公司深度报告：电梯部件制造领先企业，储能与电站业务打开增长空间

证 券 研2022年11月29日 究 报电梯部件制造领先企业，储能与电站业务打开增 告长空间 —同力日升（605286.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律S1050121110015zangtl@cfsc.com.cn ▌电梯部件制造领先企业，收购天启鸿源切入储能赛道 同力日升有限公司成立于2003年，于2021年在上交所上市，主要产品为电梯部件及电梯金属材料。2022年5月，公 基本数据2022-11-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 46 82 178 48 日均成交额（百万元） 19.16-54.36 149.79 市场表现 (%)同力日升沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《同力日升（605286）：电梯业务盈利修复，储能业务放量在即》2022-11-13 公司研究 司收购天启鸿源51%的股权切入新能源赛道。天启鸿源业务聚焦于电化学储能系统集成和新能源电站开发业务，完成了多个风、光、储、微网领域的项目。 公司向天启鸿源管理团队及核心员工授予1000万股股权激 励，2022-2024年业绩考核目标分别为0.8亿元/1.5亿元 /2.5亿元，三年业绩目标总和为4.8亿元，较收购时的业绩目标3.21亿元有大幅增长，彰显了公司对天启鸿源未来发展的信心。 ▌电梯部件行业蕴含增长空间，公司产品种类齐全 2021年以来，电梯行业受宏观经济增长放缓及房地产调控政策影响发展趋缓，但仍蕴含着极大的增长潜力。当前我国人均电梯保有量较低+老小区加装电梯的需求增大+存量旧梯改造空间巨大，公司深耕电梯部件制造，产品种类齐全，是行业内产品线最为丰富的企业之一。 ▌新能源电站与储能：下游需求旺盛，公司经验丰富技术领先 天启鸿源团队底蕴深厚，多具有中广核、北控清洁能源等行业龙头背景，具备丰富的行业经验，在手订单丰富。公司推出的天启AI智能储存模块产品，在组串式系统方案之上，在每个储能集装箱内部配置了独立的pack级AI控制模块。与目前行业通行方案相比，公司减少了系统的维护成本，大幅度了提升系统的循环寿命，先发优势明显，产品技术领先。目前公司二代产品已经通过全部测试与认证并向市场推出，我们认为，随着未来储能电站经济性改善，电芯性能管理将会继续向精细化管理方向发展，而公司的产品先发优势明显，技术领先，未来有望获得较高溢价。收购之后协同效应可期，有望助传统业务切入新能源，打开天启用户侧业务空间。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为33.6、72.2、109.7亿元，EPS分别为1.16、2.18、3.23元，当前股价对应PE分别为39、21、14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 天启鸿源业绩不及预期风险，疫情反复风险，储能下游需求不及预期风险，原材料价格上涨风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,296 3,360 7,222 10,965 增长率（%） 31.2% 46.4% 114.9% 51.8% 归母净利润（百万元） 151 207 389 574 增长率（%） 2.5% 37.1% 88.1% 47.7% 摊薄每股收益（元） 0.90 1.16 2.18 3.23 ROE（%） 10.2% 12.3% 17.4% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、电梯部件制造领先企业，企业经营稳健5 1.1、深耕电梯业务，电梯部件制造领先企业5 1.2、收购天启鸿源切入储能赛道，股权激励显发展决心6 1.3、营业收入稳步增长，期间费用率显著下降7 