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月报 | 新湖农产(白糖)12月报:内强外弱,政策传闻与资金情绪联动VS.基本面回归之路

2024-12-06新湖期货一***
月报 | 新湖农产(白糖)12月报:内强外弱,政策传闻与资金情绪联动VS.基本面回归之路

一、行情回顾 盘面上看,11月国际原糖糖价重心整体有所下滑,主力合约从高位23美分/磅以上跌至21美分/磅一线,虽然巴西10月下半月和11月上半月产量数据均较差,导致国际糖价出现一定波动,但是市场交易视线随着印度开榨转向北半球,国际糖价上方的压力更多来自北半球新季开榨的逐步上量。国内郑糖则较国际原糖偏强运行,政策传闻和资金情绪出现联动,盘面重心抬高,随着资金的移仓和仓单的集中注销,月底郑糖各合约快速拉高,主力合约冲上6100元/吨一线之上,短线有所突破,但如果政策没有明确变化,基本面仍然相对偏弱,糖价的基本面回归之路值得期待。 截至2024年11月29日,国际ICE原糖期货主力合约收盘报价21.09美分/磅,月内波动下跌7.46%,郑糖期货主力合约收盘报价6106元/吨,月内波动上涨4.02%。 二、基本面分析 1、南半球 (1)巴西24/25榨季末期数据较差,利多糖价 根据巴西unica报告数据,11月上半月,巴西中南部地区甘蔗入榨量为1646万吨,较去年同期的3488.3万吨减少1842.3万吨,同比降幅52.81%;甘蔗ATR为133.09kg/吨,较去年同期的132.26kg/吨增加0.83kg/吨;制糖比为43%,较去年同期的50.02%减少7.02%;产乙醇10.59亿升,较去年同期的16.33亿升减少5.74亿升,同比降幅35.16%;产糖量为89.8万吨,较去年同期的219.9万吨减少130.1万吨,同比降幅达59.18%。双周数据表现非常差,同比降幅过大,超出市场预期。 连续多个双周产数据均出现同比减产的情况,巴西24/25榨季尾声拖累了整个榨季的累计产糖量。累计值来看,2024/25榨季截至11月上半月,巴西中南部地区累计入榨量为 58260.7万吨,较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨,同比降幅达2.24%;甘蔗ATR为142.31kg/吨,较去年同期的140.59kg/吨增加1.72kg/吨;累计制糖比为 48.45%,较去年同期的49.44%减少0.99%;累计产乙醇299.15亿升,较去年同期的286.26亿升增加12.89亿升,同比增幅达4.5%;累计产糖量为3827.4万吨,较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨,同比降幅达3.04%。 究其原因,主要有三点,第一点是单产问题,这也是我们自今年7月之后一直担忧的问题,按照目前的天气情况来看,预期巴西未来一年的单产情况不是非常乐观。第二点是制糖比问题,虽然目前原糖优势仍然高于8美分/磅,但是制糖比几乎完全没有回归高值的动向,由于巴西乙醇需求的不断增加,11月上半月的制糖比甚至仅仅达到43%,对比上一年同期的50%,本榨季出现了减量。第三点是不利天气导致中南部地区部分压榨糖厂停工,压榨进度受到影响。 (2)巴西食糖25/26榨季预期存在分歧 根据巴西国家商品供应公司(Conab)的最新预估,预计巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨,低于之前预估的6.8983亿吨;预计甘蔗种植面积同比增长4.3%,但受不利的天气和火灾影响,单产下降8.8%;食糖产量预计为4400万吨,低于之前预计的4600万吨。乙醇总产量(包括玉米制)预计为360.8亿公升,高于之前预计的354.1亿公升;其中,甘蔗制乙醇产量预计为288.5亿公升,高于之前预计的284.7亿公升。预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨,低于之前预计的6.2617亿吨;预计食糖产量为4031万吨,低于之前预计的4206万吨。 