贵金属周报：美元反弹抑制金价，但黄金配置价值仍存

期货研究报告|贵金属周报2023-02-12 美元反弹抑制金价但黄金配置价值仍存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前美元呈现阶段性反弹，在此期间贵金属走势或受到一定抑制。但从资产配置角度而言，目前在面临未来诸多不确定性的情况下，仍建议适当逢低配置贵金属资产。 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，虽然又有多位美联储官员向市场表达了相对鹰派的态度并提及可能会进一步加息，但包括美联储主席鲍威尔在内的一众官员们并没有人暗示强劲的1月份非农就业报 告可能会促使他们重新采取更激进的货币政策立场。目前美元在2月欧美央行完成加息后呈现反弹态势，虽然当下市场对于欧美地区经济展望总体而言仍难言乐观，但由于美国方面对通胀水平的控制效果相对显著，这虽然导致了美联储加息幅度不及欧元区以及英国央行，但逐步趋宽的货币政策以及持续回落的通胀水平也使得美国经济较欧洲以及英国更具韧性，预计当下美元或迎来一波阶段性反弹。不过在临近3月欧美央行议息会议时，市场或将交易逻辑再度偏向针对央行间货币政策导向的差异，届时美元可能再度承压，贵金属则有望维持强势。而从资产配置角度而言，目前在面临未来诸多不确定性的情况下，仍建议适当逢低配置贵金属资产。 基本面 2月10日当周，黄金T+d累计成交量为99,430千克，较此前一周上涨82.01%。白银T+d累计成交量为4,722,860千克，较此前一周上涨69.09%。 本周上期所黄金仓单为3,312千克，较此前一周持平。白银仓单则是�现了56,516千克的下降至2,117,384千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降18,583.96盎司至22,198,648.69盎司，Comex白银库存则是�现了1,714,686.51盎司的 下降至291,212,194.64盎司。 在贵金属ETF方面，2月10日当周黄金SPDRETF上涨0.55吨至920.79吨，而白银SLVETF持仓�现了225.97吨的下降至15,046.69吨。 2月10日当周，沪深300指数较前一周下降0.85%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.21%。光伏板块下降1.54%。 在光伏价格指数方面，截至2023年1月9日（最新）数据报50.08，较此前一期上涨9.51%。光伏经理人指数报166.34，较此前一期下降1.46%。 ■策略 黄金：逢低做多白银：逢低做多 套利：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 加息末端可能引发的流动性风险的冲击 目录 策略摘要1 核心观点1 宏观面4 2月10日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 2月13日至2月17日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%5 图4:10年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:本周重要经济数据汇总5 表2:本周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 2月10日当周行情与经济事件综述 本周，虽然又有多位美联储官员向市场表达了相对鹰派的态度并提及可能会进一步加息，但包括美联储主席鲍威尔在内的一众官员们并没有人暗示强劲的1月份非农就业报 告可能会促使他们重新采取更激进的货币政策立场。目前美元在2月欧美央行完成加息后呈现反弹态势，虽然当下市场对于欧美地区经济展望总体而言仍难言乐观，但由于美国方面对通胀水平的控制效果相对显著，这虽然导致了美联储加息幅度不及欧元区以及英国央行，但逐步趋宽的货币政策以及持续回落的通胀水平也使得美国经济较欧洲以及英国更具韧性，预计当下美元或迎来一波阶段性反弹。不过在临近3月欧美央行议息会议时，市场或将交易逻辑再度偏向针对央行间货币政策导向的差异，届时美元可能再度承压，贵金属则有望维持强势。而从资产配置角度而言，目前在面临未来诸多不确定性的情况下，仍建议适当逢低配置贵金属资产。 欧美公债利率监控 2月10日当周，1年期美债收益率收于4.89%，较此前一周上涨10个基点。10年期美债收益率上涨21个基点至3.74%，2年期与10年期美债收益率差为-0.76%，较上一期上涨1个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于2.1255%，较此前一周下降4个基点。10年期公债利差1.3459%，较此前一周上涨4个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨11个基点至2.33%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 0 2019/02/102021/02/102023/02/10 2019/02/092021/02/092023/02/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%图4:10年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：% 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 5 4 3 2 1 0 -1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 2019/02/102021/02/102023/02/10 2019/02/092021/02/092023/02/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 2美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/02/092020/02/092021/02/092022/02/092023/02/09 2019/02/102021/02/102023/02/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 2月13日至2月17日重要数据与事件汇总展望 下周需要重点关注美国方面CPI数据的公布情况。 表1:本周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 2月14日 18:00 欧元区 欧元区第四季度GDP年率修正值 2月14日 21:30 美国 美国1月未季调CPI年率 2月15日 18:00 欧元区 欧元区12月季调后贸易帐(亿欧元) 2月15日 22:15 欧元区 欧元区12月工业产�月率 2月15日 21:30 美国 美国1月零售销售月率 2月15日 22:15 美国 美国1月工业产�月率 2月15日 23:00 美国 美国2月NAHB房产市场指数 2月15日 23:00 美国 美国12月商业库存月率 2月16日 21:30 美国 美国1月PPI年率 2月16日 21:30 美国 美国1月新屋开工总数年化(万户) 2月17日 21:30 美国 美国1月进口物价指数月率 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:本周重要经济事件汇总 日期北京时间国家、地区、组织事件 2月14日待定奥地利欧佩克公布月度原油市场报告 2月15日03:05美国 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约银行家联盟的活动上 发表讲话 2月16日09:30中国国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 2月17日02:30日本 资料来源：金十数据华泰期货研究院 2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策 发表讲话 黄金、白银CFTC持仓 截止2023年1月10日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.26%至150,535张。而在白银方面，多头净持仓下降6.21%至29,013。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/01/242021/01/242023/01/24 2019/01/102021/01/102023/01/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，2月10日当周黄金SPDRETF上涨0.55吨至920.79吨，而白银SLVETF持仓�现了225.97吨的下降至15,046.69吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1800 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 120025 105020 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 1500 900 15 750 12000 1200 60010 8000 2019/02/102021/02/102023/02/102019/02/092021/02/092023/02/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本