2、电梯部件行业蕴含增长空间，公司具有一体化优势9 2.1、需求受房地产影响大，存量市场蕴含增长潜力9 2.2、公司深耕电梯部件制造，具有一体化优势12 3、新能源电站与储能：下游需求旺盛，公司经验丰富技术领先15 3.1、国内大储需求旺盛，盈利改善后有望迎来爆发15 3.2、公司团队底蕴深厚，在手订单丰富17 3.3、先发优势明显，产品技术领先18 3.4、帮助传统业务切入新能源赛道，同时打开天启用户侧业务空间22 4、盈利预测评级23 5、风险提示23 图表目录 图表1：公司深耕电梯业务，收购天启鸿源切入储能赛道5 图表2：公司股权结构稳定，股权较集中5 图表3：北京天启鸿源新能源股权结构6 图表4：天启鸿源管理团队行业经验丰富6 图表5：营收稳步增长7 图表6：公司业务构成7 图表7：盈利能力受材料成本波动下降8 图表8：公司费用控制能力强8 图表9：公司研发费用逐年上升8 图表10：电梯部件制造行业上下游9 图表11：电梯行业集中度较高9 图表12：2010-2021年中国电梯产量10 图表13：2010-2021年中国电梯保有量10 图表14：不锈钢板价格10 图表15：2018年世界部分国家/地区人均电梯保有量11 图表16：老旧小区加装电梯相关政策汇总11 图表17：预测2020-2030年旧梯更新数量（万台）12 图表18：公司主要产品情况12 图表19：公司扶梯部件类产品12 图表20：公司直梯部件类产品13 图表21：公司产品种类齐全14 图表22：2022年已经启动的独立式储能项目进展（单位：Mwh）15 图表23：山东省新型储能收益说明15 图表24：我们预计未来中国储能新增装机需求将持续高速增长16 图表25：电化学储能电站逐年发展情况16 图表26：公司电化学储能业务17 图表27：公司过往新能源项目较多17 图表28：公司获取订单能力较强18 图表29：传统低压并联系统拓扑结构图18 图表30：智能组串式储能系统与集中式储能系统结构对比19 图表31：智能组串式储能解决方案与传统集中式储能解决方案差异一览表20 图表32：公司盈利预测23 1、电梯部件制造领先企业，企业经营稳健 1.1、深耕电梯业务，电梯部件制造领先企业 江苏同力日升机械股份有限公司成立于2003年，于2021年在上交所上市，是全国生产电梯部件产品的重点骨干企业。公司主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等三大类别。公司产品涵盖了电梯金属配套产品的绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一，产品具备较强的市场竞争力。 深耕电梯业务，收购天启鸿源切入储能赛道。公司原为江苏同力机械有限公司，由丹阳日升与香港居民姜坤华在2003年共同出资设立，成立之初，公司主要生产扶梯部件，为长三角地区电梯主机厂商提供配套产品。2008年，公司成立鹤山协力，开发华南电梯部件市场；同年，公司成立江苏创力，开始为电梯主机厂商供应直梯部件产品，进一步丰富了自身产品体系。2011年，为加强对材料成本、质量的管控，成立江苏华力，专业从事电梯金属材料加工，产业开始向上游延伸。2013年，公司进军西南市场，成立重庆华创，满足当地电梯整梯厂商的就近配套需求，至此形成了同力日升现有的区域布局、产品体系和客户群。2018年，公司改制成为股份有限公司,主要发起人为李国平、李腊琴、李铮、李静、丹阳日升及丹阳合力。2021年，公司在上交所主板上市。2022年5月，公司收购天启鸿源，切入电化学储能与新能源电站赛道。 图表1：公司深耕电梯业务，收购天启鸿源切入储能赛道 成立鹤山协力，开发华南市场 成立江苏创力，供应直梯部件产品 成立重庆华创,进军西南市场 在上交所主板上市 2003 2008 2011 2013 2018 2021 2022 江苏同力机械有限公司成立 成立江苏华力，专业从事电梯金属材料加工 改制成为股份有限公司 收购天启鸿源，切入储能赛道 资料来源：招股说明书，公司公告，华鑫证券研究所整理 股权结构较稳定，股权较集中。