贵金属月报：黄金仍向好 但需关注风险情绪回升对其影响

期货研究报告|贵金属月报2024-10-07 黄金仍向好但需关注风险情绪回升对其影响 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属主线逻辑 1.利率方面，9月间，10年期美债收益率累计下降10个基点至3.81%，1年期美债收益率累计下降40个基点至3.98%。此前长时间的长短端利率倒挂得到修正，并且目前收益率曲线牛陡的情况愈发显著。除去美国方面，其余主要经济体央行（包括中国）也正在经历货币政策逐步偏宽的过程，这对于贵金属的定价仍然十分有利。 2.通胀方面，2024年9月间，反映通胀预期的breakeveninflationrate上涨3个基点至2.18%，而月间所公布的8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，涨幅比7月收窄 0.4个百分点，创三年半以来最低水平，环比上涨0.2%，涨幅和上月持平。剔除波动性较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比上涨3.2%，和上月持平，环比上涨0.3%，涨幅为比上月扩大0.1个百分点。目前通胀水平仍然温和可控，不过这也使得美联储具备持续降息的条件。 3.汇率方面，9月间，1年期欧美公债利差下降9个基点至1.5285%，但月内利差经历了较大幅度的波动，随着美联储9月完成降息，并且利率声明中表达�了十分鸽派的态度，这使得美元一度呈现大幅走低，但在临近月末时，随着美联储主席鲍威尔讲话态度的转变（其表示并不急于立刻降息），这也使得美元�现明显的触底反弹的情况，此后美元走势或随时因市场对于降息的预期改变而呈现�较大波动，不过在未来利率水平大概率呈现下行的情况下，美元形成长期强劲走势的可能性相对较小。此外，欧元区方面目前市场给到的降息幅度小于美联储，因此仍不排除欧元在此后的表现仍将阶段性强于美元，总体来看汇市波动在此后或将更为剧烈。 4.在市场风险定价方面，VIX指数于9月仍然呈现走高的情况，反映�市场对于地缘风险的计价明显加大，但同时反映流动性风险的SOFR与OIS利差暂时没有十分明显的变化，显示�海外流动性的风险计价暂时没有明显飙升。不过另一方面，随着中国方面各类刺激政策陆续推🎧，风险偏好或明显回暖，而这对于黄金的配置需求或将有所冲击。 5.2023年全年，全球央行累计1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-6月再度累计购金483.33吨。显示�目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。不过目前中国央行暂时停止了购金动作。 总体而言，目前主要经济体央行大多处于货币政策转宽松的过程中，因此这样的环境对于贵金属的定价整体仍有利，但需要注意的是，随着降息的推进，风险情绪也或将逐步回升，如中国市场目前风险偏好明显加大，这可能会在一定程度上削弱对于黄金 的配置需求，因此目前就操作而言，有套保需求的企业仍可继续逢低买入套保， Au2412合约买入区间在578元/克-582元/克，Ag2412合约买入区间在7,600元/千克 -7,650元/千克。对于投机头寸而言则建议适当降低仓位。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 期权：卖�看跌（Au2412@576元/克） ■风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额）国内宏观情绪改善削弱对黄金的配置需求 目录 核心观点1 宏观面5 主要经济体央行大多逐步进入降息周期5 美联储开启降息长短端利率倒挂修复10 降息落地后美元触底反弹12 通胀水平温和可控13 地缘因素仍然相对突�但中国方面宏观预期回暖或削弱黄金配置需求14 基本面15 贵金属ETF持仓持续回升但国内市场情绪回升或削弱黄金配置热情15 贵金属CFTC多头净持仓持续增加15 金银库存情况监测16 金银比价短期走高长期趋势或将回落17 全球机构对黄金配置热情高涨18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元6 图2:美联储观察工具丨单位：%6 图3:欧元区央行隐含政策利率丨单位：7 图4:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元8 图5:日本央行资产负债表丨单位：兆日元9 图6:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑10 图7:美债竞拍倍数丨单位：倍11 图8:外国人持有美债比例丨单位：%11 图9:美国国债各期限利率丨单位：%11 图10:10-2年期美债利差丨单位：%11 图11:美债实际收益率丨单位：%12 图12:欧元区公债收益率丨单位：%12 图13:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%12 图14:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%12 图15:花旗意外指数差丨单位：点13 图16:欧美PMI指数丨单位：点13 图17:全球主要经济体CPI丨单位：%13 图18:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%13 图19:美国核心PCE当月同比丨单位：%14 图20:WTI价格丨单位：美元/桶14 图21:VIX指数丨单位：点14 图22:美国企业债利差丨单位：%14 图23:CDS价格指数丨单位：点15 图24:SOFR–OISSPREAD丨单位：%15 图25:黄金ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司15 图26:白银ETF持仓量丨单位：吨、美元/盎司15 图27:黄金CFTC多头净持仓丨单位：千张16 图28:白银CFTC多头净持仓丨单位：千张16 图29:上期所黄金库存丨单位：千克、元/克16 图30:上期所白银库存丨单位：吨、元/千克16 图31:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司、美元/盎司17 图32:COMEX白银库存丨单位：百万盎司、美元/盎司17 图33:金银比价与原油价格丨单位：倍、美元/桶17 图34:CRB指数与金银比价丨单位：倍、点17 图35:白银供需平衡丨单位：吨18 图36:全球央行购售金丨单位：吨18 表1:联邦基金利率期货隐含加息概率（%）5 表2:2024年9月美联储议息会议纪要内容摘要5 表3:2024年9月欧元区央行议息会议纪要内容概述7 表4:2024年9月日本央行议息会议内容概述9 表5:2024年8月英国央行议息会议内容概述10 宏观面 主要经济体央行大多逐步进入降息周期 美联储-降息50个基点资产表现相对偏强 北京时间9月19日(周四)02:00，美联储实施了自疫情初期以来的首次降息，幅度达50个基点，以期阻止劳动力市场放缓。