咨询公司Datagro近日在伦敦举行的国际糖业组织会议上预计2025/26榨季巴西中南部食糖产量将达到4200-4320万吨,高于2024/25榨季的3930万吨;2025/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量将达到5.9-6.2亿吨,而2024/25榨季甘蔗入榨量预估上调至6.02亿吨。 (3)巴西食糖稳定的高出口量和较低的库存 根据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据,巴西11月前三周出口糖和糖蜜183.34万吨,较去年同期的195.12万吨减少11.78万吨,降幅6%;日均出口量为18.33万吨。 巴西食糖持续且稳定的高出口使之成为全球市场食糖贸易流中最大的供应端,但由于近几个月巴西食糖产量愈发不尽如人意,稳定的增量出口带来了低库存的结果,关注四季度末巴西的库存情况,预计24/25榨季巴西食糖期末库存或处于历史低值。 2、北半球 (1)印度制糖or制乙醇 根据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)发布的数据,2024/25榨季截至11月15日,印度已有144家糖厂开榨,同比减少120家;累计入榨甘蔗907.4万吨,同比减少718.2万吨;产糖71万吨,同比减少56万吨;平均产糖率为7.82%,与上一榨季同期的7.81%基本持平。根据NFCSF的预测,2024/25榨季印度全国食糖产量(扣除乙醇生产)将达到2800万吨。 根据丰益国际最新发布的印度2024/25榨季食糖和乙醇的首次评估与预测,印度24/25榨季预计食糖产量为3250万吨,其中将有约500万吨用于乙醇生产。按照目前印度石油营销公司OMC的最新招标情况,2024/25年度乙醇供应年(ESY)第一期的乙醇需求量为91.6亿升,乙醇供应招标被超额认购,乙醇供应超过97亿升。如果单纯从预估角度来看,如果2024/25年度E20计划达到18%以上,甘蔗原料制乙醇需求量达到预期峰值,糖转乙醇分流量或达到约400万吨以上。如果2025年下半年继续招标的话,完成20%混掺率需要的乙醇供应量为98.8亿升。预计需要450-500万吨糖转乙醇分流量。 根据目前的印度食糖供需格局以及乙醇供需前景,我们作出了最终的印度新季食糖供需情况预期:2023/24榨季结转库存为530万吨;预计印度新季食糖产量为3250-3350万吨;预计印度新季食糖国内需求量为2800-2950万吨;预计印度新季食糖转化乙醇用量为380-500万吨;无出口配额情况下,预计印度食糖2024/25榨季期末库存为330-700万吨。这种情况下,我们认为,如果24/25榨季最终期末库存低于23/24榨季结转库存,印度食糖新年度给出出口配额的概率偏低,反之则有一定可能。 (2)泰国增产预期稳定 泰国23/24榨季的食糖出口量大幅下降,主要是由于这一季的泰国食糖产量较低,只有877万吨,同比减少了20%,出口自然也会减少,泰国23/24榨季产量低的影响在期货盘面基本已经消化,后市来看,当前处于北半球新旧榨季交替的时间,市场更多关注新季产量,按照目前的预期,泰国24/25榨季的食糖产量预期恢复性增产到1039万吨,预期18%的增长量也会再次带动泰国食糖出口量的增加,对国际食糖贸易流将会带来一定的供应补充。 3.国内方面 (1)旧榨季结转库存偏低,旧糖三方库存几乎清库,现货春节前偏紧 国内食糖旧榨季结转库存仅有35.72万吨,对比往年结转库存,23/24榨季的数据属于低区间,根据泛糖科技的数据来看,截至11月20日,广西食糖第三方仓库库存数量不足 0.5万吨,较去年同期减少约4万吨,较近3年同期均值下降约19万吨。 目前内蒙、新疆等地的甜菜糖生产情况良好,广西云南也进入新季食糖生产,但整体来看,春节前现货端仍然相对偏紧,短期可供提货量较低。 (2)现货报价上涨,关注生产上量后现货端的挺价情况 截至2024年11月29日,广西白糖现货成交价6036元/吨,广西制糖集团新糖报价6110-6240元/吨,云南制糖集团新糖报价6210元/吨,加工糖厂主流报价区间6460-6670元/吨。