核心观点
库存压力持续，价格驱动向下。
盘面回顾
上周纸浆期货价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。SP2501主力合约周度下跌104元/吨，跌幅为1.77%，收盘价为5762元/吨。国内针叶浆现货价格下跌，山东银星价格下跌10元至6240元/吨，河北俄针价格下跌50元至5750元/吨；阔叶浆山东金鱼价格下跌10元至4390元/吨。
产业表现
据中国海关数据显示，2024年11月纸浆进口总量为280.1万吨，环比+4.8%，同比-13.2%，累计进口3111.1万吨，累计同比-6.0%。今年1-10月中国累计进口针叶浆693.5万吨，进口阔叶浆1253.1万吨，进口化机浆107万吨，进口本色浆85万吨。金博士集团湖北基地10#、11#纸机同时顺利开机，本月后续其它纸机开机投产后将完成年产16万吨产能。甘肃雨森年产36万吨生活用纸项目预计年底投入试生产。美利云由于造纸产业产量落后，造纸业务连续亏损，根据公司发展规划停止经营造纸业务。
核心逻辑
上周纸浆期货价格震荡下行，合约整体持仓量增加，以空头增仓占优。01主力合约持仓量持续减少，远月部分合约持仓量增加，本周主力合约将完成从01到03的转换。今年10月份以后，纸浆远月合约小幅升水主力合约，03合约升水01合约最大值为52，价格区间略高于01合约的5700-6000，周度价格振幅收窄，价格重心偏下移。今年10月份海外浆厂发运至中国的纸浆量大幅增加，11月国内纸浆进口量小幅增加，预计12月份国内纸浆进口量将继续增加，加之今年下半年国产纸浆大幅投产，纸浆供给相对宽松。最近两周国内木浆成品纸产量持续增加，除生活用纸产量平稳以外，其他木浆纸种产量向上反弹，需求端从前期弱势向趋稳表现。部分纸种12月份涨价函落实情况较好，以双胶纸为例，前期出版订单价格锁定，社会订单及散单涨价落实，纸厂利润提升。元旦及春节假期临近，纸浆产业链下游及终端年前备货，后期备货结束下游利润提升的持续性可能不足。国内纸浆港口库存连续5周增加，12月份纸浆期货老单面临注销，现实端纸浆库存压力增大，成品纸企业库存压力减小。综合来看，短期纸浆供应宽松，需求趋稳，库存压力增加，整体价格驱动向下，估值偏低。
期现市场回顾
第四章 成品纸产能利用率
第五章 国内纸浆港口库存
第六章 成品纸利润
