非银金融行业周报：证券公司科创板股票做市交易业务试点，优质券商受益

市场回顾：本周主要指数上涨，沪深300下跌2.39%，上证综指下跌1.65%，创业板指下跌6.8%。沪深两市A股日均成交额12308.30亿元，较上周上涨21.58%，两融余额18309.56亿元，较上周降低0.07%。 证券：本周券商指数下跌3.26%，跑输大盘0.87个百分点。重点标的表现：国泰君安-1.68%、中信证券-2.61%、华泰证券-2.65%、中金公司-3.49%、东方证券-7.19%、广发证券-7.36%、东方财富-9.05%。本周证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》，推动科创板做市交易业务落地。（1）业务资格要求：近三年分类评级A级（含）以上、近12个月净资本不低于100亿元、近18个月风控指标合规、具有自营业务资格、内部管理及风控完善等。（2）券源：与融券券源类似，可以使用自有证券、中证金借入等。（3）与新三板做市不同，科创板做市更具业务潜力：过往新三板做市制度未明显增厚券商收益，甚至造成部分亏损。主要原因是新三板流动性过低，因此对券商实时定价要求能力更高； 此外，因指令较少，券商难以从中获得足够的买卖差价增厚收益，弥补费用。科创板流动性相对充裕，券商开展做市难度较低，且获得收益预计更为明显。（4）参考海外，高盛做市业务收入占总收入比重达20~30%，成为业务收入主力，且收入波动总体较低。（5）我们判断自营业务去方向化转型的两大核心方向是衍生品业务与做市业务。此次科创板做市制度长期有助于业务转型、增厚收益、提升收入稳定性。（6）预期头部券商受益明显：做市业务对定价能力、系统建设、指令流占有、上市公司关系及资本金均有较高的要求。我们预期资本金雄厚、主动定价能力及金融科技能力突出、具备较强投行经纪业务能力的头部券商受益明显。 长期可关注衍生品及做市业务对自营业务的改造，我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。 保险：本周保险指数上涨3.95%，跑赢大盘6.34个百分点。个股普遍上涨，涨幅分别为：平安5%，新华2.6%，太保2.9%，国寿1.5%，人保1.9%。主要受益于地产板块的利好和上涨。银保监会披露11月行业经营数据。行业人身险公司11月单月保费1549亿元，同比-2.3%，其中寿险1106亿元，同比-1%；健康险407亿元，同比-5.1%；意外伤害险35亿元，同比-8.9%，各险种仍延续上月负增长趋势。截至11月人身险公司累计保费增速为-1.6%，2021年全年趋势已成定局。财产险公司11月延续回暖趋势，11月单月保费1042亿元，同比+5.62%，较上月提升5.32个百分点。其中车险696亿元，同比+6.62%，增速持续回暖；非车险345亿元，同比+3.74%，恢复正增长，得益于健康险增速的快速提升。健康险在过去2月大幅负增长之后恢复正增长，单月增速为2.43%；其他险种增长仍先弱势，较上月增速持续回落，显示出宏观经济环境的持续弱势。截至11月财产险公司累计保费增速为-0.4%，预计全年保费规模与去年持平。我们认为当前行业正处于较为彻底的重整和变革阶段，仍处筑底阶段，还需一定时间的耐心等待和信心，估值持续回升和板块明显表现仍需回归负债端的经营和业绩拐点。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.66-0.67x（平安），0.71-0.73x（国寿）、0.53-0.55x（太保）、0.46-0.48x（新华）。建议关注顺序为中国人寿、中国财险H、中国太保、中国平安、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 截至2021年11月底，证券公司及其资管子公司的管理规模约8.3万亿元，相比于2017年初的约18万亿高点，累计降幅高达54%。 证监会、财政部：联合发布《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法》，将有利于加强投资者保护，使受损投资者利益得到更好赔付，有利于进一步提升监管效能，稳定市场秩序。 中基协：发布《2021年私募基金登记备案综述》，截至2021年12月30日，协会登记的私募基金管理规模19.78万亿元，较2020年末增加3.80万亿元，同比增长23.81%。 （二）宏观资讯 央行：发布2022年工作展望，要精准加大重点领域金融支持力度；实施好普惠小微贷款支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划接续转换工作；持续完善金融支持科技创新体系；正确认识和把握碳达峰碳中和，加强绿色金融工作的整体协调、有序推进。 央行：印发《金融科技发展规划（2022-2025年）》，强化金融科技治理，全面塑造数字化能力，健全多方参与、协同共治的金融科技伦理规范体系，构建互促共进的数字生态。 加快监管科技的全方位应用，强化数字化监管能力建设，对金融科技创新实施穿透式监管，筑牢金融与科技的风险防火墙。 国资委：印发《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》的有关说明，明确对企业新开展违规融资担保行为进行严肃追责，要求企业对存量违规融资担保业务限期整改，力争两年内整改50%，原则上三年内全部完成整改。 数条城投债发行承压消息在债券市场陆续流传，监管恐推出史上最严“组合拳”。具体包括：一、今年继续严格控制低评级城投债发行；二、确切框定城投债规模占比，2022年城投债规模占比不能超过交易所公司债总规模40%，沪深交易所将分别计算各自额度来执行；三、城投债借新还旧要打八折；四、一般预算收入低于40亿元的区县，原则上不允许新发城投债；五、协会产品和公司债产品余额/批文额度超过200亿元的区县，只允许借新还旧；低于200亿才可以继续新增发行城投债。 