非银金融行业周报券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长

非银金融 2024年12月22日 投资评级：看好（维持） 券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 67% 50% 34% 17% 0% -17% 非银金融沪深300 周观点：券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长 本周美联储对2025年降息表态偏鹰，A股市场成交额环比有所回落，整体仍保持较高活跃度。长端利率进一步走低，债市上涨利好券商固收投资，市场活跃度较强利好券商零售业务，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：本周交易量环比回落，债市上涨、交易保持活跃利好券商业绩 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益—行业周报》 -2024.12.15 《政治局会议表态超预期，继续建议增配券商和保险—行业点评报告》 -2024.12.9 《11月新开户同比高增，险企举牌频现增配高股息资产—行业周报》 -2024.12.8 （1）本周日均股基成交额1.7万亿元，环比-20%，本周偏股/非货基金新发份额51/408亿份，环比+13%/+18%。（2）12月20日中金公司公告：证监会认为，中金公司作为思尔芯科创板IPO提供保荐服务过程中未勤勉尽责，决定：对中金公司公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入200万元，并处以600万元罚款。12月20日深圳证监局公布，中信证券、招商证券因经纪和场外衍生品业务被出具警示函。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，宽货币和稳股市表态利好券商板块，债市上涨、负债成本回落和交易量保持活跃利好券商业绩。券商4季度和2025年1季度业绩有望延续同比高增，零售业务优势突出标的受益，继续看好低估值零售业务优势突出的传统券商机会，关注互联网券商弹性。 保险：长端利率进一步走低，偿二代二期过渡期延长一年 （1）长债利率持续走低，12月20日10年期国债收益率降至1.71%。（2）金监总局通知，考虑到保险业偿付能力监管规则切换至规则Ⅱ的影响尚未完全消化，为维护保险业稳健运行，经审慎研究决定，延长规则Ⅱ实施过渡期至2025年底。过渡期延长利好部分进行偿付能力压力较大公司稳健经营，防止险企在投资和业务端出现较大波动，头部险企核心偿付能力相对稳健，预计影响较小。（3）我们预计，保底型储蓄产品需求仍较好、产品和渠道转型见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交 易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：个人养老金制度全面实施保险公司积极布局7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深3004 图2：本周中信证券/江苏金租+0.5%/+0.2%4 图3：2024年11月日均股基成交额环比-2%5 图4：2024年1-11月IPO承销规模累计同比-83%5 图5：2024年1-11月再融资承销规模累计同比-74%5 图6：2024年1-11月债券承销规模累计同比-2%5 图7：2024年11月两市日均两融余额同比+9%6 图8：2024年10月上市险企寿险保费同比增速回落6 图9：2024年10月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长 本周美联储对2025年降息表态偏鹰，A股市场成交额环比有所回落，整体仍保持较高活跃度。长端利率进一步走低，债市上涨利好券商固收投资，市场活跃度较强利好券商零售业务，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：本周交易量环比回落，债市上涨、交易保持活跃利好券商业绩 （1）本周日均股基成交额1.7万亿元，环比-20%，本周偏股/非货基金新发份额51/408亿份，环比+13%/+18%。（2）12月20日中金公司公告：证监会认为，中金公司作为思尔芯科创板IPO提供保荐服务过程中未勤勉尽责，决定：对中金公司公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入200万元，并处以600万元罚款。12月20日深圳证监局公布，中信证券、招商证券因经纪和场外衍生品业务被出具警示函。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，宽货币和稳股市表态利好券商板块，债市上涨、负债成本回落和交易量保持活跃利好券商业绩。券商4季度和2025年1季度业绩有望延续同比高增，零售业务优势突出标的受益，继续看好低估值零售业务优势突出的传统券商机会，关注互联网券商弹性。 保险：长端利率进一步走低，偿二代二期过渡期延长一年 （1）长债利率持续走低，12月20日10年期国债收益率降至1.71%。（2）金监总局通知，考虑到保险业偿付能力监管规则切换至规则Ⅱ的影响尚未完全消化，为维护保险业稳健运行，经审慎研究决定，延长规则Ⅱ实施过渡期至2025年底。过渡期延长利好部分进行偿付能力压力较大公司稳健经营，防止险企在投资和业务端出现较大波动，头部险企核心偿付能力相对稳健，预计影响较小。（3）我们预计，保底型储蓄产品需求仍较好、产品和渠道转型见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长， 预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易 所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/12/20 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 5.06 0.63 0.67 0.73 7.55 6.93 买入 300059.SZ 东方财富 26.11 0.52 0.59 0.78 44.25 33.47 买入 600958.SH 东方证券 10.55 0.32 0.41 0.47 25.73 22.45 买入 601377.SH 兴业证券 6.42 0.23 0.21 0.30 30.57 21.40 买入 1299.HK 友邦保险 54.80 2.58 2.87 3.07 19.12 17.86 增持 2328.HK 中国财险 12.00 1.11 1.40 1.50 8.57 8.00 买入 601456.SH 国联证券 12.79 0.24 0.19 0.27 67.32 47.37 买入 300803.SZ 指南针 96.47 0.18 0.27 0.63 359.56 153.84 买入 300033.SZ 同花顺 305.83 2.61 3.16 5.70 96.78 53.65 买入 6060.HK 众安在线 11.74 2.80 0.80 0.90 14.68 13.04 买入 0388.HK 香港交易所 296.00 9.40 10.00 11.10 29.60 26.67 买入 601108.SH 财通证券 8.41 0.48 0.45 0.55 18.69 15.29 买入 601318.SH 中国平安 52.62 4.70 8.39 8.32 6.27 6.32 买入 601601.SH 中国太保 33.00 2.83 3.93 4.66 8.40 7.08 买入 601628.SH 中国人寿 41.43 1.63 2.35 2.66 17.63 15.58 买入 300773.SZ 拉卡拉 19.86 0.57 1.04 1.35 19.10 14.71 买入 601881.SH 中国银河 15.33 0.65 0.82 0.95 18.59 16.10 未评级 601878.SH 浙商证券 12.58 0.42 0.39 0.45 32.46 27.99 未评级 601336.SH 新华保险 49.64 2.79 6.82 6.54 7.28 7.59 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（12月16日至12月20日，下同）沪深300指数-0.1%，创业板指数-1.1%，中证综合债指数+0.2%。非银板块-1.7%，跑输沪深300指数，券商和保险分别 -1.5%/-2.2%。从主要个股表现看，本周中信证券/江苏金租+0.5%/+0.2%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300图2：本周中信证券/江苏金租+0.5%/+0.2% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 10.00% 5.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金12只，发行51亿份，环比+13%，同比 +1%。截至12月20日，2024年累计新发股票+混合型基金650只，发行份额2805 亿份，同比-1%，降幅持续收窄。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.74万亿元，环比-20%，同比+101%；截 至12月20日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.21万亿元，同比+22%，同比增速扩张。 券商投行业务：截至12月20日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模625/1630/137248亿元，分别同比-82%/-72%/+5%。 券商信用业务：截至12月19日，全市场两融余额达到1.88万亿元，两融余额占流通市值比重为2.39%；融券余额105亿元，占两融比重达到0.6%，占比环比减少。 图3：2024年11月日均股基成交额环比-2%图4：2024年1-11月IPO承销规模累计同比-83% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2024年1-11月再融资承销规模累计同比-74%图6：2024年1-11月债券承销规模累计同比-2% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：2024年11月两市日均两融余额同比+9% 20,000 18,000 16,00