核心观点
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贵金属主线逻辑
- 利率：主要经济体央行（包括美国、欧元区、中国等）货币政策逐步转向宽松，10年期美债收益率下降，长短端利率倒挂修复，有利于贵金属定价。
- 通胀：美国通胀水平温和可控，8月CPI同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨3.2%，为美联储持续降息提供条件。
- 汇率：美联储降息后美元一度走低，但鲍威尔鸽派言论后美元触底反弹，未来走势或因降息预期变化而波动，欧元或阶段性强于美元。
- 市场风险定价：VIX指数走高显示地缘风险计价加大，SOFR与OIS利差暂时未显著变化，中国刺激政策推出后风险偏好回暖或冲击黄金配置需求。
- 全球央行购金：2023年全球央行累计购金1037.38吨，2024年1-6月再购金483.33吨，显示配置热情高涨，但中国央行暂停购金。
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策略
- 黄金：谨慎偏多
- 白银：谨慎偏多
- 套利：逢低做多
- 金银比价期权：卖出看跌（Au2412@576元/克）
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风险
- 获利多头了结离场
- 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差及ONRRP账户余额）
- 国内宏观情绪改善削弱对黄金的配置需求
关键数据
- 美联储：9月降息50基点，10年期美债收益率至3.81%，1年期美债收益率至3.98%，资产负债表下降766.20亿美元。
- 欧元区：9月降息25基点，10年期欧债利率至2.2368%，1年期欧债利率至2.4341%，资产负债表下降747.0亿欧元。
- 日本央行：维持利率不变，政策利率维持在0.25%，资产负债表下降12兆日元。
- 英国央行：降息25基点，基准利率至5%，资产负债表未提供具体数据。
- 通胀：美国8月CPI同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨3.2%，breakeven inflation rate至2.18%。
- 贵金属ETF：SPDR黄金ETF持仓至871.94吨，SLV白银ETF持仓至14,593.70吨。
- CFTC持仓：黄金CFTC非商业多头净持仓达315,390张，白银CFTC多头净持仓为62,198张。
- 库存：上期所黄金库存上涨42千克至11,823千克，白银库存上涨127,315千克至1,111,603千克；Comex黄金库存上涨155,651.41盎司至17,242,364.18盎司，白银库存下降2,237,761.27盎司至305,053,659.22盎司。
研究结论
- 当前主要经济体央行货币政策宽松环境对贵金属定价有利，但需关注降息推进后风险情绪回升可能削弱黄金配置需求。
- 建议有套保需求的企业逢低买入套保，投机头寸则适当降低仓位。
- 金银比价短期走高，长期或因矿端供应匮乏及光伏需求提振而回落。
- 全球央行购金热情高涨，但中国央行暂停购金需持续关注。
