2022年年报点评：直流业务有望加速放量，储能打造新增长点

事件概述：2023年4月7日，公司发布2022年年度报告。业绩方面：22年全年公司实现营收149.17亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%；实现扣非归母净利润7.13亿元，同比增长6.70%。分业务来看：1）智能变配电系统：22年实现收入49.63亿元，同比增长12.66%； 2）智能中压供用电设备：22年实现收入27.49亿元，同比增长21.89%；3）智能电表：22年实现收入29.81亿元，同比增长17.64%；4）直流输电系统：22年实现收入6.95亿元，同比下降29.58%；5）EMS加工服务及其它：22年实现收入27.94亿元，同比增长341.65%；6）电动汽车智能充换电系统：22年实现收入7.35亿元，同比下降37.54%。 特高压迎来密集开工期，直流业务有望加速放量。受大环境影响，2022年特高压开工不及预期，导致公司相关业务营收下滑明显。根据国网规划，我们预计2023年有望核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模或将成为历史最高值，投资额有望超过1000亿元。特高压直流市场集中度较高，公司直流输电技术实力雄厚，市占率超30%，未来有望受益于特高压建设加速。 大力拓展储能业务，打造第二成长曲线。公司22年EMS加工服务及其它业务营业收入占比大幅提升至18.73%（21年占比仅为5%）。公司储能相关业务不仅包含EPC总承包，还能够研发及生产储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量，公司储能业务有望维持高速增长。 国网中标份额领先，南网实现突破，国际市场持续开拓。国网市场：公司电能表等产品在国网集招市场保持领先；开关柜、消弧电抗等产品连续实现满额中标；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破；新一代集控系统、磁控开关等新产品在多省市实现推广；新一代800E系列保测产品通过国网入网检测。南网市场：公司35千伏消弧线圈、10千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破，直流电源在广西实现最大份额中标。国际市场：公司配用电产品实现在海外电网批量供货，完成首个欧标交流充电桩项目交付，同时智能变电站保自设备在泰国挂网运行。 投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为180.51、217.16、252.31亿元，营收增速分别为21%、20.3%、16.2%；归母净利润为8.67、11.76、13.99亿元，归母净利润增速分别为14.2%、35.6%、19%。对应4月7日收盘价，公司23-25年估值分为26X、19X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）