贵金属周报：欧央行降息短暂利好美元 但黄金长期仍向好

期货研究报告|贵金属周报2024-12-15 欧央行降息短暂利好美元但黄金长期仍向好 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易 员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息 50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强，从而对贵金属行情�现些许抑制，白银回调幅度相对更大。但从长期来看，全球主要经济体货币政策偏宽松仍然对贵金属，尤其是黄金起到积极作用。同时目前地缘因素仍然复杂多变，中东局势以及俄乌战争离开和平解决均遥遥无期，故在这样的背景下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面 12月13日当周，黄金T+d累计成交量为176,106千克，较此前一周上涨82.86%。白银T+d累计成交量为2,300,804千克，较此前一周上涨47.83%。 12月13日当周，上期所黄金仓单为15,105千克，较此前一周上涨741千克。白银仓单则是�现48,806千克的下降至1,261,149千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨798,811.89盎司至18,643,996.78盎司，Comex白银库存则是�现了1,666,049.48盎司的下降至308,339,728.13盎司。 在贵金属ETF方面，12月13日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降8.04吨至863.90 吨，而白银SLVETF持仓�现486.08吨的下降至14,247.03吨。 12月13日当周，沪深300指数较前一周下降1.01%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.91%，光伏板块下降4.59%。 光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报12.83，较此前一期下降0.70%。光伏经理人指数报114.55，较此前一期上涨0.14%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月13日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月16日至12月20日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 12月13日当周行情与经济事件综述 12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易 员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息 50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强，从而对贵金属行情�现些许抑制，白银回调幅度相对更大。但从长期来看，全球主要经济体货币政策偏宽松仍然对贵金属，尤其是黄金起到积极作用。同时目前地缘因素仍然复杂多变，中东局势以及俄乌战争离开和平解决均遥遥无期，故在这样的背景下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 12月13日当周，1年期美债收益率收于4.240%，较此前一周上涨5个基点。10年期美债收益率较上周上涨25基点至4.40%，10年期与2年期美债收益率差为0.15%，较上一周上涨10个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于2.0451%，较此前一周上涨7个基点。10年期公债利差收于2.0609%，较此前一周上涨7个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨9个基点至2.33%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2020/12/132022/12/132024/12/132020/12/112022/12/112024/12/11 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2020/12/132022/12/132024/12/13 -1 2020/12/132022/12/132024/12/13 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2020/12/132021/12/132022/12/132023/12/132024/12/13 2020/12/122022/12/122024/12/12 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 12月16日至12月20日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注美联储议息会议结果以及PCE通胀数据。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月16日 10:00 中国 中国11月社会消费品零售总额同比 12月16日 10:00 中国 中国11月规模以上工业增加值同比 12月16日 09:30 欧元区 欧元区12月制造业PMI初值 12月16日 21:30 美国 美国12月纽约联储制造业指数 12月16日 22:45 美国 美国12月标普全球制造业PMI初值 12月16日 22:45 美国 美国12月标普全球服务业PMI初值 12月17日 18:00 欧元区 欧元区12月ZEW经济景气指数 12月17日 18:00 欧元区 欧元区10月季调后贸易帐(亿欧元) 12月17日 21:30 美国 美国11月零售销售月率 12月17日 22:15 美国 美国11月工业产�月率 12月17日 23:00 美国 美国12月NAHB房产市场指数 12月17日 23:00 美国 美国10月商业库存月率 12月18日 18:00 欧元区 欧元区11月CPI年率终值 12月18日 21:30 美国 美国11月新屋开工总数年化(万户) 12月18日 21:30 美国 美国第三季度经常帐(亿美元) 12月18日 21:30 美国 美国11月营建许可总数(万户) 12月19日 21:30 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终值 12月19日 21:30 美国 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值 12月19日 23:00 美国 美国11月成屋销售总数年化(万户) 12月20日 09:00 中国 中国至12月20日一年期贷款市场报价利率 12月20日 21:30 美国 美国11月核心PCE物价指数年率 12月20日 23:00 美国 美国12月密歇根大学消费者信心指数终值 资料来源：金十数据华泰期货研究院 日期 北京时间 表2:下周重要经济事件汇总 国家、地区、组织事件 12月16日 15:30 欧元区欧洲央行行长拉加德发表讲话 12月17日 04:56 加拿大加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话 12月18日 03:00 美国美联储公布利率决议和经济预期摘要 12月18日 03:30 瑞士美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 12月19日 14:30 日本日本央行利率决议 12月19日 14:30 日本日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会 12月19日 20:00 英国英国央行公布利率决议和会议纪要 NYMEX纽约原油1月期货受移仓换月影响，12月20日3:30完成场内 12月20日 03:30 美国 最后交易，凌晨6:00完成电子盘最后交易，请留意交易场所到期换月公告控制风险。此外，部分交易平台美油合约到期时间通常较NYMEX官方提前一天，请多加留意 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年12月10日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.10%至275,568张合约。而在白银方面净多头持仓为41,165张合约，较前一期数据下 降4.84%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2020/12/102022/12/102024/12/10 2020/12/102022/1