公司的控股股东为李国平、李腊琴，实际控制人为李国平、李腊琴、李铮、李静，实际控制人一致行动人为丹阳日升、丹阳合力。其中李国平与李腊琴为夫妻关系，李铮、李静分别为李国平、李腊琴夫妇之子女。李国平家族直接持有以及通过持有丹阳日升的股权和丹阳合力的出资份额间接持有公司股份65.02%。公司股权较为集中，股权结构稳定。 图表2：公司股权结构稳定，股权较集中 资料来源：招股说明书，华鑫证券研究 1.2、收购天启鸿源切入储能赛道，股权激励显发展决心 2021年10月，公司发布公告，拟以发行股份及支付现金方式购买天启鸿源部分股权，直至公司持有的天启鸿源股权比例达到51%。2022年3月，收购方式改为现金收购。2022年5月，公司完成对天启鸿源51%股权的收购，天启鸿源纳入公司合并报表范围。天启鸿源业务聚焦于电化学储能系统集成和新能源电站开发业务，完成了多个风、光、储、微网领域的项目。储能系统集成业务方面，天启鸿源已自主掌握EMS、PCS、BMS等核心部件的技术能力，具备较强的储能系统集成技术优势。新能源电站业务方面，天启鸿源具备新能源电站的开发、设计、建设、运维的全生命周期服务能力，可通过建设、转让或持有电站等方式实现收益。公司2022H1储能和电站业务实现营业收入1024.60万元。 图表3：北京天启鸿源新能源股权结构 资料来源：WIND，华鑫证券研究所整理 公司向天启鸿源管理团队及核心员工授予1000万股股权激励。激励对象共15人，授予的限制性股票占激励计划公告日股本总额的5.95%。激励计划的解除限售考核年度为2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标分别为0.8亿元 /1.5亿元/2.5亿元，三年业绩目标总和为4.8亿元，较收购时的业绩目标3.21亿元有大幅增长，彰显了公司对天启鸿源未来发展的信心。 图表4：天启鸿源管理团队行业经验丰富 姓名简历 王野先生，1954年2月出生，本科学历，高级工程师。现任标的公司董事长，曾工作于法国电力公司（核电站）和中广核工程公司。2009年至2014年任中广核太阳能有限 王野公司总工程师；2015年至2019年任北控清洁能源集团有限公司执行董事、执行总裁； 2019年至今任北京天启鸿源新能源科技有限公司董事长。 庄波先生，1982年9月出生，本科学历。现任标的公司执行总裁，2005年至2010年任中广核工程有限公司工程师，2010年至2014年历任中广核太阳能开发有限公司项目经 庄波理，工程管理中心总经理助理，工程管理中心副总经理，2014年至2016年任中民新能投资有限公司工程管理中心总经理，2016年至2017年任深圳顺辉新源节能科技有限公 司总经理，2017年至2019年历任北控清洁能源集团有限公司投资开发部总经理，总裁助理，2019年至今担任北京天启鸿源新能源科技有限公司执行总裁。 沈聪先生，1982年1月出生，博士研究生学历。现任标的公司副总裁，2009年至2015 沈聪年历任国家电网江西省调度控制中心省调调度员、自动化处专职，2016年至2019年任北控清洁能源集团有限公司智慧能源及储能事业部总经理，2019年至今担任北京天启 鸿源新能源科技有限公司副总裁。 兰云鹏 兰云鹏先生，1979年10月出生，本科学历，电力工程及其自动化、工商管理双学位，工程师中级职称。2003年至2010年任中国中轻国际工程有限公司项目主设计负责人，2010年至2014年历任中广核太阳能开发有限公司技术部副总经理、安全生产部副总经理，2015年至2019年任北控清洁能源集团技术总监兼任北控智慧能源有限公司总经理，2019年至今担任北京天启鸿源新能源科技有限公司副总裁。 资料来源：公司公告，华鑫证券研究所整理 1.3、营业收入稳步增长，期间费用率显著下降 营业收入稳步增长，净利润稳中有升。2017年以来，公司营业收入稳步增长，从2017 年的12.15亿元上升到2021年的22.96亿