证监会：发布《证券期货业移动互联网应用程序安全检测规范》金融行业标准。标准的制定实施，将统一行业对移动互联网应用程序的安全要求，提高移动互联网应用程序的安全性，增强行业机构移动业务信息安全能力，有效防范相关安全风险。 央行：拟进一步完善外贸新业态跨境人民币业务管理，加大对外贸新业态跨境人民币结算需求支持力度。《中国人民银行关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知（征求意见稿）》提出，将支付机构业务办理范围由货物贸易、服务贸易拓宽至经常项下，明确银行、支付机构等相关业务主体展业和备案要求，并明确业务真实性审核、三反和数据报送等要求，压实银行与支付机构展业责任，防控业务风险。 券商中国：2021年，房地产行业融资政策持续收紧，典型规模房企全年融资总量同比下降26%，近五年来首次出现负增长且达到五年内最低水平。业内人士认为，2021年在融资受限和销售下行的情况下，房企普遍面临流动性紧张的困境。未来在“促进房地产业良性循环”的基调下，房企融资环境有望进一步改善，特别是三道红线的执行细则局部调整，带动房企融资规模继续恢复。 （三）保险行业 中保协：为切实防范化解保险欺诈风险，明确反保险欺诈组织职责与定位，建立反保险欺诈联防机制，保护保险消费者合法权益，在银保监会的指导下，中国保险行业协会正式发布《保险行业反保险欺诈组织工作指引（试行）》。 中华联合保险集团拟设立资管子公司。 银保监会：发布《金融租赁公司项目公司管理办法》，进一步健全和完善金融租赁公司业务监管规制，规范金融租赁公司以项目公司形式开展融资租赁业务，强化风险防范，促进业务持续稳健发展。《办法》要求，金融租赁公司、专业子公司遵循并表管理原则、穿透管理原则管理项目公司，建立健全管理制度及机制，实施全面风险管理。 发改委、财政部：发布关于银行业、保险业和证券期货业监管费收费标准有关问题的通知：自2021年1月1日起，银保监会恢复征收银行业监管费、保险业监管费，证监会恢复征收证券期货业机构监管费；对北京证券交易所自开市之日起收取证券业务监管费。 二、上市公司重要公告 【浙江东方】公司非公开发行股票有效期原截止2022年2月4日延长12个月。 【平安好医生】2022年1月3日，公司回购48万股，耗资1310万港元。 【天风证券】截至2021年12月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份0.36亿股，占公司总股本的比例为0.42%，最高价4.01元/股、最低价3.80元/股，已支付的总金额1.41亿元（不含印花税、佣金等交易费用）。 【中国平安】截至2021年12月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份0.78亿股，占本公司总股本的比例为0.43%，最高成交价51.96元/股，最低成交价48.18元/股，已支付的资金总额合计人民币38.99亿元（不含交易费用）。 【物产中大】公司控股子公司元通实业与南通金轮控股有限公司、安富国际（香港）投资有限公司及陆挺先生签署《股份转让意向协议》，元通实业及其关联方拟通过支付现金方式受让金轮蓝海股份有限公司（证券代码：002722）29.00%股份，交易金额暂定为9.995亿元； 【海德股份】永泰科技等五家公司完成合并重整计划后，南京永泰持有公司控股股东永泰集团100%股权，实现对公司收购。南京永泰不直接持有海德股份股份，通过其100%控股的永泰集团、祥源投资、新海基三家企业合计间接持有海德股份75.28%股份。 【九鼎投资】公司同意公司及下属子公司根据实际经营发展的需要，2022年度可向控股股东中江集团和其控股股东九鼎集团及其子公司临时拆入资金，拆入资金总额度不超过10亿元。 【招商证券】招商证券股份有限公司的全资子公司招证国际之下属公司招证香港因经营需要，拟与招商银行股份有限公司香港分行签订新股融资授信协议，银行授信额度为20亿港元。招证国际将提供担保函以支持银行授信协议。该担保函设定了担保人（招证国际）对被担保人（招证香港）的担保金额为不超过20亿港元。担保函生效日期为2022年1月7日。 【红塔证券】截至本公告披露之日，云南工投持有红塔证券股份有限公司无限售条件流通股2.1亿股，占公司总股本比例为4.45%，前述股份来源分别为公司首次公开发行股票并上市前持有的股份1.62亿股以及公司配股公开发行证券获配股份0.48亿股。其中，云南工投持有的公司首次公开发行前股票于2020年7月6日起上市流通。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值上升 图表3证券行业跑输大盘，券商板块整体分化 图表4近一周保险行业跑赢大盘，保险板块均上升 图表5券商板块市净率、市盈率均下降 图表6 A股周交易额环比下降 图表7流通市值下降，周换手率下降 图表8 A股日均成交额环比上升 图表9融资买入额、融资交易占比均下降 图表10两融余额环比下降 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量11月环比上升36.4% 图表13沪深日均股票成交额11月环比增长11.88% 图表14 A股总质押市值占总市值比例上升 图表15 A股股权质押规模下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2022年1月7日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2022年1月7日收盘价） 五、风险提示 “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。