股票股指期权：下行降波，可考虑逢低构建牛市价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年12月13日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑逢低构建牛 究市价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2638.03 -64.24 61.60 20.32 2637.13 -0.89 2634.27 -3.76 沪深300指数 3933.18 -95.32 230.35 48.73 3934.47 1.29 3931.53 -1.65 中证1000指数 6354.99 -135.16 361.99 19.66 6353.40 -1.59 6311.40 -43.59 上证50ETF 2.690 -0.067 17.18 8.44 2.687 -0.003 2.694 0.004 华泰柏瑞300ETF 4.020 -0.097 23.47 9.86 4.020 0.000 4.021 0.001 南方500ETF 6.099 -0.098 7.78 3.49 6.087 -0.012 6.060 -0.039 华夏科创50ETF 1.042 -0.021 50.94 11.30 1.039 -0.003 1.037 -0.005 易方达科创50ETF 1.015 -0.020 11.66 1.89 1.011 -0.004 1.010 -0.005 嘉实300ETF 4.120 -0.100 5.04 1.85 4.122 0.002 4.124 0.004 嘉实500ETF 2.396 -0.038 1.56 0.61 2.390 -0.006 2.380 -0.016 创业板ETF 2.193 -0.055 17.81 -1.30 2.191 -0.002 2.189 -0.004 深证100ETF 2.804 -0.075 0.64 0.13 2.804 0.000 2.806 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 68190 21325 115613 -24 45.80% 44.60% 2800 2600 沪深300股指期权 158774 49835 237172 -421 49.10% 56.09% 4000 4000 中证1000股指期权 237922 50985 251653 1787 77.28% 75.34% 6600 6000 上证50ETF期权 1939890 538231 1888709 67526 97.22% 72.93% 3.332 2.7 华泰柏瑞300ETF期权 1583451 485818 1435625 -10059 100.48% 88.27% 4.1 4 南方500ETF期权 1683019 547080 1157814 27742 114.32% 92.82% 6.5 5.75 华夏科创50ETF 1080075 422406 1724561 24058 98.34% 60.89% 1.35 1 易方达科创50ETF 486785 264206 680615 4204 133.14% 66.48% 1.3 1 嘉实300ETF期权 178465 71884 311019 38401 89.00% 92.96% 4.4 4 嘉实500ETF期权 186873 50205 385047 34851 93.01% 83.75% 2.464 2.179 创业板ETF期权 1340733 263164 1533697 88576 73.44% 72.20% 2.9 2.15 深证100ETF期权 84407 27468 168146 18921 79.59% 86.93% 3.6 2.8 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.96% -3.11% 21.22% 10.66% -0.30% -23.06% 24.07 -1.676 沪深300股指期权 19.78% -2.69% 20.81% 10.25% -1.79% -20.61% 23.91 -2.032 中证1000股指期权 22.83% -3.21% 22.14% 9.58% -8.32% -11.79% 28.45 -1.090 上证50ETF期权 20.48% -1.39% 18.63% 7.75% 2.94% -19.29% 21.46 -0.654 华泰柏瑞300ETF期权 20.41% -2.34% 17.91% 7.70% 7.65% -11.62% 23.14 -1.392 南方500ETF期权 23.25% -1.53% 15.72% 4.07% -2.97% -9.77% 26.97 -1.423 华夏科创50ETF 32.62% -6.12% 17.22% 2.97% 11.20% -12.96% 37.09 -3.124 易方达科创50ETF 34.48% -2.62% 17.03% 2.73% 9.65% -14.27% 37.60 -2.446 嘉实300ETF期权 20.49% -2.70% 17.96% 7.71% 8.68% -9.79% 23.07 -1.232 嘉实500ETF期权 23.18% -1.79% 15.59% 3.97% -7.04% -10.93% 25.03 0.383 创业板ETF期权 29.92% -4.04% 23.16% 5.19% 11.47% -10.59% 31.89 -1.333 深证100ETF期权 24.07% -3.68% 21.70% 6.75% 7.01% -10.14% 26.54 -1.419 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 22.03% -1.74% 16.63% 1.70% 17.82% -3.51% 沪深300股指期权 22.05% -2.64% 18.62% 1.31% 17.92% -3.14% 中证1000股指期权 26.65% -0.58% 28.18% -0.33% -2.30% -4.65% 上证50ETF期权 21.84% -0.89% 20.21% 1.24% 1.82% -20.68% 华泰柏瑞300ETF期权 22.38% -1.49% 20.25% 1.22% 11.88% -8.77% 南方500ETF期权 24.27% -1.24% 23.73% 0.48% 0.48% -5.81% 华夏科创50ETF 33.66% -3.65% 33.94% 0.55% 17.28% -3.20% 易方达科创50ETF 33.99% -2.99% 33.53% 0.55% 15.78% -5.17% 嘉实300ETF期权 22.34% -1.40% 20.05% 1.30% 11.59% -9.08% 嘉实500ETF期权 24.53% -0.79% 23.33% 0.45% 2.38% -5.52% 创业板ETF期权 32.21% -3.16% 33.18% 0.67% 15.05% -7.30% 深证100ETF期权 25.93% -2.23% 25.90% 0.97% 12.14% -9.39% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 75% 65% 26002500 45% 2400 35% 23002200 25% 2100 15% 2000 5% 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 2024/11/1 55% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 2024/11/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/1/12024/