中国物价数据点评（2024年11月）：政策显效 缓慢改善

政策显效缓慢改善 ——中国物价数据点评（2024年11月） 11月CPI通胀0.2%，低于前值（0.3%）与市场预期（0.5%）；PPI通胀- 2.5%，高于前值（-2.9%）与市场预期（-2.7%）。CPI不及市场预期主要与食品价格超季节性下跌有关，PPI超出市场超期或反映市场低估新涨价因素。 整体来看，11月通胀数据有两点积极变化：一是核心CPI环比回到2020-2023年季节性区间上沿，二是PPI环比由负转正。但需要注意的是，当前通胀改善进度仍较缓慢，随着超常规逆周期调节政策出台，明年修复或加快。 一、CPI通胀：食品超季节性下跌，核心继续修复 11月CPI通胀同比0.2%，环比-0.6%。从结构看，食品通胀的拉动效果减弱，核心CPI通胀的贡献边际上升。 食品项价格环比降幅破历史记录，除奶类之外的食品价格均在下跌。11月食品价格环比增速回落1.5pct至-2.7%，同比增速下行1.9pct至1.0%。一方面，供给端生猪出栏数量增加使猪肉价格较为疲软，环比下跌3.4%，同比下降0.5pct至13.7%；另一方面，气温高于往年导致农产品供给超季节性充裕，鲜菜、鲜果价格环比分别下跌13.2%、3.0%，降幅处于历史高位，同比读数较10月下降11.6pct、5.0pct。前瞻地看，随元旦、春节临近，需求逐步 释放，猪肉、鲜菜、鲜果价格有望止跌上涨，食品通胀的拉动效果或增强。国内汽油价格稳定，交通工具用燃料价格环比为0%，在翘尾因素作用下同比跌幅收窄至8.1%，拖累CPI通胀0.2pct。前瞻地看，在全球需求侧偏弱、发达经济体制造业PMI仍在荣枯线以下徘徊的情况下，能源通胀修复仍需等待。 核心CPI通胀改善。11月核心CPI环比-0.1%，达到2020-2023年季节性区间上沿，同比增长0.3%，较10月上行0.1%。从结构看，服务与商品均有修复。服务方面，节日热度消退后，旅游需求转弱带动旅游服务价格环比下跌5.6%，但降幅小于去年同期；其他服务价格变化符合季节性规律，其中教 育服务（1.2%）、家庭服务（1.5%）与交通工具使用和维修（0.5%）拉动核心 CPI通胀。商品方面，“以旧换新”政策叠加手机、汽车新款密集上市，通信 工具价格环比上行0.7pct至1.1%，交通工具价格环比下跌8个月后转涨0.1%。二、PPI通胀：同比超预期，环比转正 11月PPI通胀同比、环比录得-2.5%、0.1%，较10月上升0.4pct、 0.2pct。环比连续5个月为负后再度转正，且位于2020-2023年环比中枢之上。 前期增量政策的效果持续显现，国内定价的产成品上涨因素增多，海外定价的大宗商品涨跌互现。国内方面，一是基建实物工作量在专项债资金带动下加快形成，黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业价格环比分别上涨0.3%、0.2%。二是部分新动能行业价格下跌趋势明显减缓或由跌转涨，汽车制造业价格环比降幅收窄0.8pct至0.1%，计算机电子价格环比在下跌7个月后转为上涨0.2%。海外方面，一是虽然有色金属价格因美元走强而具有下跌压力，但矿端供给受限与需求端韧性形成向上支撑，采选业、加工业价格环比增速分别为1.4%、1.2%。二是中东地缘风险短暂降温与发达经济体制造业 景气度较低导致原油价格承压，带动石油和天然气开采业价格环比下降0.4%。三、前瞻：政策积极有为，拉动价格回升 总体来看，一揽子增量政策仍在拉动物价修复，但修复节奏较慢。预计 2024年CPI通胀中枢或回升至0.4%附近，PPI通胀中枢或向-2.0%收敛。前瞻地看，12月中央政治局会议定调2025年宏观政策积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，国内需求有望扩大。在宏观政策拉动下，CPI通胀有望合理回升，PPI通胀或能加快修复。 （作者：谭卓牛梦琦王蓁） 图1：食品价格超季节性走弱 CPI同比增速及拆分 猪肉食品（除猪肉）非食品CPI通胀 图2：猪肉价格连续回落 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 3 2 1 % 0.2 0 -1 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -2 40 35 30 / 元25 公20 斤15 10 5 0 4,700 23.93 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200万 4,100头 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-10 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：环比仍位于2015-2019年季节性区间下沿 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PPI分项同比降幅均收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：PPI通胀环比回正 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：黑色与有色价格上涨、能源价格下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院