周观点：郑糖交易糖浆政策，短期震荡
价格方面
- ICE原糖03合约收20.73美分/磅，周跌幅4.65%。
- 郑糖01合约收6057元/吨，周跌幅0.43%。
- 广西现货-郑糖05合约基差100元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-212元/吨。
供给方面
- 国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，同比减少1336.4万吨，降幅2.24%；累计产糖量为3827.4万吨，同比减少119.9万吨，降幅3.04%。预计最终产量为3950万吨。
- 国内：24/25榨季广西产量预计增加70-80万吨，整体糖产量预计比上一年增加70-80万吨。10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉22.6万吨，同比增加5.98万吨。2024年1-10月进口糖浆、白砂糖预混粉196.36万吨，同比增加38.25万吨。2023/24榨季累计进口214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：低库存、产销率高。
总结和策略
- 巴西中南部食糖生产临近尾声，预期产量下调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加，原糖震荡下行。
- 国内因糖浆管控消息落地，短期内05合约偏强震荡，预计2025年上半年糖浆、预混粉大幅减少导致估值抬升。
- 目前新糖暂未有大量入库，国内库存薄弱，短期国内仍是震荡格局。
操作策略
- 内外套利：空国外买国内。
- 单边：郑糖05轻仓试空。
- 月间价差：5-9正套。
风险提示
行情回顾：内外分化
- 原糖：反弹源于巴西，关注10月份降雨对25/26榨季甘蔗的影响。
- 巴西10月降雨偏少，影响甘蔗纯度，制糖比例预估下调至49%。
- 24/25榨季产量预期由同比增产转为减产，预计3950万吨。
- 印度：种植面积扩张决定了增产基调。
- 2024/25榨季甘蔗种植面积增加5.7万公顷，预计糖产量约3330万吨。
- 24/25榨季截至11月15日累计产糖71万吨。
- 泰国：2024年1-4月降雨少，5-10月降雨丰沛。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内糖供应：广西24/25榨季食糖生产于11月8日开启，预计11月下旬将迎来大规模开榨。
- 库存：23/24榨季全国食糖结转库存35.72万吨，位于近年来低位。
- 国产糖：24/25榨季全国食糖产量预估1120万吨。
- 国内糖替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少。
- 短期：暂停注册及进口将导致糖浆和预混粉进口大幅收缩。
- 中长期：政策实行的力度、时间长短造成的最终影响有待评估。
- 基差价差：基差收敛，5-9价差预计走强。