除了此次降息外，委员会还通过“点阵图”表示，到今年年底，基准利率将再降50个基点，接近市场定价。 不过在此后的场合内，美联储主席鲍威尔却又表达了并不急于持续降息的态度，因此市场情绪受影响较大，行情波动或许也会因此而加大。 表1:联邦基金利率期货隐含加息概率（%） 利率3.50- 3.75- 4.00- 4.25- 4.50- 4.75- 5.00- 5.25- 5.50- 会议日期期货3.75 4.00 4.25 4.50 4.75 5.00 5.25 5.50 5.75 2024.11.08 95.370 92.9% 7.1% 2024.12.19 95.545 18.3% 76.0% 5.7% 2025.01.30 95.730 15.8% 68.1% 15.3% 0.8% 2025.03.13 96.000 10.1% 49.3% 34.3% 6.0% 0.3% 价格 资料来源：CME华泰期货研究院 表2:2024年9月美联储议息会议纪要内容摘要 出处 相关事宜 具体描述 美联储9月议息会议 利率 基准利率降低五十个基点，在4.75%-5.00%区间。 美联储9月议息会议 资产购买 继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券 美联储9月议息会议 通胀预期 委员会对通胀率持续向2%迈进的信心增强，并判断实现就业与通胀目标的风险大致平衡。此外，失业率预期从6月份上次更新时的4%上调至4.4%，并将通胀预期从之前的2.6%下调至2.3%。 美联储9月议息会议 经济表现 就业增长放缓，失业率上升但仍处于低位 资料来源：FOMC华泰期货研究院 在资产负债表方面，2024年9月间美联储总资产下降766.20亿美元至7.10万亿美元。 MBS规模下降1.77亿美元至2.28万亿美元。 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元图2:美联储观察工具丨单位：% 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国:存款机构:资产:储备银行信贷:持有证券:美国国债 美国:存款机构:资产:储备银行信贷:持有证券:抵押贷款支持债券(MBS)美国:存款机构:资产:总资产 美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:下降美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:持平美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:上升 100 80 60 40 20 0 2020/10/022021/10/022022/10/022023/10/022024/10/02 2021/10/042022/10/042023/10/042024/10/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 欧央行-再度抢先美联储降息，欧元短线反弹 欧洲央行于9月12日公布了其最新的货币政策决议，宣布将存款利率下调25个基点至3.50%，这是欧洲央行今年内的第二次降息。这一降息决定符合市场预期，意在应对欧元区经济增长放缓以及通胀逐渐回归至2%的目标范围。欧洲央行的声明强调，将继续采取基于数据的逐次会议方式，未提前承诺任何未来利率路径。欧洲央行行长拉加德随后召开了新闻发布会，市场焦点已转向她如何解答美联储降息预期对欧央行政策的潜在影响。在降息消息公布后，欧元兑美元（EUR/USD）短线走高约17点，现报 1.1021，表明市场对此次降息早有准备，且反应相对温和。与此同时，意大利10年期 国债收益率下降2个基点，至3.52%，为去年12月以来的最低水平。这表明市场参与者对欧洲央行货币宽松措施的预期有所加强。 图3:欧元区央行隐含政策利率丨单位： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 表3:2024年9月欧元区央行议息会议纪要内容概述 出处 相关事宜 具体描述 欧央行9月议息会议 利率 利率减少二十五个基点至3.50% 欧洲央行的资产购买计划（APP）投资组合正在以可衡量和可预测的速度下降，因为欧元体系不再将到期证券的本金再投资。此外，欧洲央行不再将大流行病紧急购买计划 欧央行9月议息会议 资产购买 （PEPP）下购买的到期证券的所有本金再投资，平均每月减持75亿欧元，并打算在2024年底停止PEPP再投资。这些措施显示了欧洲央行在逐步调整其资产购买计划，以适应经济环境的变化欧洲央行预计2024年的总体通胀率平均为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%。此外，由于服务业通胀高于预期，欧洲央行对2024年和2025年的核心通胀预测略有上调，预计2024年核心通胀率为2.9%，2025年为2.3%，而2026年的核 欧央行9月议息会议通胀预期 心通胀率预测维持在2%不变。此外，欧洲央行在经济展望方面下调了2024年至2026年的经济增速预测，均下调了0.1个百分点，同时维持通胀预测不变，这表明欧洲央行认为经济下行风险更高 欧央行9月议息会议纪要经济展望 欧洲央行可能在未来几个月内进一步