非银金融行业周报：货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益

非银金融 2024年12月15日 投资评级：看好（维持） 货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益 67% 50% 34% 17% 0% -17% 非银金融沪深300 从政治局会议到中央经济工作会议，宏观稳增长、稳股市政策表态积极，股市信心提振，本周成交量环比提升。货币政策表态积极，债市上涨明显，券商投资收益和零售业务充分受益，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好高股息江苏金租，寿险关注资产端高beta标的。 券商：政治局会议表态积极，首提稳住股市，券商零售主线机会突出 （1）本周日均股基成交额2.2万亿元，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《政治局会议表态超预期，继续建议增配券商和保险—行业点评报告》 -2024.12.9 《11月新开户同比高增，险企举牌频现增配高股息资产—行业周报》 -2024.12.8 《乘政策之风，观交易之变—非银金融行业2025年度投资策略》-2024.12.3 45/346亿份，环比+60%/+5%。（2）12月9日中央政治局会议表态超预期，首次提出“超常规逆周期调节”，实施更加积极的财政政策，同时“适度宽松的货币政策”表述为2009年以来首次，此外首次提出“稳定楼市股市”。12月12日中央经济工作会议整体表态与政治局会议一致，更加突出当前经济的压力，货币政策明确“适时降息降准”，财政政策将“更加积极”，延续表态“稳住楼市股市”。12月14日，证监会党委学习贯彻中央经济工作会议精神：坚决落实“稳住楼市股市”重要要求放在首位，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等针对性监测监管，持续用好稳市货币政策工具；更加有力有效服务经济，增强发行上市制度包容性、适应性，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组。此外，抓好推动中长期资金入市工作。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，利好股市信心提振，市场成交额有望保持较高活跃水平，券商零售业务主线机会突出，继续看好零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。 保险：金融支持银发经济利好保险产品创新，个人养老金全面扩容 （1）央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年养老金融体系基本建立。从支持不同人群养老金融需求、拓宽银发经济融资渠道、健全金融保障体系、夯实金融服务基础、构建长效机制等五方面提出16项重点举措。意见强调要大力发展养老保险三支柱，完善基本养老保险基金投资政策，推动企业年金提质扩面，全面实施个人养老金制度，进一步推进商业保险年金产品创新。（2）个人养老金制度全面正式落地，与此前试点阶段优化三个主要方面：试点城市从36个扩展到全国；将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入产品范围；增加重疾、失业等领取情形。 （3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交 易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比改善5 4、行业及公司要闻：中央经济工作会议提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 图2：本周中国人保/东方证券+0.1%/-0.9%4 图3：2024年11月日均股基成交额环比-2%5 图4：2024年1-11月IPO承销规模累计同比-83%5 图5：2024年1-11月再融资承销规模累计同比-74%5 图6：2024年1-11月债券承销规模累计同比-2%5 图7：2024年11月两市日均两融余额同比+9%6 图8：2024年10月上市险企寿险保费同比增速回落6 图9：2024年10月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益 从政治局会议到中央经济工作会议，宏观稳增长、稳股市政策表态积极，股市信心提振，本周成交量环比提升。货币政策表态积极，债市上涨明显，券商投资收益和零售业务充分受益，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好高股息江苏金租，寿险关注资产端高beta标的。 券商：政治局会议表态积极，首提稳住股市，券商零售主线机会突出 （1）本周日均股基成交额2.2万亿元，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额45/346亿份，环比+60%/+5%。（2）12月9日中央政治局会议表态超预期，首次提出“超常规逆周期调节”，实施更加积极的财政政策，同时“适度宽松的货币政策”表述为2009年以来首次，此外首次提出“稳定楼市股市”。12月12日中央经济工作会议整体表态与政治局会议一致，更加突出当前经济的压力，货币政策明确“适时降息降准”，财政政策将“更加积极”，延续表态“稳住楼市股市”。12月14日，证监会党委学习贯彻中央经济工作会议精神：坚决落实“稳住楼市股市”重要要求放在首位，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等针对性监测监管，持续用好稳市货币政策工具；更加有力有效服务经济，增强发行上市制度包容性、适应性，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组。此外，抓好推动中长期资金入市工作。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，利好股市信心提振，市场成交额有望保持较高活跃水平，券商零售业务主线机会突出，继续看好零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。 保险：金融支持银发经济利好保险产品创新，个人养老金全面扩容 （1）央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年养老金融体系基本建立。从支持不同人群养老金融需求、拓宽银发经济融资渠道、健全金融保障体系、夯实金融服务基础、构建长效机制等五方面提出16项重点举措。意见强调要大力发展养老保险三支柱，完善基本养老保险基金投资政策，推动企业年金提质扩面，全面实施个人养老金制度，进一步推进商业保险年金产品创新。（2）个人养老金制度全面正式落地，与此前试点阶段优化三个主要方面：试点城市从36个扩展到全国；将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入产品范围；增加重疾、失业等领取情形。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易 所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/12/13 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 5.05 0.63 0.67 0.73 7.54 6.92 买入 300059.SZ 东方财富 26.41 0.52 0.59 0.78 44.76 33.86 买入 600958.SH 东方证券 10.84 0.32 0.41 0.47 26.44 23.06 买入 601377.SH 兴业证券 6.48 0.23 0.21 0.30 30.86 21.60 买入 1299.HK 友邦保险 56.50 2.58 2.87 3.07 19.71 18.42 增持 2328.HK 中国财险 11.96 1.11 1.40 1.50 8.54 7.97 买入 601456.SH 国联证券 13.47 0.24 0.19 0.27 70.89 49.89 买入 300803.SZ 指南针 98.65 0.18 0.27 0.63 367.69 157.31 买入 300033.SZ 同花顺 306.90 2.61 3.16 5.70 97.12 53.84 买入 6060.HK 众安在线 12.20 2.80 0.80 0.90 15.25 13.56 买入 0388.HK 香港交易所 303.00 9.40 10.00 11.10 30.30 27.30 买入 601108.SH 财通证券 8.48 0.48 0.45 0.55 18.84 15.42 买入 601318.SH 中国平安 53.74 4.70 8.39 8.32 6.41 6.46 买入 601601.SH 中国太保 34.44 2.83 3.93 4.66 8.76 7.39 买入 601628.SH 中国人寿 42.15 1.63 2.35 2.66 17.94 15.85 买入 300773.SZ 拉卡拉 20.23 0.57 1.04 1.35 19.45 14.99 买入 601881.SH 中国银河 15.37 0.65 0.82 0.95 18.64 16.14 未评级 601878.SH 浙商证券 12.72 0.42 0.39 0.45 32.83 28.30 未评级 601336.SH 新华保险 49.88 2.79 6.82 6.54 7.32 7.63 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（12月9日至12月13日，下同）沪深300指数-1.0%，创业板指数-1.4%，中证综合债指数+0.9%。非银板块-2.3%，跑输沪深300指数，券商和保险分别 -2.1%/-2.7%。从主要个股表现看，本周中国人保/东方证券+0.1%/-0.9%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300图2：本周中国人保/东方证券+0.1%/-0.9% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 10.00% 5.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比改善 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金11只，发行45亿份，环比+60%，同比 +81%。截至12月13日，2024年累计新发股票+