.82 52周换手率（%）432.76 相关研究 同力日升（605286）深度研究 / 电梯部件制造领先者，新能源行业新星 / 2024年10月11日 【投资要点】 电梯部件制造领先者，业绩高速增长。同力日升作为电梯部件制造行业领先者，2024H1营收达13.26亿元，yoy+28.81%；公司归母净利润在2019至2022年基本保持平稳，2023年归母净利润达2.1亿元，yoy+50.46%，2024H1归母净利润达1.23亿元，yoy+65.24%。公司业绩在多年平稳后于2023、2024H1均迎来高速增长。 电梯存量替换需求高增，同力日升有望受益。电梯部件制造行业受电梯终端需求量影响较大，自2021年以来房地产行业发展减缓，电梯产量有所波动。新建地产整机需求放缓，但存量替换需求高增，2023年预计运行15年以上的老旧电梯超过80万台，随着存量电梯逐步进入替换周期，公司深耕电梯部件制造行业多年，是电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商，有望充分受益。 储能市场景气向上，子公司技术领先订单丰富。我国风光发电近年来高速发展，子公司天启鸿源在新能源电站开发及储能系统集成领域不断成长，已建立三大竞争优势：1）竞争优势一：电站业务&储能业务大量签订协议，获取项目能力出众；2）竞争优势二：核心人员有超十年新能源行业经验，技术优势显著；3）竞争优势三：创新引领储能产品研发，大幅降低电池后期容量衰减率。天启鸿源的新能源业务有望显著增强公司的整体盈利能力。 【投资建议】 盈利预测与投资评级：同力日升是国内电梯零部件领先者，且有望打造新能源电站与储能领先者，未来有望充分受益于：1）围绕双碳目标和新型电力系统建设，新能源电站与储能行业快速发展；2）老旧电梯更新改造需求持续增长。我们预计公司2024-2026年营收为31.83/36.87/41.41亿元，同比增长31%/16%/12%；归母净利润为3.05/4.20/4.98亿元，同比增长41%/38%/18%。当前股价对应24年PE13.99x，可比公司平均24年PE为32.59X，考虑到公司主业电梯业务较为平稳，相对增长空间不足，我们给予公司24年20倍PE，目标价36.40元，时间周期为六个月。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2433.05 3182.56 3687.02 4140.73 增长率(%) -0.79% 30.81% 15.85% 12.31% EBITDA（百万元） 326.81 623.70 632.47 733.70 归属母公司净利润（百万元） 217.14 305.49 420.23 497.50 增长率(%) 50.46% 40.69% 37.56% 18.39% EPS(元/股) 1.23 1.82 2.50 2.96 市盈率（P/E） 24.28 13.99 10.17 8.59 市净率（P/B） 2.78 2.03 1.67 1.38 EV/EBITDA 14.48 4.52 3.49 1.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险。 储能电力市场运行机制风险。 绿电增长速度与储能技术发展不均衡风险。 【关键假设】 1）电梯业务：公司主业电梯业务受地产新开工面积影响较大，自2022 年起收入有所承压，预计2024年仍将略有下滑。考虑到旧房改造创 造了部分电梯需求，我们预计公司电梯业务在2025后有望迎来小幅 增长，预计2024-2026年公司电梯业务同比增长-10%/5%/5%。 2）新能源业务：公司新能源业务在2023年基数较低，随着多个生产 基地在2024年投入使用，我们预计该项收入在2024年迎来高增长并在2025-2026年维持稳定增长，预计2024-2026年同比增长220%/30%/20%。 【创新之处】 1）我们结合公司历年披露项目获取情况，对未来电站及储能业务收入做了较为合理的推测。 2）我们对电梯存量替换市场不同情景下需求对公司的收入弹性做了测算。 【潜在催化】 1）政策推动老旧电梯置换。 2）新建电站需求可能爆发。 正文目录 1.同力日升：电梯部件制造领先者，新能源行业新星5 1.1.电梯部件制造领先者，新能源行业新星5 1.2.股权结构清晰7 1.3.2023&2024H1年业绩显著增长，盈利能力较强8 1.4.同业对比：毛利率处于较高水平，费用率控制良好9 2.电梯部件制造：电梯配件领先者，稳定贡献业绩10 2.1.电梯存量替换需求高增，部件制造行业有望回暖10 2.2.同力日升：电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商14 3.储能/新能源电站行业乘风起，公司技术领先订单丰富17 3.1.新能源储能行业下游需求高增，系统集成中技术为核心17 3.2.天启鸿源三大竞争优势21 4.盈利预测与估值25 4.1.盈利预测25 4.2.估值25 5.