由于月底最后一个交易日盘面出现期现共振上涨,贸易商广西新糖报价区间重心上调至6080-6180元/吨,较前期上涨约30元/吨。 但考虑到12月甘蔗糖将进入压榨高峰期,生产上量后现货端能否继续挺价尚不得知,如果现货端报价稳定或有所下调,其他政策不变情况下,基差再次收敛后预期盘面也将回归偏弱运行。 (3)糖浆预拌粉政策传闻频出 2024年四季度,市场流传了一份中方通知和请求对泰国糖加工商进行评估的意向文件,指出对于泰国糖浆卫生情况进行检查和监管,由于泰国是东盟国成员,糖浆、预拌粉进口的零税协议很难在短期内改变,12月泰国开榨后,如果没有确定的收紧文件,同时卫生整改达标,此事件对新季糖浆、预拌粉进口影响不大,关注后续是否出现有效政策。 近两周,关于糖浆收紧的传闻愈演愈甚,目前未知是否真实或者将以何种形式落地,如果真的如市场传闻一样出现“备案”或其他更严重的一刀切收紧政策,或将影响2025年的糖浆、预拌粉进口量,一定程度上支撑糖价。 (4)供需数据 2024/25年榨季截至10月底,本制糖期全国共开榨糖厂30家。其中,甜菜糖厂28家,甘蔗糖厂2家。本制糖期已产食糖39.21万吨,同比增加1.73万吨;销售食糖11.62万吨,同比增加0.11万吨。 进口方面,10月,我国进口食糖53.69万吨,同比下降38.80万吨,降幅41.95%;较近五年同期均值增加下降19.63万吨,降幅26.77%。2024年1-10月,我国累计进口食糖343.17万吨,同比增加39.36万吨,增幅12.95%;较近5年同期均值下降32.51万吨,降幅8.65%。10月,我国食糖进口到岸均价3858.74元/吨,同比下跌539.80元/吨,降幅14.67%;较近5年同期均值上涨512.39元/吨,涨幅15.31%。1-10月,我国食糖进口到岸均价为3935.77元/吨,同比下跌74.34元/吨,跌幅1.85%;较近5年同期均值上涨719.59元/吨,涨幅22.37%。 替代品方面,10月,我国进口糖浆与白砂糖预混粉22.48万吨,同比增加5.93万吨,增幅35.84%,为历史同期最高位水平;进口到岸均价3647.51元/吨,同比下跌701.81 元/吨,跌幅16.14%。1-10月,我国累计进口糖浆与白砂糖预混粉195.74万吨,同比增加38.98万吨;进口到岸均价3801.74元/吨,同比上涨80.75元/吨,涨幅 2.17%。 三、结论、观点 11月过去,即将迎来2024年最后一个月,对于白糖而言,北半球进入压榨高峰期,南半球接近榨季尾声。 国际视角来看,市场关注点从南半球转向北半球,国际糖价上方存在来自印度、泰国及中国新季上量带来的压力,如果没有极端天气情况或者宏观变动,预计12月国际糖价整体趋向偏弱。中期来看,由于巴西单产情况仍然是一个隐患,再加上制糖比问题,目前我们对巴西下一榨季的产量预期不是非常乐观,需要关注四季度末至明年一季度初市场是否交易这个话题。长期来看,全球增产周期内,整体糖价预期相对偏弱。 国内视角来看,近期糖浆政策传闻过多,资金情绪持续上涨,盘面短线有所突破,但现货端涨幅小于盘面,如果糖浆政策未能落地,基差明显收敛后,未来现货端若缺少持续上涨的动能,盘面也将回归偏弱基本面方向。中期来看,国内即将进入消费旺季,双旦距离春节较近,糖价下方存在支撑,春节之前现货端相对偏紧,预计糖价维持震荡运行可能性较大。长线来看,新季食糖供应增加的预期不变,如果进口政策不变,预计糖价长线相对偏弱。 风险点: (1)极端天气导致主产国产量受到巨大影响 (2)宏观影响 (3)能源品价格巨大波动 (4)政策变动 撰稿人:新湖农产品组陈燕杰 执业资格号:F3024535 投资咨询号:Z0012135孙昭君 执业资格号:F3047243投资咨询号:Z0015503电话:0411-84807839 审核人:刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司(以下简称新湖期货,投资咨询业务许可证号32090000)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发,须注明出处为新湖期货股份有限公司,且不得对本报告进行