周观点：郑糖突破上行，原糖震荡下行
价格方面
- ICE原糖03合约收21.09美分/磅，周跌幅1.31%。
- 郑糖01合约收6106元/吨，周涨幅4.04%。
- 广西现货-郑糖01合约基差50元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-728元/吨。
供给方面
- 国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，同比减少1336.4万吨，降幅2.24%；累计产糖量为3827.4万吨，同比减少119.9万吨，降幅3.04%。预计最终产量为3950万吨。
- 国内：24/25榨季广西产量预计增加80万吨-100万吨，整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨。2024年9月我国进口食糖40万吨，同比下降25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加22.31%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：低库存、产销率高。
总结和策略
- 巴西中南部食糖生产临近尾声，预期产量下调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加，原糖震荡下行。
- 国内因糖浆管控消息拉升盘面，05合约先有多头移仓，后01合约增产上行。01合约时间不利于空头，多头的底气来源于糖浆管控仍在发酵，基本面补库需求存在，现货企稳，叠加四季度进口糖同比预计减少。1-5月差表现为先反套后正套。
- 在本周博弈中，01合约的增仓上行带动05合约上涨，我们认为，01合约基差已修复完毕，政策的消息导致估值的抬升，糖厂的套保位置已经达到，郑糖05合约可逢高轻仓试空。
操作策略
行情回顾：内外分化
- 原糖的反弹源于巴西。
- 巴西：24/25榨季11月上半月产糖89.8万吨，同比降59.18%。
- 巴西：关注10月份的降雨对于25/26榨季甘蔗的影响。
- 巴西：制糖比例预估下调至49%。
- 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产。
- 印度：种植面积扩张决定了增产基调。
- 印度：印度最终能否增产取决于乙醇分流。
- 印度：24/25榨季截至11月15日累计产糖71万吨。
- 泰国：2024年1-4月降雨少，5-10月降雨丰沛。
- 泰国：24/25榨季糖产量预计1150万吨。
价格：10-3价差平水，3-5价差新高
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内糖供应：广西24/25榨季食糖生产于11月8日开启。
- 国内糖产销：23/24榨季全国食糖结转库存35.72万吨。
- 国内糖产量：24/25榨季全国食糖产量预估1150万吨。
- 国内糖供应：10月进口食糖54万吨，同比减41.61%。
- 国内糖替代：10月糖浆、预混粉进口22.6万吨，同比增5.98万吨。
- 基差价差：基差收敛，1-5价差平水附近。