风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司电梯部件业务主要产品一览表6 图表3：扶梯主要产品示意图6 图表4：直梯主要产品示意图6 图表5：子公司天启鸿源主要产品7 图表6：公司股权结构图(截至2024年半年报)8 图表7：公司2019-2023年营业收入CAGR为12.63%8 图表8：公司2019-2023年归母净利润CAGR为17.46%8 图表9：2019-2023年公司收入结构变化图9 图表10：2022-2023分业务营收图-新能源业务实现正增长9 图表11：公司毛利率维持在较高水准9 图表12：公司各项费用率保持在较低水平9 图表13：可比公司毛利率情况（整体毛利率对比）10 图表14：可比公司销售费用率情况10 图表15：可比公司管理费用率情况10 图表16：可比公司财务费用率情况10 图表17：2019-2024H1我国房地产开发企业房屋施工面积11 图表18：2019-2024H1我国电梯产量情况11 图表19：2019-2023年我国电梯行业新建地产整机需求量12 图表20：2019-2023年我国电梯行业存量电梯替换量12 图表21：电梯部件行业产业链12 图表22：电梯行业相关政策汇总13 图表23：全国各省市对加装电梯给予补贴支持13 图表24：公司2023年分业务营收占比14 图表25：公司2023年营收分区域占比14 图表26：2023年各区域贡献毛利占比14 图表27：子公司各司其职，产品矩阵丰富15 图表28：海内外较多知名电梯厂商均为公司客户（招股书数据）16 图表29：近年来全社会用电量逐年上升17 图表30：2019-2023年全国发电装机容量结构分布情况17 图表31：2019-2024H1我国累计风光发电装机量18 图表32：2022-2024H1我国新型储能项目累计装机规模18 图表33：2024年上半年部分省份发布储能项目清单规模18 图表34：3S协同作战，确保储能系统安全高效运行19 图表35：电化学储能产业链19 图表36：储能行业相关政策汇总20 图表37：天启鸿源代表储能产品及其特点21 图表38：天启鸿源新能源业务主要项目情况22 图表39：智能组串式储能解决方案与传统集中式储能解决方案差异一览表23 图表40：天启鸿源部分新能源电站+储能项目情况24 图表41：天启鸿源世行肯尼亚微电网项目在肯尼亚举行项目启动仪式24 图表42：公司分业务营收预测25 图表43：可比公司估值比较（市盈率法）26 1.同力日升：电梯部件制造领先者，新能源行业新星 1.1.电梯部件制造领先者，新能源行业新星 电梯部件制造行业积累深厚，新能源板块大步迈进。2003年9月，丹阳市日升机械有限公司与香港居民姜坤华合资成立江苏同力机械有限公司；2008年成立子公司鹤山协力和江苏创力，开发华南电梯部件市场，并开始为电梯主机厂商供应直梯部件产品；2011年成立子公司江苏华力，专业从事电梯金属材料加工，产业开始向上游延伸；2013年进军西南市场，成立子公司重庆华创，满足当地电梯整梯厂商的就近配套需求，至此形成了公司现有的区域布局、产品 体系和客户群；2018年改制为股份有限公司；2021年公司在上交所主板上市，并开始以现金方式收购北京天启鸿源新能源科技有限公司51%的股份，切入储能、新能源电站赛道；2022年公司与天启鸿源分别以51%和49%的出资比例合资设立江苏同启新能源科技有限公司，与天启鸿源的储能系统集成业务在硬件制造端形成配套；2023年以来，公司新能源板块业务迅速发展，中标并交付广东佛山、天津静海等多个储能项目。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，公司2023年报，东方财富证券研究所 公司电梯部件产品丰富多样，覆盖电梯金属配套产品绝大多数类别。公司自成立以来主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等三大类别。具体产品类别包括扶梯部件-外覆件、驱动系统，直梯部件-井道部件、轿厢部件和电梯金属材料等。公司产品涵盖了电梯金属配套产品的绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一。其作为迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位，具备较强的市场竞争能力。 图表2：公司电梯部件业务主要产品一览表 业务 对应事项 具体产品内容 扶梯部件 外覆件 裙板、盖板、玻璃支撑、栏板、扶手回转等 驱动系统 驱动总成、梯路导轨、扶手导轨等 桁架 扶梯桁架 其他部件 扶梯其他类型的零部件 直梯部件 井道部件 导轨支架、曳引机支架、对重架、保护屏组件、缓冲器支架等 轿厢部件 轿厢上/下梁、直梁、轿顶/底、轿底托架、轿壁等 电梯金属材料 各种不锈钢材质的电梯材料 资料来源：公司2023年报，东方财富证券研究所 图表3：扶梯主要产品示意图 资料来源：公司2023年报，东方财富证券研究所 图表4：直梯主要产品示意图 资料来源：公司2023年报，东方财富证券研究所 公司2022年以来进入新能源赛道，主要产品多为储能相关。公司自2022 年5月并购北京天启鸿源新能源科技有限公司之后，正式跨入新能源赛道。子公司天启鸿源的主要业务分为两类，一类为储能系统集成业务，另一类为新能源电站开发业务。其主要产品分为储能一体机柜、集装箱储能系统、储能电站运维云平台三类。公司与世界银行在国内外有多项合作，并承接了多个大型储能项目，例如甘肃国家级网侧储能电站、河北风光储氢500MW多能互补示范项目等多个代表性的项目，是储能领跑者联盟副理事长会员单位，业内声誉卓著。 图表5：子公司天启鸿源主要产品 资料来源：天启鸿源官网，东方财富证券研究所 1.2.股权结构清晰 股权相对集中，实控人为李国平、李腊琴夫妇及其子女李铮、李静。公司实际控制人为李国平、李腊琴、李铮、李静；李铮、李静为李国平、李腊琴夫妇的子女。截至2024年第一季度，四人直接持有公司股权合计62.34%，其中，李国平、李腊琴分别直接持有公司33.62%和23.18%的股份，李铮、李静均各持有公司3.27%的股份，股权较为集中。实际控制人一致行动人为丹阳日升、丹阳合力；丹阳市日升企业管理有限公司